2024年中报点评：家纺家具均承压，重视运营效率提升

公司2024年中报显示，营收21.06亿元（同比-14.3%），归母净利1.59亿元（同比-44.3%）。分季度看，Q1/Q2营收分别同比-12.3%/-16.4%，归母净利分别同比-49.5%/-35.7%。主要受终端零售低迷影响，收入承压下滑，负向经营杠杆导致利润下滑较多。中期分红0.2元/股，分红比例105%。

分渠道来看，家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%/-19.7%，收入占比分别为30%/9%/31%/10%/20%。加盟渠道收入下滑明显，主因国内消费信心弱、终端零售不及预期，公司主动支持加盟商削减库存、关闭不良店铺，截至H1末直营/加盟门店分别+43家/-45家。美国家具收入延续下滑，主因美国新屋及成屋销量走低，家具需求走弱。

毛利率小幅提升至46.74%（+1.25pct），家纺线上/直营/加盟/美国家具毛利率分别+2.90/+0.05/+3.14/-5.35pct至53.40%/66.27%/47.51%/31.56%。家纺毛利率提升主因产品提价、成本偏低及补货效率提升，家具毛利率下降主因收入下滑而成本刚性。期间费用率显著提升至35.01%（+4.43pct），主要来自广告营销及直营开店费用增加。归母净利率同比-4.05pct至7.53%，受政府补助减少、存货减值增多影响。

库存管理优化，存货周转天数缩短至211天（-5天），家纺终端零售好于收入下滑，家具存货同比下降17%。经营活动现金流净额2.93亿元（-2.92%），主因终端销售下滑。截至H1货币资金13.84亿元。

盈利预测下调，24-25年归母净利润预测至4.57/5.43亿元，增加26年预测值6.16亿元，对应24-26年PE12/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示：经济及消费疲软、竞争加剧等。