超长债周报：交易活跃度保持在低位

证券研究报告|2024年08月26日 超长债周报 交易活跃度保持在低位 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周交易商协会徐忠秘书长提到市场对央行操作存在误读，另外人身保险产品建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，债市继续反弹，全周超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差持平，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月23日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度保持在低位，但是交易商协会徐忠秘书长提到市场对央行操作存在误读，预计近期债市仍将区间波动为主。当前30年国 债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月23日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度保持在低位，但是交易商协会徐忠秘书长提到市场对央行操作存在误读，预计近期债市仍将区间波动为主。当前20年 国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量保持在高位。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：上周超长债交投较不活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周交易商协会徐忠秘书长提到市场对央行操作存在误读，另外人身保险产品建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，债市继续反弹，全周超长债大涨。 利差分析：上周超长债期限利差持平，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数246.7 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.15 企业/公司/转债规模(千亿)68.3/25.8/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-转债资产性价比提升》——2024-08-25 《政府债务周度观察-广义赤字进度边际放缓》——2024-08-22 《资管机构产品配置观察（第54期）（20240812-20240818）- 理财规模小幅收缩，破净率维持低位》——2024-08-20 《转债市场周报-本次市场调整的三点思考》——2024-08-18 《超长债周报-超长债成交大幅缩量》——2024-08-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率8 利差分析10 30年国债期货11 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）8 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）8 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动9 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势9 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势10 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势10 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势11 图19：国开债和同期限国债利差走势11 图20：30年国债期货主力合约TL2412走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周交易商协会徐忠秘书长提到市场对央行操作存在误读，另外人身保险产品建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，债市继续反弹，全周超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差持平，品种利差走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至8月23日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度保持在低位，但是交易商协会徐忠秘书长提到市场对央行操作存在误读，预计近期债市仍将区间波动为主。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月23日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度保持在低位，但是交易商协会徐忠秘书长提到市场对央行操作存在误读，预计近期债市仍将区间波动为主。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至7月31日，剩余期限超过14年的超长债共 159,570亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的11.9%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债44,723亿，占比28.0%；地方政府债99,747亿，占比62.5%；政策性金融债4,887亿，占比3.1%；政府机构债券3,850亿，占比2.4%；商业银行次级债3,925亿，占比2.5%；公司债514亿，占比0.3%；企业债143亿，占比0.1%，中票1,745亿，占比1.1%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共46,116亿，占比 28.9%；18年-25年（包括）共34,270亿，占比21.5%；25年-35年（包括）共 66,920亿，占比41.9%；35年以上共12,265亿，占比7.7%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量保持在高位。上周（2024.8.19-2024.8.23）共发行超长债1,127亿元。和上上周相比，超长债总发行量略微下降。 分品种来看，国债450亿，地方政府债559亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据71亿，公司债42亿，私募公司债0亿，定向工具5亿，企 业债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的199亿，20年的241亿，30年的687亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共2,738亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债1,000亿，超长地方政府债1,618亿，一般中期票据20亿，商业银行次级债券 100亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型 规模(亿)(年)评级 Z24082313.IB 24陕西债专项(十二期)IB 陕西省人民政府2024/8/30 49.2 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24082310.IB 24陕西债专项(十一期)IB 陕西省人民政府2024/8/30 31.5 20 AAA固定利率 地方政府债 198557.IB 24广东债75 广东省人民政府2024/8/30 0.5 15 AAA固定利率 地方政府债 198556.IB 24广东债74 广东省人民政府2024/8/30 109.3 30 AAA固定利率 地方政府债 198555.IB 24广东债73 广东省人民政府2024/8/30 102.0 20 AAA固定利率 地方政府债 198554.IB 24广东债72 广东省人民政府2024/8/30 98.3 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24082240.IB 24江西债专项(四十一期)IB 江西省人民政府2024/8/29 10.0 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24082237.IB 24江西债专项(三十九期)IB 江西省人民政府2024/8/29 30.0 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24082234.IB 24江西债专项(三十八期)IB 江西省人民政府2024/8/29 72.4 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24082231.IB 24江西债专项(三十七期)IB 江西省人民政府2024/8/29 15.1 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24082228.IB 24江西债专项(三十六期)IB 江西省人民政府2024/8/29 11.8 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24081982.IB 24到期续作国债02 中华人民共和国财政部2024/8/29 1000.0 15 固定利率 国债 j24082304.IB 24农行TLAC非资本债01C 中国农业银行股份有限公司2024/8/28 50.0 11 AAA AAA固定利率 商业银行次级债券 2405802.IB 24深圳债51 深圳市人民政府2024/8/28 8.0 20 AAA固定利率 地方政府债 2405801.IB 24深圳债50 深圳市人民政府2024/8/28 1.8 15 AAA固定利率 地方政府债 2405800.IB 24深圳债49 深圳市人民政府2024/8/28 1.8 20 AAA固定利率 地方政府债 2405799.IB 24深圳债48 深圳市人民政府2024/8/28 0.7 15 AAA固定利率 地方政府债 2405798.IB 24深圳债47 深圳市人民政府2024/8/28 3.7 30 AAA固定利率 地方政府债 2405797.IB 24深圳债46 深圳市人民政府2024/8/28 9.9 30 AAA固定利率 地方政府债 2405796.IB 24深圳债45 深圳市人民政府2024/8/28 12.5 20 AAA固定利率 地方政府债 2405794.IB 24深圳债43 深圳市人民政府2024/8/28 12.6 15 AAA固定利率 地方政府债 2405793.IB 24深圳债42 深圳市人民政府2024/8/28 12.7 20 AAA固定利率 地方政府债 2405792.IB 24深圳债41 深圳市人民政府2024/8/28 19.4 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24082104.IB 24山东债专项(三十四期)IB 山东省人民政府2024/8/27 355.8 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24082016.IB 24湖北债专项(四十二期)IB 湖北省人民政府2024/8/27 16.