超长债周报：交易活跃度缓慢恢复

证券研究报告|2024年09月09日 超长债周报 交易活跃度缓慢恢复 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周央行公告8月买入短期限国债并卖出长期限国债，全 月净买入债券面值1000亿元，债券买卖业务落地，另外彭博报道存量房贷利率将调降80BP，债市大涨，30年国债回落至前期低位。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回升，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差变动不一。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月6日，30年国债和10年国债利差为17BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，30年国债收益率再度回到前期低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前30年国债期限利差较低， 短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月6日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，30年国债收益率再度回到前期低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前20年国开债品种利差偏 低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投较不活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周央行公告8月买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入 债券面值1000亿元，债券买卖业务落地，另外彭博报道存量房贷利率将调降80BP，债市大涨，30年国债回落至前期低位。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差变动不一，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数247.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.13 企业/公司/转债规模(千亿)68.0/25.6/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-资金大幅流出或已暂告段落》——2024-09-08 《政府债务周度观察-新增地方债本周无发行》——2024-09-05 《资管机构产品配置观察（第56期）（20240826-20240901）- 理财净值回撤，规模缩减》——2024-09-04 《转债市场周报-情绪边际转暖，静待右侧确认》——2024-09-01 《超长债周报-交易活跃度继续保持在低位》——2024-09-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势9 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2412走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周央行公告8月买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值1000亿元，债券买卖业务落地，另外彭博报道存量房贷利率将调降80BP，债市大涨，30年国债回落至前期低位。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回升，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差变动不一。 超长债投资展望 30年国债：截至9月6日，30年国债和10年国债利差为17BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，30年国债收益率再度回到前期低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月6日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，30年国债收益率再度回到前期低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过16万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共 166,476亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的10.0%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债47,413亿，占比28.5%；地方政府债103,493亿，占比62.2%；政策性金融债4,837亿，占比2.9%；政府机构债券3,850亿，占比2.3%；商业银行次级债4,445亿，占比2.5%；公司债584亿，占比0.4%；企业债143亿，占比0.1%，中票1,999亿，占比1.2%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具19亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共47,929亿，占比 28.8%；18年-25年（包括）共36,636亿，占比22.0%；25年-35年（包括）共 69,296亿，占比41.6%；35年以上共12,615亿，占比7.6%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量下降。上周（2024.9.2-2024.9.6）共发行超长债814亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债600亿，地方政府债169亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据0亿，公司债45亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企业 债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的45亿，20年的0亿，30年的769亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共617亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债600亿，超长地方政府债169亿，一般中期票据3亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型 规模(亿)(年)评级 Z24090634.IB 24海南债专项(十七期)IB 海南省人民政府2024/9/13 4.8 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24090631.IB 24海南债专项(十六期)IB 海南省人民政府2024/9/13 2.1 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24090628.IB 24海南债专项(十五期)IB 海南省人民政府2024/9/13 19.5 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24090625.IB 24海南债专项(十四期)IB 海南省人民政府2024/9/13 8.9 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24090619.IB 24海南债一般(四期)IB 海南省人民政府2024/9/13 12.8 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24090613.IB 24青岛债专项(四十五期)IB 青岛市人民政府2024/9/13 2.7 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24090610.IB 24青岛债专项(四十四期)IB 青岛市人民政府2024/9/13 12.9 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24090607.IB 24青岛债专项(四十三期)IB 青岛市人民政府2024/9/13 0.2 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24090531.IB 24辽宁债专项(五期)IB 辽宁省人民政府2024/9/12 59.1 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24090528.IB 24江苏债再融资专项(八期)IB 江苏省人民政府2024/9/12 141.0 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24090519.IB 24新疆债专项(三十五期)IB 新疆维吾尔自治区人民政府2024/9/12 9.5 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24090516.IB 24新疆债专项(三十四期)IB 新疆维吾尔自治区人民政府2024/9/12 3.9 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24090429.IB 24四川债专项(三十二期)IB 四川省人民政府2024/9/11 57.2 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24090426.IB 24四川债专项(三十一期)IB 四川省人民政府2024/9/11 41.5 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24090423.IB 24四川债专项(三十期)IB 四川省人民政府2024/9/11 16.7 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24090411.IB 24四川债一般(五期)IB 四川省人民政府2024/9/11 27.0 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24090319.IB 24甘肃债专项(十七期)IB 甘肃省人民政府2024/9/10 22.0 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24090316.IB 24甘肃债专项(十六期)IB 甘肃省人民政府2024/9/10 7.2 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24090313.IB 24甘肃债专项(十五期)IB 甘肃省人民政府2024/9/10 4.6 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24090310.IB 24甘肃债专项(十四期)IB 甘肃省人民政府2024/9/10 27.4 20 AAA固定利率 地方政府债 213962.IB 24山西45 山西省人民政府2024/9/10 11.2 30 AAA固定利率 地方政府债 213961.IB 24山西44 山西省人民政府2024/9/10 44.0 20 AAA固定利率 地方政府债 213960.IB 24山西43 山西省人民政府2024/9/10 17.9 15 AAA固定利率 地方政府债 2405850.IB 24河北债57 河北省人民政府2024/9