超长债周报：交易活跃度继续缓慢恢复

证券研究报告|2024年09月23日 超长债周报 交易活跃度继续缓慢恢复 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周美联储时隔四年首次降息，而且降息50BP幅度略超预期，但是9月我国LPR持平，国内降息落空，债市继续上涨，30年国债收益率回落至2.15%。成交方面，上周超长债交投活跃度继续修复，但交投仍较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差也收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月20日，30年国债和10年国债利差为11BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。8月经济数据依然疲弱，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，30年国债收益率继续创新低，预计近期债市波动上涨为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月20日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。8月经济数据依然疲弱，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，20年国开债收益率也继续创新低，预计近期债市波动上涨为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量处于较高水平。和上上周相比，超长债总发行量大幅提升。 成交量：上周超长债交投较不活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回升。 收益率：上周美联储时隔四年首次降息，而且降息50BP幅度略超预期，但是9月我国LPR持平，国内降息落空，债市继续上涨，30年国债收益率回落至2.15%。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数248.7 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.04 企业/公司/转债规模(千亿)68.2/25.3/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-权益流动性边际改善，转债聚焦个券布局》— —2024-09-22 《政府债务周度观察-特殊再融资债重启发行》——2024-09-19 《超长债周报-收益率创历史新低》——2024-09-17 《转债市场周报-低价转债表现相对占优》——2024-09-15 《政府债务周度观察-新增专项债继续放量》——2024-09-12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率8 利差分析10 30年国债期货11 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）8 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）8 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动9 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势9 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势10 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势10 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势11 图19：国开债和同期限国债利差走势11 图20：30年国债期货主力合约TL2412走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周美联储时隔四年首次降息，而且降息50BP幅度略超预期，但是9月我国LPR持平，国内降息落空，债市继续上涨，30年国债收益率回落至2.15%。成交方面，上周超长债交投活跃度继续修复，但交投仍较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差也收窄。 超长债投资展望 30年国债：截至9月20日，30年国债和10年国债利差为11BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。8月经济数据依然疲弱，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，30年国债收益率继续创新低，预计近期债市波动上涨为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月20日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。8月经济数据依然疲弱，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持 在低位，20年国开债收益率也继续创新低，预计近期债市波动上涨为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过16万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共 166,476亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的10.0%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债47,413亿，占比28.5%；地方政府债103,493亿，占比62.2%；政策性金融债4,837亿，占比2.9%；政府机构债券3,850亿，占比2.3%；商业银行次级债4,445亿，占比2.5%；公司债584亿，占比0.4%；企业债143亿，占比0.1%，中票1,999亿，占比1.2%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具19亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共47,929亿，占比 28.8%；18年-25年（包括）共36,636亿，占比22.0%；25年-35年（包括）共 69,296亿，占比41.6%；35年以上共12,615亿，占比7.6%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量下降。上周（2024.9.16-2024.9.20）共发行超长债1,420亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 分品种来看，国债450亿，地方政府债941亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据29亿，公司债0亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企业 债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的212亿，20年的791亿，30年的416亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共1,886亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债0亿，超长地方政府债1,886亿，超长公司债0亿，一般中期票据0亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型 规模(亿)(年)评级 Z24092070.IB 24湖北债专项(五十四期)IB 湖北省人民政府 2024/9/27 5 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092067.IB 24湖北债专项(五十三期)IB 湖北省人民政府 2024/9/27 3 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092058.IB 24天津债专项(五十二期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 10 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092055.IB 24天津债专项(五十一期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 5 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092052.IB 24天津债专项(五十期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 27 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092049.IB 24天津债专项(四十九期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 13 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092046.IB 24天津债专项(四十八期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 5 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092043.IB 24天津债专项(四十七期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 3 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092034.IB 24天津债专项(四十四期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 4 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092031.IB 24天津债专项(四十三期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 226 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092028.IB 24天津债专项(四十二期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 6 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092025.IB 24天津债专项(四十一期)IB 天津市人民政府 2024/9/27 22 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091622.IB 24海南债专项(二十二期)IB 海南省人民政府 2024/9/27 8 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091619.IB 24海南债专项(二十一期)IB 海南省人民政府 2024/9/27 2 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092013.IB 24湖南债专项(三十五期)IB 湖南省人民政府 2024/9/26 25 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092010.IB 24湖南债专项(三十四期)IB 湖南省人民政府 2024/9/26 17 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092007.IB 24湖南债专项(三十三期)IB 湖南省人民政府 2024/9/26 28 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091970.IB 24云南债专项(十四期)IB 云南省人民政府 2024/9/26 114 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091967.IB 24云南债专项(十三期)IB 云南省人民政府 2024/9/26 49 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091955.IB 24云南债专项(九期)IB 云南省人民政府 2024/9/26 59 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091948.IB 24北京债专项(二十二期)IB 北京市人民政府 2024/9/26 50 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091944.IB 24北京债专项(二十一期)IB 北京市人民政府 2024/9/26 6 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091913.IB 24江苏债专项(十六期)IB 江苏省人民政府 2024/9/26 380 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091910.IB 24江苏债专项(十五期)IB 江苏省人民政府 2024/9/26 46 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24091907.IB 24江苏债专项(十四