超长债周报：交投活跃度继续下降，超长债涨跌互现

证券研究报告|2023年09月17日 超长债周报 交投活跃度继续下降，超长债涨跌互现 核心观点固定收益周报 超长债复盘：央行二次降准，同时8月经济数据和金融数据明显转好，债市先涨后跌，全周超长债涨跌互现。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续下降。利差方面，本周超长债期限利差和品种利差小幅收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月15日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于历史 偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，我们认为10 年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月15日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。 一级发行：本周超长债发行量处于中等水平。和上周相比，超长债总发行量变化不大。 成交量：本周超长债交投比较活跃。和上周相比，超长债交投活跃度继续小幅下降。 收益率：二次降准落地，8月经济恢复加快，本周超长债涨跌互现。 利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平依然较低。本周超长债品种利差小幅缩窄，绝对水平也依然较低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.5994 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6405 企业/公司/转债规模(千亿) 66.1632/28.4852/8.7929 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第7期）（20230904-20230910）-需 要担忧理财赎回潮吗？》——2023-09-13 《超长债周报-交投活跃度继续下降，收益率大幅上行》——2023-09-10 《转债市场周报-转债表现弱于正股，估值压缩或将持续》——2023-09-10 《资管机构产品配置观察（第6期）（20230828-20230903）-理 财规模收缩，债基久期回落》——2023-09-06 《转债市场周报-政策呵护下市场回暖》——2023-09-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2312走势11 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 央行二次降准，同时8月经济数据和金融数据明显转好，债市先涨后跌，全周超长债涨跌互现。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续下降。利差方面，本周超长债期限利差和品种利差小幅收窄。 超长债投资展望 30年国债：截至9月15日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于历史偏低 位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，我们认为10年期国债 利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月15日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史 偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。 超长债基本概况 存量超长债余额接近14万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共 136,547亿（不包括资产支持证券）。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,093亿，占比27.9%；地方政府债87,337亿，占比64%；政策性金融债4,392亿，占比3.2%；政府机构债券4,200亿，占比3.1%；商业银行次级债2,080亿，占比1.5%；公司债138 亿，占比0.1%；企业债123亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债43.9亿，占比0.0%，定向工具15.4亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共31,448亿，占比 23%；18年-25年（包括）共34,744亿，占比25.4%；25年-35年（包括）共59,131亿，占比43.3%；35年以上共11,225亿，占比8.2%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于中等水平。本周（2023.9.11-2023.9.17）共发行超长债1,064亿元。和上周相比，超长债总发行量变化不大。 分品种来看，国债230亿，地方政府债464亿，政策性银行债20亿，政府支持机 构债50亿，商业银行次级债300亿。 分期限来看，发行期限15年的370亿，20年的88亿，30年的377亿，50年的 230亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共636亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模 发行期限 主体评债券评利率类型债券类型 (亿)(年)级级 2371159.IB 23上海债28 上海市人民政府 2023-9-18 2.3 30.0 AAA固定利率 地方政府债 j23091406.IB23中行二级资本债02B中国银行股份有限公司2023-9-19100.015.0AAAAAA固定利率商业银行次级债 券 Z23091216.IB23青岛债专项(三十六青岛市人民政府 2023-9-19 4.6 15.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091228.IB23青岛债专项(四十青岛市人民政府 2023-9-19 0.5 15.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091204.IB23青岛债专项(三十二青岛市人民政府 2023-9-19 9.1 15.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091207.IB23青岛债专项(三十三青岛市人民政府 2023-9-19 39.1 20.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091219.IB23青岛债专项(三十七青岛市人民政府 2023-9-19 9.7 20.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091210.IB23青岛债专项(三十四青岛市人民政府 2023-9-19 7.4 30.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091222.IB23青岛债专项(三十八青岛市人民政府 2023-9-19 0.7 30.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091309.IB23天津债专项(四十九天津市人民政府 2023-9-20 1.1 15.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091305.IB23天津债专项(四十八天津市人民政府 2023-9-20 32.1 15.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091313.IB23天津债专项(五十天津市人民政府 2023-9-20 0.9 20.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091317.IB23天津债专项(五十一天津市人民政府 2023-9-20 1.2 20.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091321.IB23天津债专项(五十二天津市人民政府 2023-9-20 1.7 30.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091325.IB23天津债专项(五十三天津市人民政府 2023-9-20 2.2 30.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091409.IB23青海债一般(三期)IB青海省人民政府 2023-9-21 29.8 30.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091433.IB23湖北债专项(八十一湖北省人民政府 2023-9-21 29.8 15.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091461.IB23湖北债专项(八十八湖北省人民政府 2023-9-21 1.5 15.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091465.IB23湖北债专项(八十九湖北省人民政府 2023-9-21 5.0 20.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091437.IB23湖北债专项(八十二湖北省人民政府 2023-9-21 96.7 20.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091441.IB23湖北债专项(八十三湖北省人民政府 2023-9-21 21.1 30.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091529.IB23安徽债专项(七十四安徽省人民政府 2023-9-22 107.2 15.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091533.IB23安徽债专项(七十五安徽省人民政府 2023-9-22 98.8 20.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091517.IB23安徽债专项(七十一安徽省人民政府 2023-9-22 1.0 30.0 AAA固定利率 地方政府债 Z23091537.IB23安徽债专项(七十六安徽省人民政府 2023-9-22 32.7 30.0 AAA固定利率 地方政府债 期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB 期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB期)IB 期)IB 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投比较活跃。本周超长债成交额4,482亿，占全部债券成交额比重为5.4%。分品种来看，超长期国债成交额3,312亿，占全部国债成交额比重为17.5%；超长期地方债成交额733亿，占全部地方债成交额比重为27.7%；超长期 政金债成交额239亿，占全部政金债成交额比重为0.9%；超长期政府机构债成交额22亿，占全部政府机构债成交额比重为29.2%。 本周超长债交投活跃度继续小幅下降。和上周相比，超长债成交额减少196亿，占比下降0.4%；其中，超长国债成交额减少187亿，占比基本不变；超长地方债成交额下降138亿，占比下降8.5%；超长政金债成交额减少16亿，占比下降0.1%；超长政府机构债成交额增加8亿，占比下降5.5%。 图6：超长债成交