超长债周报：超长政府债供给明显增加，超长债交投活跃度有所下降

证券研究报告|2024年05月26日 超长债周报 超长政府债供给明显增加，超长债交投活跃度有所下降 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周政府债券净融资量进一步大增，5月LPR持平，A股高位大跌，债市小涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回落，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差涨跌不一。 超长债投资展望： 30年国债：截至5月26日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史极低位置。超长期特别国债开启发行，超长期政策债券供给明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲 观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至5月26日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史偏低位置。超长期特别国债开启发行，超长期政策债券供给明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期 过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量处于较高水平。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度有所下降。 收益率：上周政府债券净融资量进一步大增，5月LPR持平，A股高位大跌，债市小涨，超长债大涨。 利差分析：上周超长债期限利差小幅收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差涨跌不一，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数242.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.31 企业/公司/转债规模(千亿)67.8/27.0/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-政府端融资明显提速》——2024-05-23 《资管机构产品配置观察（第41期）（20240513-20240519）- 债基久期回落，理财破净率上升》——2024-05-22 《超长债周报-超长期特别国债开启发行，超长期政策债券供给明显增加》——2024-05-19 《转债市场周报-转债成交活跃，关注地产政策对市场风格的影响》——2024-05-19 《政府债务周度观察-特别国债开启发行》——2024-05-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率8 利差分析10 30年国债期货11 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）8 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）8 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动9 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势10 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势10 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势11 图19：国开债和同期限国债利差走势11 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周政府债券净融资量进一步大增，5月LPR持平，A股高位大跌，债市小涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回落，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差涨跌不一。 超长债投资展望 30年国债：截至5月26日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史极低位置。超长期特别国债开启发行，超长期政策债券供给明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至5月26日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史偏低位置。超长期特别国债开启发行，超长期政策债券供给明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至4月30日，剩余期限超过14年的超长债共 150,321亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.5%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债40,823亿，占比27.2%；地方政府债95,091亿，占比63.3%；政策性金融债4,827亿，占比3.2%；政府机构债券4,380亿，占比2.9%；商业银行次级债3,895亿，占比2.6%；公司债313 亿，占比0.2%；企业债128亿，占比0.1%，中票819亿，占比0.5%，私募债30亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共40,094亿，占比 26.7%；18年-25年（包括）共32,240亿，占比21.4%；25年-35年（包括）共 66,073亿，占比44%；35年以上共11,915亿，占比7.9%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年4月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年4月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量处于较高水平。上周（2024.5.20-2024.5.26）共发行超长债1207亿元。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 分品种来看，国债400亿，地方政府债680亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据127亿，公司债0亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的173亿，20年的660亿，30年的374亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共1,335亿，具体信息见表1。品种来看，全部为超长地方政府债。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模(亿)发行期限(年)主体评级债券评级利率类型债券类型 Z24052516.IB 24陕西债专项(七期)IB 陕西省人民政府2024-5-31 33.3 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052513.IB 24陕西债专项(六期)IB 陕西省人民政府2024-5-31 52.1 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052510.IB 24陕西债专项(五期)IB 陕西省人民政府2024-5-31 0.5 15 AAA固定利率地方政府债 Z24052467.IB 24山西债专项(五期)IB 山西省人民政府2024-5-31 20.5 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052464.IB 24山西债专项(四期)IB 山西省人民政府2024-5-31 47.6 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052461.IB 24山西债专项(三期)IB 山西省人民政府2024-5-31 30.8 15 AAA固定利率地方政府债 Z24052452.IB24 江苏债再融资专项(七期)IB 江苏省人民政府2024-5-31 152.8 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052440.IB 24天津债专项(二十七期)IB 天津市人民政府2024-5-31 10 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052437.IB 24天津债专项(二十六期)IB 天津市人民政府2024-5-31 6 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052434.IB 24天津债专项(二十五期)IB 天津市人民政府2024-5-31 15.1 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052431.IB 24天津债专项(二十四期)IB 天津市人民政府2024-5-31 2.2 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052428.IB 24天津债专项(二十三期)IB 天津市人民政府2024-5-31 1.2 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052425.IB 24天津债专项(二十二期)IB 天津市人民政府2024-5-31 1 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052422.IB 24天津债专项(二十一期)IB 天津市人民政府2024-5-31 2.5 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052419.IB 24天津债专项(二十期)IB 天津市人民政府2024-5-31 6 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052416.IB 24天津债专项(十九期)IB 天津市人民政府2024-5-31 4 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052413.IB 24天津债专项(十八期)IB 天津市人民政府2024-5-31 10 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052410.IB 24天津债专项(十七期)IB 天津市人民政府2024-5-31 2.6 15 AAA固定利率地方政府债 Z24052407.IB 24天津债专项(十六期)IB 天津市人民政府2024-5-31 2 15 AAA固定利率地方政府债 Z24052361.IB 24江西债专项(十九期)IB 江西省人民政府2024-5-30 85.1 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052358.IB 24江西债专项(十八期)IB 江西省人民政府2024-5-30 20 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052355.IB 24江西债专项(十七期)IB 江西省人民政府2024-5-30 11.9 15 AAA固定利率地方政府债 Z24052234.IB 24甘肃债专项(四期)IB 甘肃省人民政府2024-5-30 21.9 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052231.IB 24甘肃债专项(三期)IB 甘肃省人民政府2024-5-30 16.7 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052228.IB 24甘肃债专项(二期)IB 甘肃省人民政府2024-5-30 56.5 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052222.IB 24河北债专项(二十一期)IB 河北省人民政府2024-5-30 10.1 30 AAA固定利率地方政府债 Z24052219.IB 24河北债专项(二十期)IB 河北省人民政府2024-5-30 16.4 20 AAA固定利率地方政府债 Z24052216.