超长债周报：交投活跃度继续下降，收益率大幅上行

证券研究报告|2023年09月10日 超长债周报 交投活跃度继续下降，收益率大幅上行 核心观点固定收益周报 超长债复盘：政策密集期叠加经济企稳，同时度过月末资金依然紧平衡，本周债市大跌，超长债收益率也大幅上行。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续小幅下降。利差方面，本周超长债期限利差和品种利差均继续小幅走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月8日，30年国债和10年国债利差为35BP，处于历史极 低位置。考虑到政策底已经出现，经济底部区间概率也较大，我们认为10 年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月8日，20年国开债和20年国债利差为19BP，处于历史极低位置。考虑到政策底已经出现，经济底部区间概率也较大，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。 一级发行：本周超长债发行量处于中等水平。和上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：本周超长债交投依然活跃。和上周相比，超长债交投活跃度继续小幅下降。 收益率：本周超长债收益率上行5BP-6BP。 利差分析：本周超长债期限利差小幅走阔，但绝对水平依然极低。本周超长债品种利差小幅走阔，绝对水平也依然极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.4502 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6654 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9891/28.5368/8.8004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第6期）（20230828-20230903）-理 财规模收缩，债基久期回落》——2023-09-06 《转债市场周报-政策呵护下市场回暖》——2023-09-04 《资管机构产品配置观察（第5期）（20230821-20230827）-理 财规模回升，债基久期回落》——2023-08-30 《转债市场周报-中报披露尾声，关注业绩兑现情况》——2023-08-27 《资管机构产品配置观察（第4期）（20230814-20230820）-理 财子规模微降，债基久期回落》——2023-08-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发5 二级市场6 成交量6 收益率7 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交量及占比（周）6 图7：超长国债成交量及占比（周）6 图8：超长地方政府债成交量及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交量及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交量7 图11：2022年以来主流超长债月度成交量占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2312走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 政策密集期叠加经济企稳，同时度过月末资金依然紧平衡，本周债市大跌，超长债收益率也大幅上行。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续小幅下降。利差方面，本周超长债期限利差和品种利差均继续小幅走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至9月8日，30年国债和10年国债利差为35BP，处于历史极低位 置。考虑到政策底已经出现，经济底部区间概率也较大，我们认为10年期国债利 率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月8日，20年国开债和20年国债利差为19BP，处于历史极 低位置。考虑到政策底已经出现，经济底部区间概率也较大，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。 超长债基本概况 存量超长债余额接近14万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共 136,547亿（不包括资产支持证券）。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,093亿，占比27.9%；地方政府债87,337亿，占比64%；政策性金融债4,392亿，占比3.2%；政府机构债券4,200亿，占比3.1%；商业银行次级债2,080亿，占比1.5%；公司债138 亿，占比0.1%；企业债123亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债43.9亿，占比0.0%，定向工具15.4亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共31,448亿，占比 23%；18年-25年（包括）共34,744亿，占比25.4%；25年-35年（包括）共59,131亿，占比43.3%；35年以上共11,225亿，占比8.2%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于中等水平。本周（2023.9.04-2023.9.10）共发行超长债1,048亿元。和上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债230亿，地方政府债803亿，政策性银行债15亿。 分期限来看，发行期限15年的139亿，20年的504亿，30年的406亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共794亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日 计划发行规模 (亿) 发行期限 (年) 主体评 级 债券评 级 利率类型债券类型 2371145.IB 23山东债65 山东省人民政府2023-9-11 6.6 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 2371142.IB 23山东债62 山东省人民政府2023-9-11 109.3 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 j23090704.IB23农行二级资本债02B中国农业银行股份有限2023-9-12100.015.0AAAAAA固定利率商业银行次 公司级债券 Z23090525.IB23安徽债再融资专项(二十安徽省人民政府2023-9-12 17.9 15.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23090529.IB23安徽债再融资专项(二十安徽省人民政府2023-9-12 1.2 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23090533.IB23安徽债再融资专项(二十安徽省人民政府2023-9-12 5.8 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23090551.IB23江西债再融资专项(四江西省人民政府2023-9-12 39.0 15.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23090734.IB23辽宁债再融资专项(七辽宁省人民政府2023-9-14 60.0 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 230007X2.IB23附息国债07(续2)中华人民共和国财政部2023-9-15 230.0 50.0 固定利率 国债 Z23090822.IB23江苏债专项(十六期)IB江苏省人民政府2023-9-15 12.7 15.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23090814.IB23江苏债专项(十四期)IB江苏省人民政府2023-9-15 211.8 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 三期)IB四期)IB五期)IB期)IB期)IB 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投依然活跃。本周超长债成交额4,678亿，占全部债券成交量比重为5.8%。分品种来看，超长期国债成交额3,499亿，占全部国债成交量比重为17.5%；超长期地方债成交额871亿，占全部地方债成交量比重为36.2%；超长期政金债成交额255亿，占全部政金债成交量比重为0.9%；超长期政府机构债成交额15亿，占全部政府机构债成交量比重为34.7%。 本周超长债交投活跃度继续小幅下降。和上周相比，超长债成交额减少497亿，占比下降0.9%；其中，超长国债成交额增加259亿，占比增加1.6%；超长地方债成交额下降816亿，占比下降18.6%；超长政金债成交额增加129亿，占比上升0.5%；超长政府机构债成交额增加5亿，占比上升10.6%。 图6：超长债成交量及占比（周）图7：超长国债成交量及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交量及占比（周）图9：超长政策性银行债成交量及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交量图11：2022年以来主流超长债月度成交量占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 政策密集出台，资金紧平衡，本周超长债收益率大幅上行。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别上行5BP、5BP、6BP和6BP至2.78%、2.83%、2.98%和3.06%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别上行5BP、6BP、6BP和7BP至2.97%、3.02%、3.04%和3.31%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动3BP、4BP和6BP至3.02%、3.05%、和3.07%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别上行9BP、9BP和9BP至3.13%、3.23%、和3.29%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率上行5.4BP至2.984%，20年国开债活跃券21国开20收益率上行6.25BP至3.025%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差小幅走阔，但绝对水平依然极低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为35BP，较上周走阔1BP，处于2010年以来2%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资