1H24业绩符合预期，海外2Q实现高增长

公司1H24业绩基本符合预期，其中2Q24收入及净利增速有所放缓。1H24行业整体三维手术量增速受医疗反腐影响有所放缓，但公司TrueForce压力导管放量情况理想，带动国内/海外收入同比+45%/+36%。公司7月整体表现相较2Q有所改善，且行业反腐已常态化，预计对手术量及设备投放的影响将逐步减弱。

关键数据：

• 1H24收入同比+40%至1.98亿元，其中三维消融导管占收入比例>40%，标测导管占比约30%，设备类占比<10%，针鞘类占比约15%，主要新产品占比约20%。
• 毛利率同比-8.5pcts至59.1%，主要受集采降价及新品规模效应影响。
• 归母净利同比+689%至1,701万元。
• 2Q24收入/毛利率/归母净利分别同比+21%/-9.3pcts/+12%，增速稍有放缓。
• 国内收入同比+45%，其中三维消融导管收入+>50%。
• 国内三维电生理手术量1H24同比增速放缓至+10%~20%，公司期内完成接近1万例，其中1Q24手术量>5,000例，2Q24环比下滑。
• TrueForce压力导管1H24手术量近2,000例（其中1/3用于房颤手术），预计全年>4,000例。
• 海外收入同比+36%，其中2Q24+>80%，美洲、中东俄非增速亮眼，主要受压力消融导管海外销售放量拉动，预计2024全年压力导管海外手术量>1,000例。

研发管线：

• PFA：自研导管进入临床随访收尾阶段，商阳医疗PFA产品预计1H25获批。
• RDN：正在多家中心开展临床入组。
• 双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管：已递交国内注册申请。
• 与Stereotaxis合作：第五代泛血管介入手术机器人磁导航系统Genesis及磁导航消融导管均递交注册申请，预计2H24获批。

研究结论： 维持“买入”评级，目标价人民币27.90元。预计2024-26E公司收入人民币4.6亿/6.5亿/9.0亿元，给予公司20x2025EPS目标估值倍数，该目标估值倍数较公司上市以来均值低0.8个标准差。

投资风险： 政策风险、电生理手术量及核心产品销售增速不及预期。