业绩符合预期，新冠核酸检测持续实现高增长

事件：2022年3月25日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入26.73亿元，同比增长97.34%；归母净利润8.52亿元，同比增长134.97%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长138.15%，继续保持快速增长。 业绩符合预期，新冠核酸检测持续贡献业绩。公司2021年实现第三方医学实验室检验服务收入16.43亿元，同比增长197.54%；诊断试剂及仪器产品实现收入10.30亿元，同比增长28.39%，其中自产产品实现销售收入8.59亿元，同比增长27.45%，外购产品实现收入1.71亿元，同比增长33.34% 新冠检测价格下降影响整体毛利率，业绩增长带动净利率快速提升。2021年公司医学检验服务收入占主营业务收入达61%，ICL业务的高速增长主要来自新冠核酸检测的需求爆发，2021年内地核酸检测价格因采购政策、市场竞争等原因自然下降，导致公司整体毛利率降低；而伴随公司业务规模持续扩大，摊薄效应越发明显，净利率显著提升。2021年公司销售费用率14.32%，同比下降8.80pp，管理费用率11.76%，同比下降3.32pp，财务费用率0.14%，同比提升0.35pp；研发费用率4.31%，同比下降0.97pp；公司毛利率67.63%，同比下降5.73pp，净利率31.88%，同比提升2.74%。 核酸筛查带动ICL业务高增长，医学实验室建设快速布局。1、常规检测方面，近年来公司持续加大第三方实验室建设投入力度，目前已经有30家医学实验室正常运营，2022年预计将增长至35家，随公司区域实验室的建设升级，ICL检验能力以及区域覆盖度将进一步提高，常规检测服务业务有望借助新冠契机实现快速增长。2、新冠检测方面，2021年国内疫情持续紧张，区域性疫情频发，公司积极响应国家防控需要，在中国香港、辽宁、广东、陕西、河南、上海等地承接大规模新冠筛查任务，21年完成新冠检测约5,000万人次，考虑到目前新冠疫情仍处于紧张防控阶段，国内本土确诊病例仍在攀升，我们预计短期内新冠检测业务将持续贡献稳定现金流。 核酸检测产品显著恢复，借助全国核酸实验室基建快速发展。公司分子诊断产品种类齐全，覆盖妇幼健康、生殖感染等领域，HPV、STD等核心产品竞争优势显著，2021年业绩实现快速增长。新冠疫情期间，国内核酸实验室数量大幅提升，分子诊断行业迎来新一轮发展机遇，截至2022年2月19日，全国已有12,277家医疗卫生机构可以开展新冠病毒核酸检测；公司充分发挥自身核酸检测产品优势，未来有望借助这一政策契机进一步强化市场竞争力。 研发投入增长超52%，22年有望迎来多个新品。公司高度重视技术创新，围绕分子诊断持布局创新产品，2021年研发投入大约1.25亿元，同比增长52.39%，期间新增研发立项30多个，预计2022年肿瘤、出生缺陷、个体化用药等多个产品将获批。同时公司也持续引进高端技术，建立了NGS、数字PCR、飞行时间质谱、串联质谱等研发平台，为中长期业务发展奠定良好基础。 盈利预测与投资建议：根据年报数据及Q1国内新冠核酸检测开展情况，对2022年全年核酸检测量上调，预计2022-2024年公司收入33.58、28.35、30.83亿元（调整前18.43、22.31亿元），同比增长26%、-16%、9%，归母净利润9.56、6.65、7.27亿元（调整前5.11、6.40亿元），同比增长12%、-30%、9%，对应EPS为3.25、2.26、2.47。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩符合预期，新冠核酸检测持续贡献业绩 2021年公司实现营业收入26.73亿元，同比增长97.34%；归母净利润8.52亿元，同比增长134.97%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长138.15%，继续保持快速增长。 图表1：2021年凯普生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元） 分业务来看：公司2021年实现第三方医学实验室检验服务收入16.43亿元，同比增长197.54%；诊断试剂及仪器产品实现收入10.30亿元，同比增长28.39%，其中自产产品实现销售收入8.59亿元，同比增长27.45%，外购产品实现收入1.71亿元，同比增长33.34% 图表4：ICL业务及诊断产品快速增长（收入，百万元） 图表5：自产产品占产品业务83%（收入，百万元） 分季度来看：公司2021年四季度实现营业收入6.81亿元，同比增长55.68%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长129.65%；实现扣非归母净利润2.11元，同比增长140.10%。公司四季度收入及利润延续前三季度的高增长态势，主要得益于大陆及中国香港的持续高增的新冠检测服务以及诊断产品系列的快速恢复。 图表6：凯普生物分季度财务数据（百万元） 图表7：凯普生物分季度营业收入变化（百万元） 图表8：凯普生物分季度归母净利润变化（百万元） 新冠检测价格下降影响整体毛利率，业绩增长带动净利率快速提升。 2021年公司医学检验服务收入占公司主营业务收入比重达61%，ICL业务的高速增长主要来自于新冠核酸检测的需求爆发，2021年内地核酸检测价格因采购政策、市场竞争等原因自然下降，导致公司整体毛利率有所降低；而伴随公司业务规模持续扩大，摊薄效应越发明显，期间费用率不断优化，净利率显著提升。2021年公司销售费用率14.32%，同比下降8.80pp，管理费用率11.76%，同比下降3.32pp，财务费用率0.14%，同比提升0.35pp；研发费用率4.31%，同比下降0.97pp；2021年公司毛利率67.63%，同比下降5.73pp，净利率31.88%，同比提升2.74%。 图表9：凯普生物盈利能力变化情况（%） 图表10：凯普生物三项费用率变化情况（%） ICL借助疫情契机实现高增长，诊断产品快速恢复 核酸筛查带动ICL业务高增长，医学实验室建设快速布局。1、常规检测方面，近年来公司持续加大第三方实验室建设投入力度，目前已经有30家医学实验室正常运营，2022年预计将增长至35家，检验项目覆盖遗传、感染、代谢等8大条线，同时还有16家子公司开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务；随公司区域实验室的建设升级，公司ICL检验能力以及区域覆盖度将进一步提高，常规检测服务业务有望借助新冠契机实现快速增长。2、新冠检测方面，2021年国内疫情持续紧张，区域性疫情频发，Q4以来中国香港再次暴发新一波疫情，公司积极响应国家疫情防控需要，在云南、辽宁、黑龙江、广东、中国香港、陕西、河南、上海等全国各地承接大规模新冠筛查任务，21年完成新冠检测约5,000万人次，考虑到目前新冠疫情仍处于紧张防控阶段，国内本土确诊病例仍在攀升，我们预计短期内新冠核酸检测业务将持续为公司贡献稳定现金流。 核酸检测产品显著恢复，借助全国核酸实验室基建快速发展。公司的分子诊断产品种类齐全，覆盖妇幼健康、生殖感染、出生缺陷、传染病等多个领域，HPV、STD等核心产品竞争优势显著，2021年业绩实现快速增长。新冠疫情期间，国内核酸实验室数量大幅提升，分子诊断行业迎来新一轮发展机遇，截至2022年2月19日，全国已有12,277家医疗卫生机构可以开展新冠病毒核酸检测；公司充分发挥自身核酸检测产品以及服务管理优势，未来有望借助这一政策契机进一步强化公司市场竞争力。 研发投入增长超52%，22年有望迎来多个新品 公司持续加大研发力度，提高综合检验服务能力。公司高度重视技术创新，围绕分子诊断领域持布局创新产品，2021年公司研发投入大约1.25亿元，同比增长52.39%，期间新增研发立项30多个，并有多项在研产品进入临床最后阶段及申请注册阶段，预计2022年肿瘤、出生缺陷、个体化用药等多个检测产品将获批。同时公司也持续引进高端技术，建立了NGS、数字PCR、飞行时间质谱、串联质谱等研发平台，为中长期业务发展奠定良好基础。 图表11：公司研发投入快速增长（百万元） 风险提示 新产品研发风险：分子诊断行业是技术密集型行业，产品开发周期长，产品获准上市面临的环节较多，风险较大。如公司不能不断开发出符合市场需求的新产品并快速获得上市许可，将降低公司的竞争能力。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品均基于成熟的PCR检测方法学，国内外多家企业陆续进入，行业市场竞争将进一步加剧，公司如不能尽快在规模效应、产业链延伸、新产品研发和技术创新等方面取得突破，继续强化和提升自身的竞争优势，将可能导致公司在未来的市场竞争中处于不利地位。 新冠疫情持续时间不确定风险。考虑到中短期公司业绩受新冠试剂出口、检验服务量影响较大，由于国内外疫情持续时间有不确定性，未来可能对公司业绩带来影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表12：凯普生物财务报表预测