1H24公司业绩同比实现高增长，看好公司塞尔维亚基地扩建

玲珑轮胎（601966.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月18日 1H24公司业绩同比实现高增长，看好公司塞尔维亚基地扩建 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,006 20,165 23,975 27,799 31,129 增长率yoy（%） -8.5 18.6 18.9 15.9 12.0 归母净利润（百万元） 292 1,391 2,225 2,724 3,361 增长率yoy（%） -63.0 376.9 60.0 22.4 23.4 ROE（%） 1.5 6.7 9.8 10.9 11.9 EPS最新摊薄（元） 0.20 0.94 1.51 1.85 2.28 P/E（倍） 81.8 17.1 10.7 8.8 7.1 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 1.0 0.8 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 2024年9月13日收盘价（元）16.18 总市值（百万元）23,841.60 流通市值（百万元）23,841.60 总股本（百万股）1,473.52 流通股本（百万股）1,473.52 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月27日，玲珑轮胎发布2024年中报，公司1H24营业收入为103.80亿元，同比上升12.37%;归母净利润为9.25亿元，同比上升 64.95%;扣非净利润为9.28亿元，同比上升85.88%。对应公司2Q24营业收入为53.35亿元，环比上升5.75%；归母净利润为4.84亿元，环比上升9.80%。 点评：受益于出口市场景气度较高，公司轮胎产销稳步增长。受益于轮胎行业整体出口量的提升以及公司塞尔维亚一期产能的逐步释放，公司轮胎产销 量同比稳步增长，1H24公司轮胎产量为4339.04万条，同比增长18.71%，销量为3990.63万条，同比增长10.88%。虽然主要原材料胶料价格持续上涨、地缘政治、海运费上升等因素对轮胎企业形成一定压力，但国内轮胎企业具有高性价比以及海外建厂多基地供应的优势，将保持较强的出口竞争力。 1H24公司销售费用同比上升8.91%，销售费用率为2.69%，同比下降 0.74pcts；管理费用同比下降0.94%，管理费用率为2.80%，同比下降 0.38pcts；财务费用同比上升335.02%，财务费用率为1.42%，同比上升 2.1pcts；研发费用同比上升17.66%，研发费用率为3.92%，同比上升 0.17pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为8.35亿元，同比上升716.58%；投资活动产生现金流净额为-8.62亿元，同比上升 37.78%；筹资活动产生现金流净额为1.08亿元，同比下降92.91%。期末现金及现金等价物余额为30.91亿元，同比上升31.18%。应收账款同比上升 21.15%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的3.11次变为2.58次。 存货同比上升10.78%，存货周转率有所下降，由2023年同期的1.66次变 为1.62次。 公司深耕高端配套市场，配套市场行业地位领先。根据公司2024年中报披露，1H24公司配套领域实现新突破，商用车胎国内配套新项目13个，涵盖 国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。此外，在海外配套领域，共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。公司为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，实 近3月日均成交额（百万元）220.01 股价走势 玲珑轮胎沪深300 16% 10% 4% -2% -8% -13% -19% -25% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人林森 执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《轮胎行业进入景气周期，公司积极布局中高端配套项目》2024-05-30 2、《公司业绩持续改善，产品量价齐升推升业绩向好》 2023-11-03 现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，2024年上半年公司全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，连续多年位居中国轮胎配套首位。我们看好公司在配套市场的下游客户优势，配套市场产品竞争力凸显。 公司加码塞尔维亚基地塞，一期产能逐步释放。根据公司2024年中报披露， 2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂有 望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。根据公司2024年8月8日公司投资扩建项目可行性报告披露，公司计划于塞尔维亚实施投资扩建项目，项目总投资64,538.03万美元，建成后将实现各类高性能子午线轮胎110 万套（TBR轮胎80万套、工程子午胎5万套，农业子午胎15万套，翻新轮胎10万套），液体再生胶0.6万吨。此外，公司还将建设24MW光伏发电站，年发电量预计为2939.78万千瓦时。该项目预计将于2025年1月开工，2030 年12月底竣工并投入使用，建设周期为6年，我们看好公司塞尔维亚基地建设，产能的逐步释放有望增厚公司业绩。 投资建议：我们预计玲珑轮胎2024-2026年收入分别为239.75/277.99/311.29亿元，同比增长18.9%/15.9%/12.0%，归母净利润分别为22.25/27.24/33.61亿元，同比增长60.0%/22.4%/23.4%，对应EPS 分别为1.51/1.85/2.28元。结合公司9月13日收盘价，对应PE分别为11/9/7倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在配套市场的下游客户优势，配套市场产品竞争力凸显；2）我们看好公司塞尔维亚基地建设，产能的逐步释放有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11549 13992 16826 18840 21163 营业收入 17006 20165 23975 27799 31129 现金 2945 3980 4732 5487 6144 营业成本 14691 15929 18920 21901 24525 应收票据及应收账款 3108 4333 4514 5744 5743 营业税金及附加 82 118 130 149 167 其他应收款 38 44 53 59 67 销售费用 505 737 745 874 1002 预付账款 621 380 810 570 975 管理费用 594 662 779 937 1042 存货 4472 4744 6204 6469 7722 研发费用 748 815 1056 1242 1347 其他流动资产 365 512 512 512 512 财务费用 56 80 600 649 574 非流动资产 25833 29338 31557 33602 34992 资产和信用减值损失 -284 -397 -24 -26 -26 长期股权投资 75 71 69 67 65 其他收益 111 104 116 118 112 固定资产 13200 17379 20278 22753 24491 公允价值变动收益 18 11 15 17 15 无形资产 932 1046 1053 1073 1101 投资净收益 -7 8 -5 -8 -3 其他非流动资产 11626 10842 10157 9709 9334 资产处置收益 -11 -22 -1 0 -8 资产总计 37382 43330 48383 52442 56155 营业利润 157 1528 1846 2148 2562 流动负债 14956 18910 22400 24463 25519 营业外收入 18 8 13 12 13 短期借款 6637 9355 10765 12227 11255 营业外支出 18 7 19 18 16 应付票据及应付账款 5557 5382 7611 7428 9413 利润总额 157 1529 1840 2142 2560 其他流动负债 2762 4174 4024 4808 4851 所得税 -135 139 -385 -582 -802 非流动负债 3179 3509 3268 2907 2480 净利润 292 1391 2225 2724 3362 长期借款 1998 2165 1923 1563 1135 少数股东损益 0 -0.1 0 0 1 其他非流动负债 1180 1344 1344 1344 1344 归属母公司净利润 292 1391 2225 2724 3361 负债合计 18134 22419 25668 27370 27999 EBITDA 1521 3074 4063 4783 5526 少数股东权益 6 6 6 6 7 EPS（元/股） 0.20 0.94 1.51 1.85 2.28 股本 1477 1474 1474 1474 1474 资本公积 8947 8898 8898 8898 8898 主要财务比率 留存收益 8902 10214 11778 13697 16051 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 19242 20905 22709 25066 28149 成长能力 负债和股东权益 37382 43330 48383 52442 56155 营业收入（%） -8.5 18.6 18.9 15.9 12.0 营业利润（%） -78.5 873.9 20.8 16.4 19.3 归属母公司净利润（%） -63.0 376.9 60.0 22.4 23.4 获利能力毛利率（%） 13.6 21.0 21.1 21.2 21.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.7 6.9 9.3 9.8 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.5 6.7 9.8 10.9 11.9 经营活动现金流 146 1199 4724 4670 6612 ROIC（%） 1.7 4.5 7.9 8.7 9.9 净利润 292 1391 2225 2724 3362 偿债能力 折旧摊销 1251 1354 1631 1994 2339 资产负债率（%） 48.5 51.7 53.1 52.2 49.9 财务费用 56 80 600 649 574 净负债比率（%） 36.8 45.8 42.8 40.2 28.6 投资损失 7 -8 5 8 3 流动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -1555 -1974 252 -715 315 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 96 355 10 9 19 营运能力 投资活动现金流 -3792 -3126 -3841 -4030 -3725 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 3522 3124 3852 4041 3731 应收账款周转率 5.9 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 -68 30 2 2 2 应付账款周转率 5.5 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 -203 -32 9 9 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 4065 2463 -1541 -1347 -1258