上半年业绩稳健增长，核心产品片仔癀品牌力持续提升

片仔癀（600436） 公司点评 上半年业绩稳健增长，核心产品片仔癀品牌力持续提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-23 收盘价（元） 203.10 近12个月最高/最低（元） 284.87/180.69 总股本（百万股） 603 流通股本（百万股） 603 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,225 流通市值（亿元） 1,225 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评片仔癀：2023年业绩稳健增长，2024Q1肝病药提价下销售亮眼2024-05-09 2.【华安医药】公司点评片仔癀：片仔癀收入稳健增长，23年业绩增速有望改善2023-11-20 主要观点： 事件： 2024年上半年公司营业收入为56.51亿元，同比增长12.00%；归属于上市公司股东的净利润为17.22亿元，同比增长11.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.51亿元，同比增长11.03%。 分析点评 上半年营收利润双增长，销售持续增长，品牌影响力扩大 公司2024Q2收入为24.80亿元，同比+2.65%；归母净利润为7.47 亿元，同比-3.13%；扣非归母净利润为7.63亿元，同比-5.41%。 公司在2024年上半年取得了显著的销售增长，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一。重点打造的复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等产品表现强劲，四个单品种销售额全年有望突破亿元。公司还积极参与多个重量级展会和品牌活动，进一步提升片仔癀品牌影响力，吸引超过8,000万人次的关注。 24上半年公司整体毛利率为44.74%，同比-2.33个百分点；期间费用率8.87%，同比-1.27个百分点；其中销售费用率4.41%，同比-0.43个百分点；管理费用率（含研发费用）4.55%，同比-1.03个百分点；财务费用率-0.09%，同比+0.19个百分点；经营性现金流净额为3.81亿元，同比-72.13%。 医药制造稳健增长，大健康产品矩阵逐步形成 医药制造业部分收入为28.94亿元，同比增速为+16.78%；毛利率为67.55%，同比减少6.68个百分点。其中肝病用药部分收入为 26.40亿元，同比增速为+17.29%；毛利率为72.39%，同比减少5.32个百分点。心脑血管用药部分收入为2.08亿元，同比增速为+5.98%；毛利率为15.11%，同比减少25.04个百分点。 公告表示，将不断丰富系列“大单品”矩阵，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品。具体包括：一是助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿；二是着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品；三是重点提升自有“蓝帽子”产品的市场份额，做大饮品系列产品，形成大健康产品矩阵。 医药流通与化妆品业双增长，线上渠道毛利率提升，线下增速稳健医药流通业部分收入为22.68亿元，同比增速为+7.48%；毛利率为 13.68%，同比减少2.56个百分点。化妆品业部分收入为3.86亿元，同比增速为+41.26%；毛利率为64.53%，同比增加1.28个百分点。渠道上，线下持续增长，线上毛利率提升。线上部分收入为2.52亿 元，同比增速为-11.81%；毛利率为28.41%，同比增加11.32个百分点。线下部分收入为53.86亿元，同比增速为+13.39%；毛利率为45.60%，同比减少3.28个百分点。 科技创新驱动与重点突破，品牌强化与质量提升并行 2024年上半年，公司深入推进片仔癀及其优势品种的二次开发，完 成了片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究和片仔癀治疗中 晚期原发性肝癌等10余项临床研究。同时，取得1个化药1类新药（治疗淋巴瘤创新药PZH2113）的临床许可，多个新药项目进入重要研究阶段，推动3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1 个中药1.2类新药进入临床研究。 公司在2024年上半年强化质量与安全管理，推进28个生产品种工艺核查，并通过设立圆山基金和盈科基金，加速医药产业链上下游整合。同时，公司片仔癀化妆品完成股改，为分拆上市奠定基础，并积极推动“国企改革深化提升行动”，探索市场化改革，以持续提升企业核心竞争力。 产业链上下游再扩展，探索第二增长曲线 8月10日，片仔癀公告，公司全资子公司漳州片仔癀投资管理有限 公司拟以自有或自筹资金2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司收购漳州市明源香料有限公司(简称“明源香料”)100%股权。明源香料作为核心资产，持有漳州水仙药业股份有限公司30%的股份。水仙药业的产品线包括风油精、无极膏等，拥有稳定的盈利模式。片仔癀认为，这次收购将有助于公司聚焦主业，实现产业协同效应。 水仙药业分红稳定，2022年、2023年现金分红分别为1000万元、 2000万元，假设收购完成后分红水平保持在1000万元，则每年将 为公司带来300万元的分红现金流入。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为36X/30X/25X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10058 11487 12978 14765 收入同比（%） 15.7% 14.2% 13.0% 13.8% 归属母公司净利润 2797 3379 4064 4889 净利润同比（%） 13.1% 20.8% 20.3% 20.3% 毛利率（%） 46.8% 49.1% 50.3% 51.5% ROE（%） 20.9% 20.2% 19.5% 19.0% 每股收益（元） 4.64 5.60 6.74 8.10 P/E 52.15 36.26 30.15 25.06 P/B 10.91 7.31 5.89 4.77 EV/EBITDA 43.22 28.08 23.55 19.14 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15100 18913 23528 28940 营业收入 10058 11487 12978 14765 现金 1159 4655 8612 13404 营业成本 5355 5844 6448 7157 应收账款 912 1012 1160 1311 营业税金及附加 81 92 104 118 其他应收款 57 101 94 118 销售费用 783 827 908 1034 预付账款 340 393 422 475 管理费用 367 505 545 591 存货 3379 3468 3948 4314 财务费用 -8 -16 -103 -202 其他流动资产 9254 9283 9293 9318 资产减值损失 -8 0 0 0 非流动资产 1980 1675 1442 1208 公允价值变动收益 8 0 0 0 长期投资 194 143 92 41 投资净收益 126 92 104 118 固定资产 313 181 122 61 营业利润 3394 4051 4869 5855 无形资产 291 263 235 206 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 1183 1089 994 900 营业外支出 29 20 20 20 资产总计 17080 20588 24970 30148 利润总额 3369 4036 4854 5840 流动负债 2883 2960 3217 3430 所得税 518 605 728 876 短期借款 990 990 990 990 净利润 2851 3430 4126 4964 应付账款 506 500 581 629 少数股东损益 54 51 62 74 其他流动负债 1387 1470 1647 1812 归属母公司净利润 2797 3379 4064 4889 非流动负债 277 277 277 277 EBITDA 3378 4239 4886 5763 长期借款 35 35 35 35 EPS（元） 4.64 5.60 6.74 8.10 其他非流动负债 241 241 241 241 负债合计 3160 3237 3494 3707 主要财务比率 少数股东权益 544 596 658 732 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 603 603 603 603 成长能力 资本公积 1095 1095 1095 1095 营业收入 15.7% 14.2% 13.0% 13.8% 留存收益 11678 15057 19121 24011 营业利润 14.0% 19.4% 20.2% 20.3% 归属母公司股东权 13376 16755 20819 25708 归属于母公司净利 13.1% 20.8% 20.3% 20.3% 负债和股东权益 17080 20588 24970 30148 获利能力毛利率（%） 46.8% 49.1% 50.3% 51.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.8% 29.4% 31.3% 33.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.9% 20.2% 19.5% 19.0% 经营活动现金流 2207 3375 3832 4644 ROIC（%） 18.2% 18.2% 17.6% 17.1% 净利润 2797 3379 4064 4889 偿债能力 折旧摊销 129 271 198 200 资产负债率（%） 18.5% 15.7% 14.0% 12.3% 财务费用 36 13 13 13 净负债比率（%） 22.7% 18.7% 16.3% 14.0% 投资损失 -126 -92 -104 -118 流动比率 5.24 6.39 7.31 8.44 营运资金变动 -634 -240 -401 -406 速动比率 3.95 5.08 5.96 7.04 其他经营现金流 3437 3662 4528 5363 营运能力 投资活动现金流 -2774 135 138 161 总资产周转率 0.59 0.56 0.52 0.49 资本支出 -141 -18 -27 -18 应收账款周转率 11.03 11.35 11.19 11.27 长期投资 3 60 60 60 应付账款周转率 10.59 11.68 11.11 11.38 其他投资现金流 -2636 92 104 118 每股指标（元） 筹资活动现金流 -769 -13 -13 -13 每股收益 4.64 5.60 6.74 8.10 短期借款 19 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.66 5.59 6.35 7.70 长期借款 35 0 0 0 每股净资产 22.17 27.77 34.51 42.61 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 52.15 36.26 30.15 25.06 其他筹资现金流 -825 -13 -13 -13 P/B 10.91 7.31 5.89 4.77 现金净增加额 -