核心品牌稳健增长，盈利能力持续提升

评级及分析师信息 公司公告2025年财报：2025年公司实现营收152.6亿美元，同比+4.4%；实现归母净利润11.98亿美元，同比+6.8%。拆分上下半年来看，公司2025H1营收同比+7%，归母净利润同比+14%；2025H2营收同比+2%，归母净利润同比持平。 主要观点: ►Milwaukee引领收入 分区域，按当地货币，北美收入同比+3.5%，欧洲同比+9%，其它区域同比-0.3%。 分业务，电动工具业务同比+5.3%，其中Milwaukee业务同比+8.1%（ 其 中北 美同 比+7.5%， 欧 洲同 比+11%， 其它 区 域同 比+6.6%），增长主要来自于各品类持续强势，尤其个人防护装备表现突出；Ryobi业务同比+5.4%，电动工具与OPE分别取得高个位数和低个位数增长；地板及清洁业务同比-9.7%，主要系公司对该业务持续进行调整和优化。 毛利率持续提升，25H2受关税影响毛利率41.2%同比+0.9pct，主要受益于高毛利率Milwaukee业务 的 拉 动 、 生 产 力 提 升 以 及Ryobi等 业 务 的 营 运 效 率 改善 。Milwaukee业务在2025H2受到关税影响（关税处于最高水平），公司暂停部分受影响较大的产品销售和推广活动，至2025年底，MILWAUKEE已完善生产布局，将受影响产品转移至关税较低的司法管辖区，预期相关暂停措施对销售额增长的影响不会在2026年出现。 分析师：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话： 1.【华西家电】创科实业动态点评：越南产能有序扩张，北美份额望持续提升2025.07.24 ►公司未来展望 2.【华西家电】创科实业-2024年上半年业绩点评-业绩稳健增长，核心品牌助力盈利结构优化2024.08.12 公司在2026年的起步强劲，预计核心的Milwaukee及Ryobi业务将取得中至高个位数增长。同时随着2025年下半年关税缓解措施逐步落实，我们预计利润率将进一步扩张。 投资建议 根据最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现营收163/176/190亿美元（2026、2027年前值为176/196亿美元），同比+7%/+8%/+8%；分别实现归母净利润13.7/15.7/18.0亿 美 元（2026、2027年 前 值 为15.1/17.6亿 美 元 ）， 同 比+14%/+15%/+14%，EPS分别为0.75/0.86/0.98美元（2026、2027年前值为0.82/0.96美元），按照2026年3月6日收盘价119.1港 元（根 据同 花顺 汇 率1港元=0.13美 元），对应PE分 别20/18/16x，维持“增持”评级。 风险提示 关税政策波动、成本波动、竞争加剧、需求波动等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。