2022上半年业绩符合预期，片仔癀系列维持稳健增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告片仔癀(600436)投资评级买入上次评级买入周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2022上半年业绩符合预期，片仔癀系列维持稳健增长 2022年08月22日 事件：近日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收44.23亿元，同比增长14.91%，归母净利润13.14亿元，同比增长17.85%，扣非归母净利润13.17亿元，同比增长18.08%，经营活动现金流净额53.65亿元，同比增长1794.16%。 点评： 2022上半年业绩符合预期，受疫情影响2季度业绩增速趋缓。2022Q2公司实现收入20.74亿元，同比增长12.32%，归母净利润6.25亿元，同比增长13.66%，扣非归母净利润6.41亿元，同比增长15.37%。经营活动现金流净额增速较快主要是公司结合实际业务情况，审慎分析未来资金使用计划，根据公司对2022年及其后续年份定期存款的管理模式，分两种情况进行列示：一是对预计可能随时支取补充营运资金的定期存款，在经营性活动现金流量列示；二是对暂时未有资金使用规划，预计持有至到期的定期存款，在投资性活动现金流量列示。 片仔癀系列稳健增长，安宫牛黄丸实现快速放量。2022上半年，公司肝病用药（片仔癀系列）实现收入19.7亿元，同比增长15.32%，心脑血管用药（安宫牛黄丸等）实现收入1.23亿元，同比增长171%，医药流通板块实现收入18.73亿元，同比增长17.42%，日化板块实现收入 3.5亿元，同比下滑19.08%，食品板块实现收入0.73亿元，同比增长311.02%。2022Q2，片仔癀系列线下渠道受疫情影响较大，线上同比为纯增量，海外销售有所增长，片仔癀牌安宫牛黄丸维持快速增长。从地区分布来看，2022年上半年，华东地区受疫情影响，收入规模为30.26亿元，同比增长13.71%，华南、华中、华北均实现快速增长，境外地区基本持平。 盈利能力强劲，受疫情影响费用端投放有所波动。2022上半年，公司综合毛利率为47.7%，净利率为30.42%，分别同比变动-2.1pct、0.74pct。肝病用药、心脑血管用药、医药流通、日化、食品板块毛利率分别为80.49%、47.63%、11.53%、65.2%、11.51%，同比变动-0.4pct、 -3.33pct、-0.3pct、-6.89pct、4.72pct。公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.33%、6.08%、-1.39%，同比变动-2.65pct、 -0.3pct、-0.31pct。近些年公司持续推进优势中药品种的二次开发和小分子创新药的研究，研发投入逐步加大，2022年上半年研发费用1.1亿元，同比增长82.18%，占医药制造的比例为5.2%。 持续加大品牌投入，拓展营销渠道。公司通过央视和地方权威媒体等系列渠道投放，实现“大国品牌”片仔癀和片仔癀牌系列品种高频次曝光，依托全国各地地标性建筑、高铁及大型国际机场等，构建“海陆空”多维度宣传模式，拓宽品牌传播辐射广度，向全国各地的高净值人群宣传 片仔癀品牌。公司以品牌价值510亿元荣登2021年“胡润品牌榜”，蝉 联医疗健康品牌价值榜榜首，以品牌价值349.46亿元、品牌强度935连续四年在“中华老字号”品牌中蝉联第二。公司持续加深渠道建设，全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店，与老百姓、益丰药房等行业头部连锁药房实现全品类直供合作。 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司营业收入分别为92.84/110.18/131.59亿元，同比增长15.7%/18.7%/19.4%，归母净利润分别为27.86/33.20/39.71亿元，同比增长14.6%/19.2%/19.6%，EPS分别为4.62/5.5/6.58元，对应2022-2024年市盈率为63.54/53.32/44.57倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情防控导致业绩不及预期、产品销售不及预期、原材料价格波动的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,511 2021A8,022 2022E9,284 2023E11,018 2024E13,159 增长率YoY% 13.8% 23.2% 15.7% 18.7% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,672 2,431 2,786 3,320 3,971 增长率YoY% 21.6% 45.5% 14.6% 19.2% 19.6% 毛利率% 45.2% 50.7% 50.1% 49.8% 49.6% 净资产收益率ROE% 21.3% 25.1% 22.3% 21.0% 20.1% EPS(摊薄)(元) 2.77 4.03 4.62 5.50 6.58 市盈率P/E(倍) 96.57 108.47 63.54 53.32 44.57 市净率P/B(倍) 20.53 27.18 14.17 11.20 8.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月19日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,296 10,633 13,598 17,174 21,557 营业总收入 6,511 8,022 9,284 11,018 13,159 货币资金 5,168 7,097 9,331 12,231 15,632 营业成本 3,571 3,953 4,633 5,531 6,632 应收票据 40 52 45 64 75 营业税金及 53 72 80 97 114 应收账款 509 612 734 859 1,023 销售费用 647 651 746 826 961 预付账款 165 192 238 270 329 管理费用 335 377 432 501 593 存货 2,191 2,438 2,915 3,428 4,124 研发费用 98 200 188 218 268 其他 222 243 335 322 374 财务费用 -60 -84 28 27 27 非流动资产 1,910 1,862 1,860 1,883 1,929 减值损失合 -14 -16 2 3 2 长期股权投 481 268 268 268 268 投资净收益 55 19 50 43 61 固定资产 261 264 227 190 153 其他 68 18 67 60 69 无形资产 259 221 211 210 212 营业利润 1,977 2,874 3,296 3,923 4,695 其他 908 1,109 1,154 1,216 1,296 营业外收支 2 -5 -3 -3 -3 资产总计 10,206 12,495 15,458 19,058 23,486 利润总额 1,979 2,869 3,293 3,920 4,692 流动负债 1,800 2,137 2,282 2,523 2,933 所得税 290 405 473 558 671 短期借款 718 776 723 712 731 净利润 1,689 2,464 2,819 3,362 4,021 应付票据 19 65 60 64 91 少数股东损 18 33 34 42 49 应付账款 222 322 322 393 491 归属母公司 1,672 2,431 2,786 3,320 3,971 其他 841 974 1,178 1,354 1,620 EBITDA 1,917 2,888 3,307 3,947 4,692 非流动负债 149 222 222 222 222 EPS(当 2.77 4.03 4.62 5.50 6.58 长期借款 0 0 0 0 0 其他 149 222 222 222 222 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,949 2,359 2,504 2,745 3,154 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权394432465507557益 经营活动现金流 1,4674622,3362,9963,469 归属母公司 7,862 9,705 12,489 15,805 19,775 净利润 1,689 2,464 2,819 3,362 4,021 负债和股东10,206 12,495 15,458 19,058 23,486 折旧摊销 103 149 102 102 102 财务费用 31 36 28 27 27 重要财务指单位:百标万元 投资损失-55-19-50-43-61 权益 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-257-2,118-519-410-577 营业总收入6,5118,0229,28411,01813,159 其它 -43 -51 -44 -42 -42 同比13.8%23.2%15.7%18.7%19.4%投资活动现-28278-21-58-60 归属母公司 净利润 1,672 2,431 2,786 3,320 3,971 资本支出-333-87-42-74-100 同比21.6%45.5%14.6%19.2%19.6%长期投资13143-23-25-21 毛利率 （%） 45.2%50.7%50.1%49.8%49.6% 其他3822444160 ROE%21.3%25.1%22.3%21.0%20.1%筹资活动现-537-540-81-38-8 EPS(摊 薄)(元) 2.77 4.03 4.62 5.50 6.58 吸收投资1916000 支付利息或 -546 -579 -28 -27 -27 P/B20.5327.1814.1711.208.95 P/E96.57108.4763.5453.3244.57借款1,0581,410-53-1119 EV/EBITDA81.8889.1650.9641.9634.57 现金流净增 加额642-42,2342,9003,401 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhe