兴证通信：光模块行业投资框架培训

核心要点

1. 光模块需求驱动：AI 带来的流量/带宽需求是光模块需求的核心驱动力，产品迭代加速，量价齐升属性强化。投资逻辑分为贝塔（一线龙头）与阿尔法（二线龙头）。
2. 产业链分析：光模块产业链中游为主，上游核心是电芯片、光芯片，中下游光元件组件、下游电信/数通市场。上游芯片海外垄断性强，国产替代加速。
3. 市场格局与投资线索：
   • 一线龙头：旭创、中际旭创，绑定海外头部客户，受益行业高增长。
   • 二线龙头：关注具备产品突破、份额提升潜力的光模块厂商。
   • 上游芯片：优讯股份、中诚威、长光华芯、源杰科技等国产替代标的。
4. 跟踪指标：云厂资本开支、云收入、大模型厂商收入、上游硬件厂商（博通等）指引、光模块价格、FCC政策变化。
5. 风险与关注：AI需求不及预期、光模块产品迭代速度放缓；海外FCC等政策对光模块出口产生扰动；海外头部厂商降价导致毛利率承压，国内市场竞争内卷加剧；上游光芯片、电芯片国产替代进度不及预期。

产业链分析

1. 上游：
   • 电芯片：tia、driver芯片，海外厂商（marco、samtech）垄断性强，国内厂商（优讯股份、中诚威）加速追赶。
   • dsp芯片：海外厂商（博通、马威尔）垄断性强，国内厂商处于起步阶段。
   • 光芯片：有源光芯片（激光器、探测器）国产化加速，无源光芯片相对分散。
2. 中游：光元件组件，格局分散，国内市场竞争激烈。
3. 下游：
   • 电信市场：周期长，关注度低。
   • 数通市场：主要增量市场，800G/1.6G/2.4T迭代，服务器光模块与GPU配比达1:3（H100）、1:5-1:6（Rubin卡），Scale-up等新场景仍有增量空间。

市场分析

1. 数据中心AI市场：关注云厂资本开支、云收入、大模型厂商收入等指标。
2. 数通市场：关注FCC政策变化，国内厂商产能和产品迭代力领先，关税影响有限。
3. 光模块配比：H100服务器光模块与GPU配比1:3，Rubin卡配比1:5-1:6，Scale-up场景带宽需求显著提升。
4. 出货与价格：旭创直营口径显示800G/1.6T明年出货各约1亿只，2.4T/NPU增量明显。光模块价格在需求旺盛时下降，但盈利能力持续提升。
5. 毛利率分析：国内市场竞争激烈，价格和毛利率压力较大，头部厂商盈利能力稳定。

格局与技术

1. 市场格局：光模块市场格局稳定，头部厂商份额集中，国产替代加速。
2. 前沿技术：硅光、NPO、CPU、2.4T相干模块等方案迭代加速，头部厂商技术实力领先，竞争优势显著。

研究结论

1. 光通信板块长期成长性持续增强，AI驱动产品迭代加速，行业加速向上。
2. 头部光模块厂商具备持续竞争优势，值得持续关注。
3. 国产替代加速，产业链供应链保障能力提升。