叉车行业2024年半年报总结：受益海外份额提升，龙头业绩增速稳健

证券研究报告 叉车行业2024年半年报总结 受益海外份额提升，龙头业绩增速稳健 证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 证券研究员：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061 联系邮箱：weiyj@dwzq.com.cn 二零二四年九月十九日 请务必阅读正文之后的免责声明部分1 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：杭叉集团、安徽合力为东吴证券研究所预测数据，诺力股份数据为Wind一致预期，其余 公司数据为彭博一致预期 2 核心观点：2024上半年板块业绩增速稳健，建议关注估值回落的国产龙头 我们选取四家公司安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份（拟上市）为分析对象。由于中力股份未披露2024上半年财务数据，分析上半年时予以剔除。 投资逻辑 受益锂电产品出海，板块业绩增速稳健 2024上半年叉车板块业绩维持稳健增长。收入端，受国内制造业景气度下滑，大车需求减少，增速放缓，利润端，受益高毛利率海外业务、电车占比提升，增速显著强于营收。2024上半年叉车板块实现营收210亿元，同比增长4%，归母净利润21亿元，同比增长23%。2024上半年板块销售毛利率21.5%，同比增长1.6pct，销售净利率10.3%，同比增长1.5pct。高毛利率的海外业务（各企业国内 海外毛利率差约6-9pct）和电动大车占比提升、钢材等原材料价格同比下降，叉车板块盈利能力继续提升。 内外景气度磨底，可期待国内政策驱动、海外渠道库存消化后的需求复苏 叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性。行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升， （2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，订单增速已下滑1年有余（22-23年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国 风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随21年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 2024/8/21 货币单位 市值 净利润（亿元) PE 2023-2026 代码 公司 （亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E CAGR 603298.SH 杭叉集团 人民币 210 17.2 20.5 24.3 29.3 10 9 7 19% 600761.SH 安徽合力 人民币 145 12.8 15.6 18.3 22.5 9 8 6 21% 603611.SH 诺力股份 人民币 39 4.6 5.4 6.3 7.4 7 6 5 17% 6201.T 丰田工业 日元 37,374 1,929 2,288 2,766 2,926 16 14 13 15% JUN3.DF 永恒力PRE 欧元 15 3.0 3.1 3.5 3.7 5 4 4 8% HY.N HYSTER-YALE 美元 11 1.3 1.4 1.4 1.5 8 8 7 6% 表：可比公司估值表 目录 一、板块利润增速显著强于营收，锂电化+全球化逻辑 兑现 二、国内外景气磨底，静待内需复苏、海外渠道库存消化 三、投资建议与风险提示 3 1.1.2024上半年叉车板块营收同比增长4%，增速稳健 •2024上半年叉车板块增速稳健：板块实现营业总收入210亿元，同比增长4%（数据均不含中力，后文同）。 单二季度板块实现营业总收入108亿元，同比增长4%，环比增长5%。 •2024上半年我国叉车行业销量66万台，同比增长13%，其中国内销量43万台，同比增长10%，出口销量23万台， 同比增长20%。分车型，2024上半年平衡重叉车（一、四、�类车）销量同比持平。 •叉车板块收入增速低于行业销量增速，主要系制造业景气度较弱，决定行业规模与主机厂收入的平衡重叉车需求承压。安徽合力、杭叉集团平衡重叉车占收入比重较高，2024上半年收入增速受影响较大。 图：2024上半年叉车板块营业总收入210亿元，同比增长4% 图：板块各企业2023年/2024上半年营收增速 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 板块营业总收入（亿元）YOY 30% 27% 12% 4% 4% 201920202021202220232024H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20% 15% 10% 5% 0% 2023 2024H1 18% 11% 13% 5% 4% 4%4% 安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份 中国叉车行业销量 YOY 140 120 100 80 60 40 20 0 38% 31% 12% 13% 2% -5% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 201920202021202220232024H1 图：2024上半年中国叉车行业销量同比增长12%图：分车型，一二类车增速领先三四�类车，影响行业销量与收入增速间的匹配度 80% 60% 40% 20% 0% -20% Ⅰ类车Ⅱ类车 Ⅲ类车 Ⅳ+Ⅴ类车 20202021202220232024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% Ⅰ类车Ⅱ类车Ⅲ类车Ⅳ+Ⅴ类车 10%10%13%15%14% 49% 40% 36%32% 29% 20202021202220232024H1 4 数据来源：Wind，WITS，东吴证券研究所 1.22024上半年归母净利润同比+23%，增速强于营收 •2024上半年叉车板块实现归母净利润20.5亿元，同比增长23%，销售毛利率/净利率分别为22%/10%，同比分别增长1.6/1.5pct。叉车板块盈利水平继续提升，主要系（1）海外业务占比提升。从各企业分区域的毛利率看，海外毛利率高于国内6-9pct，海外营收占比提升带动盈利能力上行。（2）电动平衡重叉车占比提升。（3）原 材料价格下降。2024上半年叉车板块期间费用率提升1.2pct，为拓展海外市场&产品本地化，销售、研发费用 提升明显。 •分企业，2024上半年安徽合力、杭叉集团、诺力股份归母净利润分别同比增长22%、29%、8%。大车实力更强、出海更快的合力、杭叉利润增速更显著。 图：2024上半年叉车板块归母净利润同比+23%，增速强于营收图：2024上半年叉车板块销售毛利率/净利率分别为 22%/10%，同比分别增长1.6/1.5pct 板块归母净利润YOY 46% 33% 20% 23% 8% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201920202021202220232024H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 板块销售毛利率（加权）板块销售净利率（加权） 22.0% 20.1% 21.9% 21.5% 17.1% 19.0% 10.3% 7.8% 9.7% 7.2% 6.1% 7.5% 201920202021202220232024H1 图：各企业2023年海外毛利率高于国内6-9pct图：2024上半年板块期间费用率同比提升1.2pct 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 各企业分区域毛利率 2022年海外2023年海外2022年国内2023年国内 24% 26%26% 23% 25% 19% 16% 18% 17% 17% 13% 16% 安徽合力杭叉集团诺力股份 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 板块销售费用率板块管理费用率 板块财务费用率板块研发费用率 4.9% 4.2% 4.3% 4.2% 4.0% 4.4% 2019 2020 2021 2022 20232024H1 5 数据来源：Wind，东吴证券研究所 •2024上半年主要叉车企业经营活动现金流净额、净现比出现不同幅度的下滑。安徽合力、杭叉集团、诺力股份经营活动现金流净额分别为5.0/6.7/-1.3亿元，同比分别变动-2.4/-0.5/0.0亿元；净现比分别为0.3/0.6/-0.5，同比分别变动-0.4/-0.2/0.1。其中，安徽合力海外市场拓展力度较大，销售费用增加明显，现金流降幅更大。 图：2024上半年主要叉车企业经营活动现金流净额有所下滑 安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份 16 15 8.59.1 9.29.1 6.5 7.7 6.3 6.7 5.2 6.3 7 6.2 3.7 5.0 1.7 2.72.7 2.3 2.0 2.6 0.2 1.3 1 2019 2020 2021 2022 -1.3 2023H1 2023 -1.2 2024H1 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 图：2024上半年主要叉车企业净现比有所下滑 2 1.5 1 0.5 安徽合力 杭叉集团诺力股份中力股份 1.31.41.5 1.1 1.31.2 1.11.1 1.3 1.0 1.0 1.1 0.8 0.9 0.6 0.80.9 0.9 0.8 0.6 0.4 0.5 0.2 0.3 0.0 -0.5 2019 2020 2021 2022 -0.6 2023H1 2023 2024H1 0 -0.5 -1 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 •受海外营收占比提升影响，2024上半年主要叉车企业存货/应收账款周转天数有所提升。安徽合力、杭叉集团存货周转天数均同比增加9.7天，应收账款周转天数分别同比增加7.2/6.5天。 图：2024上半年主要叉车企业存货周转天数有所提升 安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份 265 253 248 214 174 191 170 94 83 94 87 81 5252 4444 4947 5758 5753 5759 6762 2019 2020 2021 2022 2023H1 2023 2024H1 300 250 200 150 100 50 0 图：2024上半年主要叉车企业应收账款周转天数有所提升 安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份 81 73 68 70 65 68 58 60 60 54 56 61 57 38 4542 35 37 29 33 24 2623 2623 3131 2019 2020 2021 2022 2023H1 2023 2024H1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 7 数据来源：Wind，东吴证券研究所 一、板块利润增速显著强于营收，锂电化+全球化逻辑 兑现 二、国内外景气磨底，静待内需复苏、海外渠道库存消化 三、投资建议与风险提示 8 •叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性：1）单车价值量低，回本周期短。叉车单车价值量多为几万至十几万不等，1台叉车即可节省1名制造业工人年薪，传统工程机械价值量几十万到几百万不等，回本周期较长。2）下游分散：叉车下游以制造业和仓储物流为主，需求随着经济增长和物流业发展持续增长。挖机、起重机下游以基建、地产为主，周期性较强。3）电动化进展快：叉车工况相