加速落实海外扩产，胶膜业绩稳增向上

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收225.89亿元，同比+19.66%；归母净利润18.50亿元，同比+17.20%；扣非归母净利润17.13亿元，同比+18.64%。其中Q4营收59.39亿元，同比+11.40%，环比-1.57%；归母净利润4.19亿元，环比-23.26%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27.25%。 光伏胶膜业绩稳增，全球化布局形成协同。2023年公司光伏胶膜出货22.49亿平方米，同比+70.22%，营收204.81亿元，同比+21.53%，公司保持全球光伏胶膜龙头优势，业务规模稳中有升，实现连续多年市占率50%左右。从毛利率看，2023年公司胶膜毛利率14.60%，同比-0.98pct，主要为原材料光伏树脂的采购价格波动导致盈利承压。公司胶膜产品品类丰富，可涵盖TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜电池及钙钛矿组件等新技术的多样化需求；公司也是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，将扩产泰国基地胶膜产能，同时启动越南基地建设，实现多业务协同。 背板销量跃居全球第二，形成光伏封装强大客户壁垒。2023年公司光伏背板出货1.51亿平方米，同比+22.70%，营收13.27亿元，同比-1.08%。 公司背板业务发展战略从稳健转向积极后，取得显著成效，作为涂覆型光伏背板的代表企业之一，公司2023年背板销量跃升至全球第二，并开启海外产能扩张。公司在光伏封装材料领域深耕近20年，建立了强大的客户资源壁垒，中国光伏企业组件出货量排名前列的企业以及传统的海外光伏巨头均为公司长期客户。 电子材料业务稳步发展，功能膜业务快速增长。感光干膜是公司电子材料业务主导产品之一，2023年实现出货1.15亿平方米，同比+4.52%，营收4.54亿元，同比-2.51%。公司重视技术研发，截至2023年末累计申请发明专利/实用新型专利645/155项；同时不断突破电子材料高端客户，继深南电路、景旺电子、生益电子之后，导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户。功能膜方面，公司设立功能膜子公司以优化资源配置，细分产品中，2023年铝塑膜出货1006.33万平方米，同比+67.82%，营收1.14亿元，同比+69.90%，目前铝塑膜进入销售放量阶段；RO支撑膜已形成批量化销售。 盈利预测：2024-2026年预计实现归母净利润29.26/36.24/42.92亿元，对应PE为15.9x/12.9x/10.9x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）