2024年半年报点评：量价共振驱动盈利，海域投产指日可待

事件：公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营收46.27亿元，同比增长34.24%，归母净利润5.53亿元，同比增长118.62%；单季度看，2024Q2公司实现营收26.98亿元，同比增长50.45%，环比增长39.83%，归母净利润3.14亿元，同比增长114.98%，环比增长49.7%，业绩基本符合我们预期。 分析：量价齐升是利润新高的主要推手。量：黄金板块：公司2024H1实现黄金产量13.18吨，同比增长11.98%，其中矿产金9.0吨，同比增长6.86%，冶炼金4.18吨，同比增长24.83%；铜板块：公司上半年实现铜产量4082吨，同比增长54.15%，其中矿产铜1263吨，冶炼铜2819吨。价：6月底伦敦现货黄金定盘价为23301美元/盎司，较年初上涨12.34%，上半年均价2,202.91美元/盎司，同比上涨14.05%。上海黄金交易所Au9999黄金6月末收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%，上半年加权平均价514.12元/克，同比上涨18.98%。成本：由于黄金产量增加以及成本管控，2024H1公司综合克金成本约为209.99元/克，同比2023上半年214.67元/克下降约2.18%。利润：2024H1公司实现毛利19.77亿，同比增长47.03%，整体毛利率从2023上半年39%提升至2024上半年42.72%。其他收益：由于金融资产公允价值增加，公司2024H1实现其他收益3.84亿，同比增长29.56%。 探矿投入持续，资源储备不断丰富。公司基于已有矿山不断勘探，同时外延并购共同推进，2023年公司地质勘探投入1.23亿元，探明新增金属量33.83吨，截至2023年年底，公司黄金资源量1185吨，可采储量472吨，2024年H1完成地质探矿投入人民币0.42亿元，新增金金属量14.31吨，资源储备不断丰富。 重点项目顺利推进，西非市场开展布局。公司以Tietto Minerals Limited（Tietto）收购为引领的重点项目按计划有序推进。目前已完成对Tietto100%股权及科马洪金矿的控股权收购，并顺利完成现场接管，扩大公司在西非矿业市场的整体布局。 海域金矿即将投产，增量贡献未来可期。公司持有海域金矿70%的股权，海域金矿目前已全面进入建设快车道，5条竖井年内全部建设完毕，工程进度顺利，预计2025年可建成投产，项目建成后预计采选规模为1.2万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15-20吨，根据可研报告，克金完全成本仅为120元/克，矿山盈利能力优越，海域金矿作为亚洲最大的单体金矿，未来开发可期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.09/13.95/26.78亿元，对应8月23日股价的PE分别为43/31/16倍，考虑到海域金矿项目盈利能力优良且即将投产，叠加金价上升带动盈利能力的提升，维持“推荐”评级。 风险提示：金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险等。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润