2024年半年报点评：量价齐升推动盈利能力增强，收购加码未来成长可期

新天然气（603393.SH）2024年半年报点评 量价齐升推动盈利能力增强，收购加码未来成长可期2024年08月29日 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入19.51亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长24.91%；实现扣非归母净利润6.01亿元，同比增长25.44%。 24Q2毛利率环比大幅提升，平均所得税比例提高导致归母净利润环比下滑。24Q2，公司实现营业收入8.20亿元，同比增长1.02%，环比下滑27.48%；实现归母净利润2.73亿元，同比下降19.23%，环比下降17.78%。从盈利能力来看，24Q2公司实现毛利润为4.32亿元，环比增长1.25%；毛利率为52.65%，环比大幅上升14.94pct；同时，公司利润总额为4.07亿元，环比微增0.45%，归母净利润环比下滑主因24Q2所得税率为31.67%，环比增长14.93pct。 产销量大幅提高，马必区块价格抬升。24H1，公司煤层气产量为9.71亿立方米，同比大幅增长16.29%。其中，潘庄区块产量5.61亿立方米，同比下滑3.11%；马必区块产量4.10亿立方米，同比大增59.53%。同时，由于马必区块可以依靠中石油强大的销售渠道和网络，并随着其产量释放，24H1销售价格大幅提高12.04%至2.35元/立方米；潘庄区块价格则是在气价波动影响下小幅下滑4.27%至2.03元/立方米。考虑到公司马必区块产量提升速度较快，我们认为，公司毛利率的提升主要来自于马必区块放量带来的降本效应。 资源收购不断落地，储备资源持续加码，公司未来成长可期。公司自2023 年以来陆续收购了3个新的勘查探矿权，分别是：①紫金山区块：勘查面积约 528.3平方公里，主要资源为中深部煤层气、致密气两大非常规天然气，储量丰富，目前处于勘探期；②贵州丹寨1区块和2区块：勘查面积合计约300平方公里，主要资源为页岩气，保守估计页岩气资源量500~1000亿立方米；③喀什北项目：合同面积约3146平方公里，主要资源为常规油气；其中，阿克莫木气田面积约112平方公里，于2020年进入生产期，经批准的设计产能11.1亿立方米/年，2023年实现产量5.62亿立方米；阿克莫木气田之外的地区合同区面积约3034平方公里，目前处于勘探期，初步预计资源量包含天然气约2000亿立方米、原油约8000万吨。截至2023年末，潘庄区块2P储量对应的可采年限还有4.16年，对比公司稳产的面积63平方公里的潘庄区块来看，公司新拿到的3个探矿权面积分别是潘庄区块的8.4、4.8、49.9倍，资源储备丰富，未来投产或将贡献较高增长。 投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为14.16/16.37/18.63亿元，EPS分别为3.34/3.86/4.39元/股，对应2024年8月28日的PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,517 4,109 4,561 5,005 增长率（%） 2.9 16.8 11.0 9.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,048 1,416 1,637 1,863 增长率（%） 13.5 35.2 15.5 13.8 每股收益（元） 2.47 3.34 3.86 4.39 PE 13 10 8 7 PB 1.9 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：32.54元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.新天然气（603393.SH）事件点评：持股新疆气权，资源和产业优势深化-2024/05/062.新天然气（603393.SH）2023年年报和2 024年一季报点评：24Q1业绩大增，产业布局持续完善-2024/04/27 3.新天然气（603393.SH）事件点评：再获新探矿权，资源量增长势头强劲-2024/01/244.新天然气（603393.SH）2023年三季报点评：汇兑收益减少影响业绩，四季度气价上涨有望迎来拐点-2023/11/01 5.新天然气（603393.SH）2023年半年报点评：亚美能源盈利强劲，存量增量资源同步发力-2023/08/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,517 4,109 4,561 5,005 成长能力（%） 营业成本 1,848 2,254 2,409 2,553 营业收入增长率2.94 16.83 11.02 9.71 营业税金及附加 10 12 14 15 EBIT增长率-5.41 8.89 15.76 13.65 销售费用 28 49 55 60 净利润增长率13.45 35.19 15.54 13.83 管理费用 210 255 283 310 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率47.46 45.15 47.20 48.99 EBIT 1,810 1,970 2,281 2,592 净利润率29.79 34.47 35.88 37.22 财务费用 -2 113 134 147 总资产收益率ROA7.19 8.64 8.93 9.13 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE14.30 16.93 17.25 17.32 投资收益 22 26 29 32 偿债能力 营业利润 1,837 1,885 2,178 2,480 流动比率1.55 1.46 1.61 1.78 营业外收支 5 0 0 0 速动比率1.47 1.37 1.52 1.69 利润总额 1,842 1,885 2,178 2,480 现金比率0.94 0.80 0.93 1.08 所得税 421 410 474 539 资产负债率（%）45.76 45.15 44.42 43.47 净利润 1,421 1,475 1,705 1,940 经营效率 归属于母公司净利润 1,048 1,416 1,637 1,863 应收账款周转天数62.70 59.54 64.11 64.47 EBITDA 2,499 2,670 3,001 3,335 存货周转天数5.46 5.33 5.84 5.86 总资产周转率0.26 0.27 0.26 0.26 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,866 2,684 3,337 4,138 每股收益2.47 3.34 3.86 4.39 应收账款及票据 605 786 872 957 每股净资产17.28 19.73 22.38 25.36 预付款项 56 101 108 114 每股经营现金流4.66 5.26 5.95 6.59 存货 29 38 40 43 每股股利0.90 1.22 1.41 1.60 其他流动资产 1,173 1,305 1,431 1,555 估值分析 流动资产合计 4,729 4,914 5,789 6,807 PE13 10 8 7 长期股权投资 782 782 782 782 PB1.9 1.6 1.5 1.3 固定资产 525 887 1,318 1,810 EV/EBITDA5.96 5.58 4.96 4.47 无形资产 52 52 52 52 股息收益率（%）2.77 3.74 4.32 4.92 非流动资产合计 9,834 11,489 12,538 13,588 资产合计 14,563 16,402 18,326 20,395 短期借款 50 100 150 200 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,770 1,941 2,075 2,199 净利润1,421 1,475 1,705 1,940 其他流动负债 1,233 1,322 1,373 1,423 折旧和摊销690 699 720 743 流动负债合计 3,053 3,363 3,598 3,822 营运资金变动-529 -106 -46 -52 长期借款 2,723 3,105 3,605 4,105 经营活动现金流1,974 2,230 2,522 2,793 其他长期负债 889 938 938 938 资本开支-1,311 -1,738 -1,758 -1,781 非流动负债合计 3,611 4,044 4,544 5,044 投资-469 0 0 0 负债合计 6,665 7,406 8,141 8,866 投资活动现金流-1,476 -2,316 -1,729 -1,750 股本 424 424 424 424 股权募资4 0 0 0 少数股东权益 572 631 699 777 债务募资2,048 423 550 550 股东权益合计 7,898 8,996 10,185 11,530 筹资活动现金流-827 -96 -141 -242 负债和股东权益合计 14,563 16,402 18,326 20,395 现金净流量-254 -182 652 802 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的