2024年半年报点评：3D打印粉体快速起量，泰国基地投产助力铜粉持续增量

有研粉材（688456.SH）2024年半年报点评 3D打印粉体快速起量，泰国基地投产助力铜粉持续增量2024年08月29日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入15.13亿元，同比+19.32%，归母净利润2938.83万元，同比-1.11%，扣非归母净利润2275.46万元，同比+25.42%。2024Q2，公司实现营业收入8.52亿元，环比 +28.88%，同比+29.04%；归母净利润1960.94万元，环比+100.53%，同比 +3.01%；扣非归母净利润1656.84万元，环比+167.83%，同比+100.14%。 量：传统主业铜粉和锡粉销售稳步增长，3D打印粉体和电子浆料等新兴业务快速放量。铜基板块上半年销量同比增长13%，主要受益于新能源汽车、高铁市场需求持续增长叠加海外市场需求复苏，英国Makin子公司主营业务利润同比增长56%；微电子互连锡基焊粉板块焊锡粉销量同口径增长15%，主要系公司稳定重点客户、持续开发外资新客户；3D打印粉体板块上半年销量同比增长163%，主要系公司前期部分验证产品进入放量阶段，同时公司积极进行市场拓展抢占份额；电子浆料板块上半年销量同比增长130%，主要系公司持续推进产品迭代同时积极寻找新的增量客户。 价：海外业务修复叠加产品结构持续优化，毛利率稳步上行。2024H1，公司毛利率为8.86%，同比提升0.66pct；2024Q2，公司毛利率为9.07%，环比提升0.49pct，同比提升1.38pct。跟踪金属价格，24Q2，铜期货均价约8.01万元/吨，同比+19.27%，环比15.28%；锡期货均价约26.40万元/吨，同比 +27.48%，环比+21.54%。得益于海外高毛利业务需求修复，3D打印粉体、电子浆料等新兴业务持续放量，以及积极拓展新型铜粉品类，公司产品结构持续优化，毛利率稳步上行。 泰国基地6月正式投产，完善全球化业务布局。2024年6月有研泰国正式投入运营，开始按照订单数量排产，形成以泰国和英国为东西方市场窗口，泰国公司辐射东南亚、MAKIN公司辐射欧洲北美的产业布局。泰国基地产能约5000吨铜基、1000吨锡基，有望持续放量成为新的利润增长点。 新推出导热铜粉有望享受AI发展红利。公司新推出导热铜粉主要用于制造风冷散热组件，与传统雾化铜粉相比，具有梯度孔隙结构、比表面积发达、松装密度低等特点，在散热效率方面较传统雾化铜粉性能提升10%-20%，热端收益3-5℃，现已成功应用于VC板等部分散热器件，终端已经部分应用于AI算力服务器、基站、大型路由器、交换机等场景，应用反馈良好。导热铜粉目前国内只有公司能做，已实现每月小批量吨级销售，产品盈利较传统铜粉有显著提升，未来有望受益AI应用持续放量。 投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产有望逐步贡献增量，3D打印粉体材料等新品伴随市场需求也有望快速放量，业绩增长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为0.71、0.95、1.17亿元，对应8月28日股价的PE分别为37/28/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,681 3,321 3,660 3,963 增长率（%） -3.6 23.9 10.2 8.3 归属母公司股东净利润（百万元） 55 71 95 117 增长率（%） -0.6 29.6 33.7 22.3 每股收益（元） 0.53 0.69 0.92 1.13 PE 48 37 28 23 PB 2.3 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：25.75元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.有研粉材（688456.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：募投产能陆续落地，3D打印粉末持续放量-2024/05/02 2.有研粉材（688456.SH）2023年三季报点评：经营环比持续增长，研发费用增长影响业绩-2023/10/29 3.有研粉材（688456.SH）2023年半年报点评：下游需求低迷传统业务承压，3D打印业务快速发展-2023/08/22 4.有研粉材（688456.SH）深度报告：金属粉体材料平台，3D打印材料开拓新空间-2023/07/21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,681 3,321 3,660 3,963 成长能力（%） 营业成本 2,458 3,053 3,357 3,628 营业收入增长率-3.58 23.88 10.20 8.26 营业税金及附加 8 8 11 11 EBIT增长率5.38 44.17 32.23 20.21 销售费用 18 20 22 24 净利润增长率-0.59 29.62 33.66 22.33 管理费用 65 66 68 71 盈利能力（%） 研发费用 106 120 124 131 毛利率8.31 8.09 8.28 8.44 EBIT 56 81 107 129 净利润率2.06 2.15 2.61 2.95 财务费用 3 3 4 2 总资产收益率ROA3.49 4.32 5.55 6.50 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE4.74 5.91 7.48 8.60 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 63 78 104 127 流动比率2.88 2.83 3.06 3.34 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率1.93 2.00 2.33 2.61 利润总额 62 78 104 127 现金比率0.61 0.59 0.91 1.26 所得税 3 4 5 6 资产负债率（%）25.50 25.96 24.64 23.14 净利润 58 74 98 120 经营效率 归属于母公司净利润 55 71 95 117 应收账款周转天数25.85 24.00 22.00 19.00 EBITDA 86 115 148 174 存货周转天数35.95 32.81 25.00 22.00 总资产周转率1.76 2.05 2.17 2.25 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 230 229 351 473 每股收益0.53 0.69 0.92 1.13 应收账款及票据 380 437 451 423 每股净资产11.23 11.66 12.32 13.10 预付款项 22 31 34 36 每股经营现金流0.01 0.99 1.84 1.98 存货 242 274 230 219 每股股利0.20 0.26 0.35 0.42 其他流动资产 205 134 111 107 估值分析 流动资产合计 1,079 1,105 1,178 1,259 PE48 37 28 23 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.3 2.2 2.1 2.0 固定资产 359 409 411 414 EV/EBITDA31.54 23.63 18.42 15.64 无形资产 60 59 59 59 股息收益率（%）0.78 1.01 1.35 1.65 非流动资产合计 502 549 542 538 资产合计 1,581 1,654 1,720 1,797 短期借款 148 148 148 148 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 172 176 175 169 净利润58 74 98 120 其他流动负债 55 67 62 60 折旧和摊销30 34 40 45 流动负债合计 375 391 385 377 营运资金变动-85 -11 46 33 长期借款 0 10 10 10 经营活动现金流1 103 191 205 其他长期负债 28 29 29 29 资本开支-67 -75 -32 -38 非流动负债合计 28 39 39 39 投资-10 0 0 0 负债合计 403 429 424 416 投资活动现金流-74 -78 -32 -38 股本 104 104 104 104 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 14 16 19 23 债务募资69 10 -2 0 股东权益合计 1,178 1,225 1,296 1,381 筹资活动现金流55 -25 -38 -45 负债和股东权益合计 1,581 1,654 1,720 1,797 现金净流量-16 -1 122 122 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报