全球大类资产周思考：鲍威尔央行年会讲了啥？

鲍威尔央行年会讲了啥？——全球大类资产周思考 证券研究报告/固定收益周报2024年8月24日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 周�鲍威尔在全球央行年会上发表《回顾与展望》主题演讲，如何理解这一讲话发言及市场影响？ 此时会议关注度主要有两个原因：一是降息时点临近背景下，这是9月之前鲍威尔最重要的一次公开讲话。二是本周为海外数据真空期，可关注的市场变量不多。 在会议召开之前，市场对于鲍威尔演讲的关注点集中于四点：一是对短期（9月）降息的指引。二是对后续降息路径的指引与锚定。三是鲍威尔对经济、就业、与金融风险等问题的看法。四是鲍威尔会否有货币政策框架的相关表述。 整体来看，鲍威尔演讲内容可以归结为�个方面，除了市场关注的四点之外，鲍威尔还强调了坚持“通胀预期稳定”的重要性。 第一，鲍威尔几乎给出9月降息的明确指引，市场将之解读为偏鸽表态。 第二，鲍威尔对就业和经济的看法仍旧相对乐观，但越发关注就业下行风险。 第三，鲍威尔在演讲中提到，本轮通胀的韧性与顽固，来自疫情反复和地缘冲突，供需扭曲修复更为困难。 第四，近期通胀下行，同时经济健康增长，失业率稳定，原因在于供给改善和通胀预期的稳定。 第🖂，鲍威尔解释了“通胀预期”的重要性，关键仍在于长期坚持“2%通胀目标”。 如何理解鲍威尔的发言？态度偏鸽，对通胀框架的描述也值得关注。 态度上，鲍威尔讲话“偏鸽”，对通胀的解释更多是总结性的，对于经济与就业的观点与之前一脉相承地偏乐观。 更值得关注的是，鲍威尔对不衰退前提下，实现去通胀的信心，暗含后疫情时代通胀—货币框架的变化。 疫情之前，通胀多由需求拉动，就业对通胀具有较强指示意义，是联储重点关注变量。传统框架下，通胀作为价格信号，反映供需缺口。在面临高通胀时，央行加息提高利率降低需求。就业作为中介变量，对通胀具有较强的指示意义，是美联储重点关注变量。 疫后供需错位修复，对通胀指示意义减弱，就业对经济指示意义更强。去通胀过程中，供给端修复，拉动就业和部分需求，降低了高利率对经济的损害，但供需缺口进一步修复，通胀继续缓和。这就是美国经济目前的状态。 此时，就业对通胀的指示意义就明显下降，但对经济的指示意义增强。美联储近期对风险的关注已经逐渐从“通胀上行风险”，开始转向“就业下行风险”。 鲍威尔讲话有何启示？对海外与国内或有三个方面影响。 海外市场海外短期交易降息，后续或维持震荡行情，接下来关注8月非农就业数据。周 �当日，美股三大股指收盘时均上涨1%以上，10Y美债下行5.0BP，美元指数下跌0.8%。 国内债市方面，货币政策掣肘进一步减弱，降准降息概率提升，国债利率中枢仍有下行空间。短期仍需关注政策干预节奏。 国内股市方面，降息预期升温或形成两方面利好。一是资金面方面，人民币汇率走强，北向资金流出压力下降；二是降息预期利好美国消费，将边际提振出口。 风险提示：海外经济发展超预期、数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、周思考：鲍威尔央行年会讲了啥？.-4- 1、市场对年会的四个关注点.......................................................................-4- 2、鲍威尔讲了什么内容？..........................................................................-5- 3、后续三个层面的影响..............................................................................-7- 二、本周大类资产跟踪：降息预期升温..............................................................-8- 1、权益：海外股市多数上涨.....................................................................-10- 2、债市：美债与国内债券利率均下行......................................................-13- 3、外汇：美元指数下跌，非美货币升值...................................................-15- 4、商品：贵金属价格上涨，国内黑色系止跌...........................................-17- 图表目录 图表1：欧央行此次未等到通胀降到2%就开始降息..........................................-5- 图表2：疫情对劳动力市场的冲击......................................................................-8- 图表3：全球供应链压力指数..............................................................................-8- 图表4：本周全球主要大类资产价格变化.........................................................-10- 图表5：CME利率期货显示的美联储利率预期................................................-10- 图表6：市场对美联储降息预期的变化.............................................................-10- 图表7：海外国家和地区股市涨跌幅.................................................................-11- 图表8：标普500指数各行业涨跌幅................................................................-11- 图表9：欧元区各行业股指涨跌幅....................................................................-11- 图表10：新兴经济体股市涨跌幅......................................................................-11- 图表11：恒生指数各行业涨跌幅......................................................................-11- 图表12：本周A股走势....................................................................................-12- 图表13：本周北向资金净流出（亿元）...........................................................-12- 图表14：本周A股成交规模回升（亿元，%）...............................................-12- 图表15：近两周A股中信I级行业指数变化....................................................-13- 图表16：近两周国内主要股指涨跌幅...............................................................-13- 图表17：近两周A股风格指数涨跌幅..............................................................-13- 图表18：主要国家10年期国债收益率变化（BP）.........................................-14- 图表19：新兴市场国家10年期国债收益率变化（BP）.................................-14- 图表20：本周央行逆回购数量下降（亿元）....................................................-14- 图表21：本周R001和R007下行（%）........................................................-15- 图表22：本周DR001和DR007下行（%）...................................................-15- 图表23：各期限国债收益率变化（%，BP）...................................................-15- 图表24：国内债券信用利差变化（BP）.........................................................-15- 图表25：主要经济体货币汇率变化.-16- 图表26：新兴经济体汇率变化.........................................................................-16- 图表27：美元兑人民币汇率变化......................................................................-16- 图表28：本周海外市场波动率回落..................................................................-16- 图表29：外汇市场即期询价成交量（亿美元）................................................-16- 图表30：CRB指数和南华工业品指数表现......................................................-17- 图表31：CRB分项指数涨跌幅........................................................................-17- 图表32：南华工业品分项指数涨跌幅...............................................................-17- 图表33：主要大宗商品涨跌幅.........................................................................-18- 图表34：主要工业金属涨跌幅.........................................................................-18- 一、周思考：鲍威尔央行年会讲了啥？ 本周海外为数据真空期，市场关注非农就业下修、7月货币政策会议纪要、鲍威尔全球央行年会发言。尤其周�鲍威尔讲话，引发市场关注与反应。如何理解周�鲍威尔《回顾与展望》主题演讲？ 1、市场对年会的四个关注点 一年一度的全球央行年会召开，包括鲍威尔在内的多国央行行长按照议程将