公司点评：盈利能力持续向好，新兴市场业务有望带动营收逐步回稳

麦捷科技（300319） 证盈利能力持续向好，新兴市场业务有望 研 券带动营收逐步回稳 究——麦捷科技（300319）中报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:电子 8月24日晚，公司发布2023年中期报告。公司2023H1实现营业收入 日期: 2023年09月08日 14.09亿元，同比减少11.48%；毛利率19.02%，同比增长1.63pct；归 母净利润1.01亿元，同比增加12.84%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增加6.52%。其中第二季度公司实现营业收入7.37亿元，环比增长 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 基本数据 最新收盘价（元）9.20 12mthA股价格区间（元）7.13-10.47 总股本（百万股）866.81 无限售A股/总股本95.19% 流通市值（亿元）75.91 公 司最近一年股票与沪深300比较 点 22% 17% 13% 8% 3% -2%09/22 -7% 11/22 02/2304/2306/2309/23 12% 17% 评麦捷科技沪深300 - - 相关报告： 《盈利能力迎来短期修复，产品布局有望持续延伸》 ——2022年10月27日 9.69%；实现归母净利润0.55亿元，环比增长16.47%。分析与判断 在消费电子板块复苏缓慢的背景下，公司订单稳步提升，新兴市场业务逐步贡献营收。公司本部2023上半年实现销售收入5.18亿元，同比增长15.62%；净利润0.58亿元，同比增长80.18%。通讯及消费电子上半年复苏缓慢，但公司依然实现了订单的稳步增长，同时存货周转天数稳步下降。公司产品结构不断优化，以精密绕线电感、共模电感为代表的高端产品占销售比重持续提升，新能源、汽车电子及服务器等新兴市场业务也在逐步贡献业务增量，带动本部营收逐步向好。 子公司业绩短期承压，加快业务转型升级助力破局。2023上半年子公司星源电子受出口需求下滑等因素影响导致产品量价齐跌，营收同比下降27.65%，金之川营收同比也有小幅下滑。但当前消费电子市场正在逐步缓慢恢复，公司也在积极探索Mini-LED等新世代显示技术、着力光伏电感等热点产品、同时加大汽车中控和车载BMS等场景应用的验证和投入，通过业务的转型升级为子公司成长提供新动能。 聚集资源发力射频器件推动高端产品落地。公司依托在电感产品和射频滤波器领域的积累和突破，已成为国内少有的同时量产LTCC与SAW滤波器的厂商，目前TC-SAW等高端产品销售比重持续提升，带动整体毛利率上行，TF-SAW项目已开发多款滤波器和双工器产品，预计将于2024年上半年导入量产。我们认为，公司在SAW滤波器的持续投入有望加快新产品落地，叠加高端SAW市场渗透率持续提升从而带动整体毛利率的提升，强化公司在该领域的市场地位。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至2.25/2.97/3.66亿元，同比增速分别为+12.9%/+31.8%/+23.5%，对应EPS分别为0.26/0.34/0.42元，对应PE估值分别为30/23/19倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3152 3128 3595 4045 年增长率 -5.0% -0.8% 14.9% 12.5% 归母净利润 199 225 297 366 年增长率 -34.4% 12.9% 31.8% 23.5% 每股收益（元） 0.23 0.26 0.34 0.42 市盈率（X） 34.35 30.44 23.09 18.69 市净率（X） 1.72 1.65 1.54 1.42 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年09月08日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 604 406 318 405 营业收入 3152 3128 3595 4045 应收票据及应收账款 926 1015 1131 1272 营业成本 2582 2543 2905 3243 存货 466 536 589 655 营业税金及附加 8 10 11 12 其他流动资产 618 795 1033 1232 销售费用 47 63 54 53 流动资产合计 2614 2752 3071 3564 管理费用 113 116 126 129 长期股权投资 34 34 34 35 研发费用 166 172 191 210 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -35 -10 -3 2 固定资产 1885 2194 2459 2675 资产减值损失 -60 1 2 1 在建工程 205 144 101 70 投资收益 1 2 1 2 无形资产 81 78 76 74 公允价值变动损益 3 0 0 0 其他非流动资产 815 746 773 797 营业利润 252 281 366 455 非流动资产合计 3020 3196 3443 3652 营业外收支净额 -3 -2 -2 -2 资产总计 5634 5948 6514 7216 利润总额 249 280 364 453 短期借款 1 50 110 240 所得税 31 31 40 51 应付票据及应付账款 1020 1084 1218 1355 净利润 219 249 324 402 合同负债 5 10 9 10 少数股东损益 19 24 27 35 其他流动负债 316 253 295 320 归属母公司股东净利润 199 225 297 366 流动负债合计 1341 1397 1633 1925 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 215 272 279 286 毛利率 18.1% 18.7% 19.2% 19.8% 非流动负债合计 215 272 279 286 净利率 6.3% 7.2% 8.2% 9.1% 负债合计 1556 1669 1911 2211 净资产收益率 5.0% 5.4% 6.7% 7.6% 股本 860 867 867 867 资产回报率 3.5% 3.8% 4.6% 5.1% 资本公积 2557 2611 2611 2611 投资回报率 4.5% 5.5% 6.7% 7.6% 留存收益 607 724 1020 1387 成长能力指标 归属母公司股东权益 3970 4148 4444 4811 营业收入增长率 -5.0% -0.8% 14.9% 12.5% 少数股东权益 108 132 159 194 EBIT增长率 -40.2% 25.0% 33.6% 26.3% 股东权益合计 4078 4280 4603 5005 归母净利润增长率 -34.4% 12.9% 31.8% 23.5% 负债和股东权益合计 5634 5948 6514 7216 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.23 0.26 0.34 0.42 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.58 4.79 5.13 5.55 经营活动现金流量 695 382 615 689 每股经营现金流 0.80 0.44 0.71 0.80 净利润 219 249 324 402 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 226 268 324 369 营运能力指标 营运资金变动 220 -136 -37 -91 总资产周转率 0.56 0.54 0.58 0.59 其他 30 2 5 10 应收账款周转率 3.33 3.41 3.56 3.57 投资活动现金流量 -809 -590 -766 -730 存货周转率 4.92 5.07 5.16 5.22 资本支出 -257 -533 -564 -573 偿债能力指标 投资变动 0 -147 -195 -152 资产负债率 27.6% 28.1% 29.3% 30.6% 其他 -552 90 -7 -5 流动比率 1.95 1.97 1.88 1.85 筹资活动现金流量 -284 7 62 128 速动比率 1.52 1.49 1.41 1.40 债权融资 -231 9 67 137 估值指标 股权融资 25 60 0 0 P/E 34.35 30.44 23.09 18.69 其他 -78 -62 -5 -9 P/B 1.72 1.65 1.54 1.42 现金净流量 -391 -199 -88 88 EV/EBITDA 13.98 12.16 9.78 8.18 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通