业绩保持快速增长，AIDC打造第二成长曲线

公告摘要：公司发布2024年半年报，报告期内实现营收35.75亿元，同比增长112.4 7%，归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%，扣非后归母净利润9.5亿元，同比增长35.87%。 业绩延续较高增速，AIDC业务高速增长。公司2024Q2单季度营收23.33亿元，同比增长166.86%，环比增长87.8%，归母净利润4.92亿元，同比增长32.18%，环比增长3.81%，扣非后归母净利润4.79亿元，同比增长27.6%，环比增长1.9%。上半年经营发展稳中有进，客户多样性和AI业务拓展成效显著，IDC业务收入15.2亿元，同比基本持平，新增多家互联网头部客户，AIDC业务收入20.54亿元，同比增长114 7.85%，覆盖AI头部客户，确立先发优势。综合毛利率34.57%，同比下降17.06%，主要由于业务结构影响，IDC业务毛利率51.36%，同比下降5.48pct，AIDC业务毛利率22.14%，同比提高18.57pct，费用管控稳定，期间费用率6.66%，同比下降3.16p Ct ，其中销售/管理/研发费用率分别为0.03%/2.25%/1.76%，同比下降0.05/2.61/0.66 pct，财务费用率2.61%，同比略增0.16pct，主要由于上年末在建工程转固增加费用化利息导致财务费用增加，净利率27.21%，同比下降14.51pct，随着新投产数据中心上架率提升及业务结构优化，盈利能力有望回升。 IDC发展稳健，机柜资源储备丰富。公司已在京津冀廊坊、长三角平湖、大湾区佛山和惠州、成渝经济圈重庆、甘肃兰州和海南儋州等6大核心区域建成7个AIDC智算基础设施集群，累计规划61栋智算中心、约32万架机柜，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，核心基础资源具备稀缺性优势，截至目前投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超过90%，2024上半年能耗指标显著增长，较2023年末增加约60%，为长远发展提供保障。公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度，对未完成上架算力中心进行超高功率改造，更好匹配迭代需求，提升差异化市场竞争力。 公司坚持“自投、自建、自持、自运维”模式，行业内率先建设园区级数据中心，规模均超万架，高于行业制定的超大规模数据中心标准，其中京津冀园区已成为全国最大园区级算力中心之一，规模及区位优势显著。园区同时配套综合管廊、110kV及220k V变电站、水站等辅助设施，可支持终端客户按需直接在本地数据中心扩容，满足对数据中心快速部署和可扩容能力需求，提供优质便捷综合服务，有利于增强客户粘性。 受益AI高算力需求，打造第二成长曲线。AI技术高速发展及大模型集群效应显著增强，智算需求快速增长，公司2023年在京津冀和长三角园区部署大规模算力模组，目前AIDC业务主要包括液冷智算中心、出售算力模组、智算中心运维收入等，2024上半年AIDC业务收入提升显著，随着算力集群规模不断扩大，运维服务收入占比有望提升，带动业务毛利率提高，公司同时加大液冷数据中心布局，2023年交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，2024上半年自研液冷技术全面应用于全国多园区下一代新型智算中心项目，完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22万㎡，IT功率超200MW，理论距离约束范围内可聚焦13万张以上算力卡集群，为万亿级大模型训练提供服务支持和技术保障。公司加快推进现有客户订单落地，积极开拓新客户群体，同时加快平湖一期第二栋智算中心交付，廊坊B区和长三角园区二期新型智算中心项目建设，AIDC业务展望乐观。 投资建议：润泽科技是国内园区级数据中心龙头，拥有大规模稀缺资源储备及独特运营模式，盈利能力行业领先，配套融资增强资金实力，随着机柜规模增长，业绩进入高增长期。我们预计公司2024-2026年净利润为23.25亿/32.11亿/42.88亿元，EPS分别为1.35元/1.87元/2.49元，维持“买入”评级。 风险提示：机柜上电进度不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；单一大客户依赖风险；研报信息更新不及时风险等。 图表1：润泽科技盈利预测（百万元）