2024年中报点评：格舒瑞昔上市在即，研发进展顺利

买入（维持） 股价（2024年08月23日）6.93元 格舒瑞昔上市在即，研发进展顺利 ——益方生物2024年中报点评 公司研究|中报点评益方生物-U688382.SH 目标价格8.72元 52周最高价/最低价18.41/6.5元 总股本/流通A股（万股）57,672/39,969 A股市值（百万元）3,997 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入0.15亿元（同比-81.41%），归母净利润-2.14亿元，扣非归母净利润-2.15亿元，收入下降明显主要系去年同期确认的研发里程碑收入基数较大。费用端均有所降低：管理费用为0.24亿元（同比-4.12%），研发费用为2.09亿元（同比-11.93%）； 格舒瑞昔上市在即，多适应症进展不断。公司的KRASG12C抑制剂格舒瑞昔于 2023年12月递交NDA，根据NMPA审评任务公示，格舒瑞昔正在审评补充资料阶段，有望今年年底或明年年初获批上市，届时公司将获得正大天晴的研发里程碑付款。此外24H1格舒瑞昔的胰腺导管腺癌和结直肠癌适应症被CDE新纳入突破性治疗药物程序，同时其他适应症的临床试验均有序推进：单药治疗二线KRASG12C突变NSCLC的III期临床试验已完成首例患者入组，联合SHP2抑制剂治疗KRASG12C突变的晚期实体瘤的临床试验申请通过CDE审评； 其他管线推进有序，下半年有望收获阶段性成果。其他管线的临床试验均在有序进行，根据各试验进度，下半年有望读出阶段性数据的试验包括：1）D-0120 （URAT1抑制剂）治疗原发性高尿酸血症的IIb期临床试验；2）D-2570（TYK2抑制剂）治疗银屑病的II期临床试验等。 根据公司24年中报，我们下调公司24-26年营收及费用预测，预测公司24-26年归母净利润为-3.45/-2.35/-3.54亿元（原24-26年预测为-3.10/-2.26/-3.37亿元），对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为50.29亿元，对应目标价为 8.72元，维持“买入”评级。 风险提示 创新药研发进度不及预期、产品竞争加剧导致销售不及预期、公司中长期盈利能力 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -9.41 -6.48 -19.42 -46.32 相对表现% -8.86 -3.2 -10.78 -36.33 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 下降的风险等。 立足未满足需求，专注高门槛靶向药开发：——益方生物首次覆盖报告 2024-07-31 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 0 186 107 264 359 同比增长(%) - - -42.1% 145.8% 35.8% 营业利润(百万元) (483) (284) (345) (235) (354) 同比增长(%) -35.0% 41.2% -21.4% 31.8% -50.4% 归属母公司净利润(百万元) (483) (284) (345) (235) (354) 同比增长(%) -35.1% 41.3% -21.4% 31.8% -50.3% 每股收益（元） (0.84) (0.49) (0.60) (0.41) (0.61) 毛利率(%) - 100.0% 100.0% 100.0% 98.7% 净利率(%) - -153.1% -320.9% -89.1% -98.6% 净资产收益率(%) -33.3% -13.5% -18.8% -15.1% -27.3% 市盈率 (8.7) (14.9) (12.3) (18.0) (12.0) 市净率 1.9 2.1 2.5 2.9 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：估值假设主要参数 所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 2.00% 无风险利率Rf 2.23% 无杠杆影响的β系数 0.96 考虑杠杆因素的β系数 0.97 市场收益率Rm 9.26% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.02% 债务比率D/(D+E) 0.19% 债务利率rd 3.85% WACC 9.00% 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：绝对估值 终值折现（百万元） 2,423.28 企业价值（百万元） 3,199.64 权益价值（百万元） 5,029.24 每股价值（元） 8.72 预测市值（亿元） 50.29 数据来源：东方证券研究所 表3：FCFF目标价敏感性分析（元） 永续增长率Gn(%) WACC(%) 8.72 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 7.00% 10.39 11.34 12.67 14.66 17.98 7.50% 9.58 10.35 11.40 12.91 15.29 8.00% 8.87 9.51 10.35 11.53 13.29 8.50% 8.26 8.78 9.47 10.40 11.74 9.00% 7.72 8.16 8.72 9.47 10.51 9.50% 7.25 7.62 8.08 8.69 9.52 10.00% 6.83 7.14 7.53 8.03 8.69 10.50% 6.45 6.72 7.04 7.46 8.00 11.00% 6.12 6.34 6.62 6.97 7.41 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,235 1,919 1,544 1,284 919 营业收入 0 186 107 264 359 应收票据、账款及款项融资 0 177 107 132 108 营业成本 0 0 0 0 5 预付账款 26 20 21 53 72 销售费用 0 0 0 23 210 存货 0 0 0 0 0 管理费用 58 61 59 59 60 其他 4 7 6 9 12 研发费用 461 443 415 435 454 流动资产合计 2,265 2,123 1,680 1,478 1,110 财务费用 (36) (34) (17) (14) (11) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (0) 9 0 0 0 固定资产 19 18 21 19 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3 1 25 49 74 投资净收益 0 7 2 3 4 无形资产 1 1 2 2 2 其他 0 3 3 2 2 其他 60 20 12 12 12 营业利润 (483) (284) (345) (235) (354) 非流动资产合计 82 39 59 83 105 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 2,348 2,162 1,739 1,561 1,215 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 (483) (284) (345) (235) (354) 应付票据及应付账款 62 73 0 0 4 所得税 0 0 0 0 0 其他 49 86 73 95 76 净利润 (483) (284) (345) (235) (354) 流动负债合计 111 158 73 95 80 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (483) (284) (345) (235) (354) 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.84 -0.49 -0.60 -0.41 -0.61 其他 22 6 3 3 3 非流动负债合计 22 6 3 3 3 主要财务比率 负债合计 133 165 76 98 83 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 575 575 575 575 575 营业收入 - - -42.1% 145.8% 35.8% 资本公积 3,671 3,738 3,738 3,738 3,738 营业利润 -35.0% 41.2% -21.4% 31.8% -50.4% 留存收益 (2,021) (2,305) (2,649) (2,850) (3,180) 归属于母公司净利润 -35.1% 41.3% -21.4% 31.8% -50.3% 其他 (10) (11) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,215 1,998 1,664 1,463 1,133 毛利率 - 100.0% 100.0% 100.0% 98.7% 负债和股东权益总计 2,348 2,162 1,739 1,561 1,215 净利率 - -153.1% -320.9% -89.1% -98.6% ROE -33.3% -13.5% -18.8% -15.1% -27.3% 现金流量表 ROIC -35.6% -15.0% -19.7% -15.8% -27.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (483) (284) (345) (235) (354) 资产负债率 5.7% 7.6% 4.3% 6.3% 6.8% 折旧摊销 9 10 7 8 10 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (36) (34) (17) (14) (11) 流动比率 20.41 13.41 23.04 15.48 13.86 投资损失 0 (7) (2) (3) (4) 速动比率 20.41 13.41 23.04 15.48 13.86 营运资金变动 (4) (123) (18) (36) (12) 营运能力 其它 38 130 14 0 0 应收账款周转率 - 2.1 0.8 2.2 3.0 经营活动现金流 (477) (308) (361) (280) (371) 存货周转率 - - - - - 资本支出 (1) 1 (34) (31) (32) 总资产周转率 -0 0.1 0.1 0.2 0.3 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (7) (700) 2 3 4 每股收益 -0.84 -0.49 -0.60 -0.41 -0.61 投资活动现金流 (8) (699) (32) (28) (28) 每股经营现金流 -0.83 -0.54 -0.63 -0.49 -0.65 债权融资 3 (3) 1 0 (1) 每股净资产 3.84 3.46 2.88 2.54 1.96 股权融资 2,013 67 0 0 0 估值比率 其他 (43) (77) 17 48 34 市盈率 -8.7 -14.9 -12.3 -18.0 -12.0 筹资活动现金流 1,974 (14) 18 49 33 市净率 1.9 2.1 2.5 2.9 3.7 汇率变动影响 22 1 -0 -0 -0 EV/EBITDA -4.7 -7.8 -6.8 -9.9 -6.8 现金净增加额 1,511 (1,019) (375) (260) (365) EV/EBIT -4.6 -7.5 -6.6 -9.6 -6.6 资料来源：东方证券研究所