2024年中报点评：迈利舒放量显著，Nectin-4ADC进展迅速

增持（维持） 股价（2024年09月04日）23.1元 迈利舒放量显著，Nectin-4ADC进展迅速 ——迈威生物2024年中报点评 公司研究|中报点评迈威生物-U688062.SH 目标价格30.27元 52周最高价/最低价37/20.35元 总股本/流通A股（万股）39,960/20,417 A股市值（百万元）9,231 迈利舒迅速放量，药品销售收入大幅增长。公司发布24年中报，实现营业收入 1.16亿元（同比+28.42%），归母净利润-4.45亿元（同比-7.61%），扣非归母净利润-4.61亿元（同比-10.88%）。其中药品销售收入6,566.50万元（同比 +371.85%），主要系迈利舒新增发货116,994支，新增准入医院487家，上半年销 售已超23年全年。 Nectin-4ADC临床进展迅速，多适应症全面铺开。公司Nectin-4ADC今年以来披露了多个适应症的积极数据，24年上半年已在多瘤种中迅速推进多项临床试验： 1）尿路上皮癌：启动联用PD-1抑制剂一线治疗的III期临床试验；2）宫颈癌：启动单药二/三线治疗的III期临床试验（全球首个在该适应症进入III期的同靶点药 物），联用PD-1抑制剂一线治疗的IND获受理；3）三阴性乳腺癌：启动联用PD-1抑制剂一线治疗或单药二线治疗的II期临床试验；4）食管癌：联用PD-1抑制剂一线治疗的IND获受理； 积极引进新产品，多梯队管线蓄势待发。2024.08公司发布公告，从润佳医药引进治疗骨关节炎新药1MW5011，目前处于II期临床试验阶段，能够与公司骨科产品 组合（迈利舒和迈卫健）形成良好协同，深化骨科布局。此外，公司已形成多梯队管线：1）长效G-CSF已递交NDA，预计2025年有望获批；2）阿柏西普生物类似药已完成III期临床试验受试者入组，预计2025年递交NDA；3）核心管线Nectin-4ADC目前正在开展3项III期临床试验，多项II期临床试验；4）另有包括ST2单抗、TMPRSS6单抗在内的多条早期管线储备 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年09月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 8.04 -3.67 -32.73 15.5 相对表现% 9.08 0.24 -22.68 31.01 沪深300% -1.04 -3.91 -10.05 -15.51 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 盈利预测与投资建议 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 根据公司24年中报，我们下调公司24-26年营收预测，预测公司24-26年归母净利润为-11.38/-9.18/-5.59亿元（原预测为-10.20/-5.94/-1.60亿元），对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为120.94亿元，对应目标价为30.27元，维持“增持”评级。 风险提示 创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或者销售不及 预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。 全链条渐进式创新，即将收获差异化成果：——迈威生物首次覆盖报告 2024-07-12 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28 128 310 926 1,576 同比增长(%) 70.9% 361.0% 142.8% 198.4% 70.2% 营业利润(百万元) (958) (1,053) (1,142) (921) (560) 同比增长(%) -24.0% -9.9% -8.5% 19.4% 39.2% 归属母公司净利润(百万元) (955) (1,053) (1,138) (918) (559) 同比增长(%) -24.1% -10.3% -8.0% 19.3% 39.1% 每股收益（元） (2.39) (2.64) (2.85) (2.30) (1.40) 毛利率(%) 99.7% 98.9% 91.6% 90.0% 89.3% 净利率(%) -3445.0% -824.1% -366.6% -99.1% -35.5% 净资产收益率(%) -42.2% -34.5% -56.5% -88.4% -138.6% 市盈率 (9.7) (8.8) (8.1) (10.1) (16.5) 市净率 2.6 3.6 6.4 14.5 54.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：估值假设主要参数 所得税税率T 15.00% 永续增长率Gn(%) 2.00% 无风险利率Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 0.97 考虑杠杆因素的β系数 1.14 市场收益率Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 10.18% 债务比率D/(D+E) 16.88% 债务利率rd 3.85% WACC 9.02% 数据来源：iFinD，东方证券研究所 表2：绝对估值 终值折现（百万元） 7,532.39 企业价值（百万元） 12,236.93 权益价值（百万元） 12,094.22 每股价值（元） 30.27 预测市值（亿元） 120.94 数据来源：东方证券研究所 表3：FCFF目标价敏感性分析（元） 永续增长率Gn(%) WACC(%) 30.27 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 7.02% 38.30 42.55 48.48 57.38 72.17 7.52% 34.51 37.96 42.65 49.43 60.05 8.02% 31.22 34.05 37.81 43.08 50.98 8.52% 28.34 30.68 33.74 37.91 43.93 9.02% 25.80 27.75 30.27 33.61 38.30 9.52% 23.55 25.19 27.27 29.99 33.70 10.02% 21.54 22.93 24.67 26.90 29.88 10.52% 19.74 20.92 22.39 24.24 26.66 11.02% 18.11 19.13 20.37 21.92 23.91 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,491 1,651 1,552 1,852 1,576 营业收入 28 128 310 926 1,576 应收票据、账款及款项融资 0 18 15 58 131 营业成本 0 1 26 93 169 预付账款 40 27 62 46 47 销售费用 79 143 290 412 499 存货 79 159 104 139 135 管理费用 189 225 269 307 342 其他 168 193 226 264 156 研发费用 759 836 797 894 935 流动资产合计 2,778 2,048 1,960 2,360 2,045 财务费用 (35) (33) 64 122 153 长期股权投资 20 42 42 42 42 资产、信用减值损失 4 11 15 9 11 固定资产 285 623 792 951 1,065 公允价值变动收益 1 (3) (1) (1) (2) 在建工程 804 1,131 1,432 1,613 1,611 投资净收益 1 (2) 6 4 4 无形资产 161 140 127 115 102 其他 7 8 3 (13) (29) 其他 571 472 300 300 300 营业利润 (958) (1,053) (1,142) (921) (560) 非流动资产合计 1,841 2,407 2,693 3,020 3,120 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 4,619 4,455 4,653 5,380 5,166 营业外支出 0 3 1 1 2 短期借款 100 209 1,842 3,291 3,473 利润总额 (958) (1,055) (1,143) (922) (561) 应付票据及应付账款 45 62 10 37 67 所得税 0 4 0 0 0 其他 300 545 320 380 422 净利润 (958) (1,059) (1,143) (922) (561) 流动负债合计 445 816 2,172 3,708 3,962 少数股东损益 (3) (5) (5) (4) (2) 长期借款 492 888 888 888 888 归属于母公司净利润 (955) (1,053) (1,138) (918) (559) 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -2.39 -2.64 -2.85 -2.30 -1.40 其他 172 178 167 167 167 非流动负债合计 664 1,065 1,055 1,055 1,055 主要财务比率 负债合计 1,109 1,882 3,227 4,762 5,017 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (5) (10) (15) (19) (21) 成长能力 实收资本（或股本） 400 400 400 400 400 营业收入 70.9% 361.0% 142.8% 198.4% 70.2% 资本公积 5,812 5,931 5,931 5,931 5,931 营业利润 -24.0% -9.9% -8.5% 19.4% 39.2% 留存收益 (2,698) (3,751) (4,889) (5,693) (6,161) 归属于母公司净利润 -24.1% -10.3% -8.0% 19.3% 39.1% 其他 2 5 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,511 2,573 1,426 618 148 毛利率 99.7% 98.9% 91.6% 90.0% 89.3% 负债和股东权益总计 4,619 4,455 4,653 5,380 5,166 净利率 -3445.0% -824.1% -366.6% -99.1% -35.5% ROE -42.2% -34.5% -56.5% -88.4% -138.6% 现金流量表 ROIC -37.5% -27.9% -27.4% -17.7% -8.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (958) (1,059) (1,143) (922) (561) 资产负债率 24.0% 42.2% 69.4% 88.5% 97.1% 折旧摊销 71 79 124 165 209 净负债率 0.0% 0.0% 84.2% 380.4% 1892.9% 财务费用 (35) (33) 64 122 153 流动比率 6.24 2.51 0.90 0.64 0.52 投资损失 (1) 2 (6) (4) (4) 速动比率 6.05 2.30 0.85 0.60 0.48 营运资金变动 2 91 (266) (9) 101 营运能力 其它 201 137 152 3 1 应收账款周转率 257.5 14.5 18.9 25.1 16.6 经营活动现金流 (719) (783) (1,075) (644) (100) 存货周转率 0.0 0.0 0.2 0.7 1.1 资本支出 (487) (692) (580) (49