中报点评：23H1研发投入继续加大，新产品进展顺利

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 23H1研发投入继续加大，新产品进展顺 利 ——安路科技(688107)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持)市场数据(2023-09-05) 发布日期：2023年09月06日 收盘价(元) 46.10事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营 一年内最高/最低(元) 80.50/41.50收4.04亿元，同比-21.68%；归母净利润-0.80亿元，同比- 沪深300指数 3,820.32312.90%；扣非归母净利润-1.00亿元，同比-579.42%。2023年第二 市净率(倍) 11.81季度单季度实现营收2.17亿元，同比-15.99%，环比+15.60%；归母 流通市值(亿元) 87.94净利润-0.29亿元，同比-246.33%，环比42.51%；扣非归母净利润- 基础数据(2023-06-30) 0.43亿元，同比-890.51%，环比24.39%。 每股净资产(元) 3.90 每股经营现金流(元) -0.72 毛利率(%) 36.49投资要点： 净资产收益率_摊薄(%) -5.1323H1营收同比下降，盈利能力有所承压。受到行业景气度波动以 资产负债率(%) 15.89及终端市场需求低迷的影响，公司23H1产品整体出货量同比有所 总股本/流通股(万股) 40,084.94/19,076.23下滑，且不少新产品或型号尚处于导入期，导致23H1营收同比下 B股/H股(万股) 0.00/0.00降，23Q2营收已开始复苏。由于需求下滑及公司部分产品价格承 个股相对沪深300指数表现 安路科技沪深300 37% 28% 18% 9% -1% -10% -20% -29%2022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《安路科技(688107)公司深度分析：国内 FPGA领导者，国产替代势如破竹》2023- 02-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 压等因素影响，公司23H1毛利率为36.49%，同比下降0.7%，23Q2毛利率为35.78%，同比下降2.55%，环比下降1.54%；由于23H1研发费用增长较大，导致23H1未能实现盈利，23Q2归母净利润在逐步修复，公司也正通过提升高毛利产品业务占比、加快新产品或型号导入进度、拓宽产品矩阵等方式提高公司利润水平。 23H1公司逆势继续加大研发投入，巩固自身核心竞争力。公司持续加大产品开发与团队建设投入，23H1公司研发投入为2.08亿元，同比增长40.60%，研发投入总额占营业收入比例达到51.48%，同比增加22.81%。公司在高性能大容量FPGA芯片、FPSoC芯片以及先进技术等多个领域开展项目研发，为保证公司研发工作有序开展，公司根据需求持续加强研发团队建设，研发人员规模大幅增加，23H1公司共有研发人员371人，同比增加30.18%。在半导体行业景气周期下行的背景下，公司为长远发展考虑，逆势继续加大研发投入，进一步加强及巩固自身核心竞争力。 公司不断丰富产品矩阵，新产品研发进展顺利。公司目前形成了EAGLE、ELF、PHOENIX、FPSoC四大产品系列，各产品系列不断研发新产品及新规格并持续迭代升级，公司产品已广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域，不断拓展新兴市场。2022年公司发布了PHOENIX、ELF、FPSoC系列的6款新产品，23H1公司完成多款PHOENIX和ELF系列新规格芯片产品的研发，完成高容量高性能FPGA芯片样片开发，完成1款低功耗FPSoC芯片研发并成功实现量产，高效率FPSoC芯片 研发取得里程碑进展；公司积极推进车规级产品布局，2022年公司发布2款车规级FPGA芯片，23H1公司完成新款车规芯片研发，正在进行客户导入。 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，公司主要下游应用领域网络通信及工业控制领域仍在去库存，需求复苏相对缓慢，我们下调公司23-24年营收及归母净利润预测，我们预计公司23-24年营收为9.69/14.12亿元（原值为16.00/23.47亿元），23-24年归母净利润为-1.09/0.01亿元（原值为1.13/2.03亿元），新增25年营收预测为19.41亿元,25年归母净利润预测为0.81亿元,对应的EPS为-0.27/0.00/0.20元，对应PS为19.06/13.09/9.52倍。考虑FPGA行业具有极高的软硬件生态系统壁垒，公司为国内FPGA领导者，先发优势明显，新产品进展顺利，为未来的成长提供重要动力，当前的PS估值大幅低于历史均值水平，维持“买入”投资评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 679 1,042 969 1,412 1,941 增长比率（%） 141.44 53.57 -6.96 45.62 37.46 净利润（百万元） -31 60 -109 1 81 增长比率（%） -398.60 293.94 -282.29 100.67 10966.48 每股收益(元) -0.08 0.15 -0.27 0.00 0.20 市盈率(倍) — 308.87 — 25163.02 227.38 风险提示：研发进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高风险，下游需求不及预期风险。 元） 资料来源：Wind，中原证券 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司22年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,647 1,758 1,681 1,771 1,950 营业收入 679 1,042 969 1,412 1,941 现金 1,164 284 291 413 390 营业成本 433 627 610 869 1,172 应收票据及应收账款 91 140 123 185 253 营业税金及附加 0 1 1 1 2 其他应收款 3 5 6 8 11 营业费用 19 22 20 30 41 预付账款 55 183 133 198 276 管理费用 41 47 44 64 87 存货 268 561 593 483 586 研发费用 244 332 436 494 621 其他流动资产 66 584 534 485 435 财务费用 -1 -6 -3 -3 -5 非流动资产 83 118 142 155 172 资产减值损失 -1 -12 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 25 24 35 48 固定资产 27 31 34 37 42 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 无形资产 18 62 69 79 94 投资净收益 1 6 5 8 11 其他非流动资产 38 25 39 38 36 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,730 1,876 1,823 1,926 2,122 营业利润 -31 45 -109 1 81 流动负债 199 240 253 355 471 营业外收入 0 15 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 125 150 160 225 301 利润总额 -31 60 -109 1 81 其他流动负债 74 90 93 130 170 所得税 0 0 0 0 0 非流动负债 22 31 34 34 34 净利润 -31 60 -109 1 81 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 31 34 34 34 归属母公司净利润 -31 60 -109 1 81 负债合计 221 271 287 389 504 EBITDA -5 71 -85 29 113 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.09 0.15 -0.27 0.00 0.20 股本 400 400 401 401 401 资本公积 1,182 1,218 1,257 1,257 1,257 主要财务比率 留存收益 -73 -14 -123 -122 -41 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,509 1,605 1,536 1,537 1,618成长能力 负债和股东权益 1,730 1,876 1,823 1,926 2,122 营业收入（%） 141.44 53.57 -6.96 45.62 37.46 营业利润（%） -313.46 246.76 -343.43 100.67 10966.48 归属母公司净利润（%） -398.60 293.94 -282.29 100.67 10966.48 获利能力毛利率（%） 36.24 39.81 37.09 38.41 39.58 现金流量表（百万元） 净利率（%） -4.55 5.74 -11.25 0.05 4.19 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -2.04 3.73 -7.10 0.05 5.02 经营活动现金流 -162 -282 -45 107 -31 ROIC（%） -2.15 1.64 -7.20 -0.16 4.68 净利润 -31 60 -109 1 81 偿债能力 折旧摊销 28 45 28 31 36 资产负债率（%） 12.76 14.43 15.74 20.20 23.77 财务费用 1 1 0 0 0 净负债比率（%） 14.63 16.86 18.68 25.31 31.18 投资损失 -1 -6 -5 -8 -11 流动比率 8.29 7.34 6.64 4.99 4.14 营运资金变动 -158 -387 42 83 -137 速动比率 6.59 4.22 3.76 3.06 2.31 其他经营现金流 -1 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8 -581 4 15 8 总资产周转率 0.62 0.58 0.52 0.75 0.96 资本支出 -59 -63 -44 -44 -53 应收账款周转率 11.65 9.03 7.38 9.19 8.90 长期投资 50 -529 50 50 50 应付账款周转率 12.04 13.25 12.45 13.11 13.21 其他投资现金流1 11 -3 8 11每股指标（元） 筹资活动现金流 1,187 -24 48 0 0 每股收益（最新摊薄） -0.08 0.15 -0.27 0.00 0.20 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.41 -0.70 -0.11 0.27 -0.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.76 4.00 3.83 3.83 4.04 普通股增加 50 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 1,166 36 39 0 0 P/E — 308.87 — 25163.02 227.38 其他筹资现金流 -29 -61 8 0 0 P/B 12.25 11.51 12.03 12.03 11.42 现金净增加额 1,016 -887 7 122 -23 EV/EBITDA -5273.11 356.49 -215.38 631.75 160.52 资料