酒业二季报业绩分化，舍得主动降速稳价去库

行业研究|行业周报 看好（维持） 酒业二季报业绩分化，舍得主动降速稳价去库 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2024年08月25日 核心观点 主要观点更新：本周新披露半年报来看，白酒端，金徽酒24H1收入、归母净利润 同比增长15%、16%，仍维持较快增速；舍得酒业24H1收入、归母净利润分别同比-7%、-36%，收入下降预计主要因公司对品味舍得控量稳价，有利于加速渠道库存去化，助力大单品长期健康发展。啤酒端，燕京啤酒24H1收入、归母净利润同比+6%、+48%，利润增速超预期，预计主要因结构升级、原料价格下滑、子公司减亏。 宏观数据更新：消费相关的宏观数据整体延续增长趋势。2024年7月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动2.7%、3.0%、- 0.1%、6.1%。根据公布的7月份金融数据，国内M2月度同比增长6.3%，当月社融规模0.77万亿元，同比增加0.24万亿，同时社融存量规模维持8%的增速。 白酒批价数据：截止8月23日，根据Wind、今日酒价数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2730元和2425元；普五和国窖1573的批价分别约为 960元和870元，飞天茅台整箱、散瓶批价环比略降，国窖、普五环比持平。主要 次高端产品批价方面，M6+微降，其余持平，截止8月23日，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约555、860、 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 410、360、445和400元/500ml。 啤酒量价数据：2024年7月，国内啤酒当月产量同比下滑5.1%；1-7月累计增长 1.4%。国内大麦平均进口价格边际持续下滑，2024年7月平均进口单价为256美元/吨，同比下降26%，大麦进口价格呈现下行趋势，主要受益于中方中止对澳大麦征收“双反”政策。国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止2024年8月16日当 周，平均出厂价约2,670元/吨，同比下降17%。截止2024年8月17日当周，玻 璃期货连续结算价达到1250元/吨，同比下滑32%。长江有色市场铝价格保持增长 态势，截止8月17日当周长江有色市场铝均价约19024元/吨，同比增长3%。 乳品价格数据：国内生鲜乳价格延续下行趋势，奶粉、干酪价格低位增速相对稳定。截止2024年8月15日，国内主产区生鲜乳平均价约3.21元/千克，同比降低 14.6%。参考GDT数据，截止2024年8月20日，全脂奶粉和脱脂奶粉平均中标 价分别为3482和2636美元/吨，分别环比半月前+6.8%、+3.8%；2024年8月20日，干酪平均标价4274美元/吨，环比半月前增长0.0%。参考商务部的数据，截止2024年8月16日，牛奶及酸奶零售价分别为12.19元/升及15.83元/升，环比一周前分别-0.00%、-0.13%。 白酒企业二季报业绩稳健，提振白酒投资信心 茅台提升常规化分红比例，提振白酒投资信心 2024-08-18 2024-08-12  投资建议与投资标的 推荐板块及个股：市场对顺周期板块的关注度有所提升，建议关注白酒、啤酒等板块修复机会。白酒板块建议关注动销良性、批价向上的五粮液(000858，买入)，品牌力稳健 的泸州老窖(000568，买入)，动销良好、批价坚挺的山西汾酒(600809，买入)，省内基本盘表现强势、省外全国化可期的优秀区域酒企古井贡酒(000596，买入)、今世缘 (603369，买入)、老白干酒(600559，买入)。啤酒板块受益于进口大麦价格下降，成本 压力减轻，建议关注结构升级较顺利的青岛啤酒(600600，买入)。 风险提示：消费复苏进度不及预期、区域经济增速放缓、食品安全事件风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、宏观数据更新4 二、白酒批价数据4 三、啤酒量价数据5 四、乳品价格数据7 五、投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比4 图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比4 图3：M2同比4 图4：社融规模当月值及社融存量同比4 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）5 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）5 图7：梦之蓝M6+、青花30及水晶剑批价（元/500ml）5 图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）5 图9：国内啤酒当月及累计产量增速6 图10：进口大麦均价及同比6 图11：瓦楞纸平均出厂价及同比6 图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比6 图13：长江有色市场铝均价及同比6 图14：生鲜乳均价及同比7 图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比7 图18：牛奶零售价（元/升）及同比8 图19：酸奶零售价（元/升）及同比8 一、宏观数据更新 社零及餐饮增速 消费相关的宏观数据整体延续增长趋势。2024年7月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动2.7%、3.0%、-0.1%、6.1%。 图1：社零总额及餐饮收入当月同比图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 80% 社零总额:当月同比 餐饮收入:当月同比 烟酒类:当月同比 饮料类:当月同比 60% 40% 2010/1/1 2010/11/1 2011/9/1 2012/7/1 2013/5/1 2014/3/1 2015/1/1 2015/11/1 2016/9/1 2017/7/1 2018/5/1 2019/3/1 2020/1/1 2020/11/1 2021/9/1 2022/7/1 2023/5/1 2024/3/1 20% 2010/1/31 2010/9/30 2011/5/31 2012/1/31 2012/9/30 2013/6/30 2014/3/31 2014/11/30 2015/8/31 2016/5/31 2017/2/28 2017/10/31 2018/7/31 2019/4/30 2019/12/31 2020/9/30 2021/6/30 2022/3/31 2022/11/30 2023/8/31 2024/5/31 0% -20% -40% 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 宏观流动性 根据公布的7月份金融数据，国内M2月度同比增长6.3%，当月社融规模0.77万亿元，同比增加0.24万亿，同时社融存量规模维持8%的增速。 图3：M2同比图4：社融规模当月值及社融存量同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 中国:M2:同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 社融规模当月值（万亿）社融存量同比（右轴） 0.2 0.15 0.1 5% 2004/1/31 2005/2/28 2006/3/31 2007/4/30 2008/5/31 2009/6/30 2010/7/31 2011/8/31 2012/9/30 2013/10/31 2014/11/30 2015/12/31 2017/1/31 2018/2/28 2019/3/31 2020/4/30 2021/5/31 2022/6/30 2023/7/31 0% 1.00 0.00 -1.00 0.05 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/1/31 2013/10/31 2014/7/31 2015/4/30 2016/1/31 2016/10/31 2017/7/31 2018/4/30 2019/1/31 2019/10/31 2020/7/31 2021/4/30 2022/1/31 2022/10/31 2023/7/31 2024/4/30 0 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止8月23日，根据Wind、今日酒价数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2730 元和2425元；普五和国窖1573的批价分别约为960元和870元，飞天茅台整箱、散瓶批价环比略降，国窖、普五环比持平。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 原箱飞天茅台散瓶飞天茅台 普五 国窖1573 1,050 1,000 950 900 850 800 2021/3/32022/3/32023/3/32024/3/3 750 2021-032022-032023-032024-03 数据来源：Wind、今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价方面，M6+微降，其余持平，截止8月23日，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约555、860、410、360、445和400元 /500ml。 图7：梦之蓝M6+、青花30及水晶剑批价（元/500ml）图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 梦之蓝M6+青花30(复兴)水晶剑 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 品味舍得水井坊井台酒鬼红坛 2021/9/152022/9/152023/9/15 0 2021/9/152022/9/152023/9/15 数据来源：今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 三、啤酒量价数据 啤酒产量数据 2024年7月，国内啤酒当月产量同比下滑5.1%；1-7月累计增长1.4%。 图9：国内啤酒当月及累计产量增速 产量:啤酒:累计同比产量:啤酒:当月同比 80% 60% 40% 20% 2010/1/1 2010/8/1 2011/3/1 2011/10/1 2012/5/1 2012/12/1 2013/7/1 2014/2/1 2014/9/1 2015/4/1 2015/11/1 2016/6/1 2017/1/1 2017/8/1 2018/3/1 2018/10/1 2019/5/1 2019/12/1 2020/7/1 2021/2/1 2021/9/1 2022/4/1 2022/11/1 2023/6/1 2024/1/1 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、国家统计局、东方证券研究所 啤酒原材料价格数据 国内大麦平均进口价格边际持续下滑，2024年7月平均进口单价为256美元/吨，同比下降26%，大麦进口价格呈现下行趋势，主要受益于中方中止对澳大麦征收“双反”政策。国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止2024年8月16日当周，平均出厂价约2,670元/吨，同比下降17%。 图10：进口大麦均价及同比图11：瓦楞纸平均出厂价及同比 中国:进口平均单价:大麦（美元/吨）同比（右轴） 500 400 300 200 100 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2010/1/1 2010/12/1 2011/11/1 2012/1