2024中报点评：业绩高增，高端新品快速放量

核心观点 业绩高增，高端新品快速放量 ——微电生理-U2024中报点评 业绩高速增长，积极开拓国内外房颤市场。2024H1，公司实现营收1.98亿元，同比+39.6%，归母净利润0.17亿元，同比+689.3%。其中，24Q1和Q2分别实现收 入0.89、1.09亿元，同比+71.0%、+21.4%。公司2024H1营收增速较快，主要系产品销量增加所致，截至目前，全球三维手术量累计突破7万例。分产品看，TrueForce®压力导管、IceMagic®冷冻消融导管等新产品同比增长475%，其中TrueForce®压力导管已完成近3000例压力监测指导下的射频消融手术。分区域看，公司在国内外市场齐头并进，国内TrueForce®压力导管北京、湖北和天津集采中标执行，实现加速入院；在海外市场，公司加速拓展，三维手术已覆盖36个国家和地区，TrueForce®压力导管快速放量中，已成为24H1海外销售额占比第一大单品。 持续推进降本增效，净利润率大幅改善。2024H1，公司毛利率59.1%（同比-8.5pct），净利率8.6%(同比+7.1pct)。净利率大幅提升，主要系销售规模显著提 高，及积极降本增效所致。2024H1，公司加强原材料的国产替代，开展部分外协外包，以有效降低生产成本。同时，公司各项费用实现持续控制，其中销售费用率27.7%（同比-7.3pct），管理费用率10.0%（同比-0.9pct），研发费用率19.4% （同比-9.2pct）。 能量平台覆盖全面，在研项目顺利推进。公司在“射频+冷冻”协同布局的基础上，积极推进PFA项目研发，并取得多项积极研发成果。在新产品方面，公司脉冲电场 消融导管已进入临床随访收尾阶段，参股公司商阳医疗的脉冲电场消融系统递交国内注册。此外，FlashPoint®肾动脉射频消融系统进入创新器械绿色通道。在产品迭代方面，Columbus®三维心脏电生理标测系统软件升级持续进行，能够数倍提升标测效率。而在海外，2024H1公司第四代三维心脏电生理标测系统获欧盟CE认证。 公司研究|中报点评微电生理-U688351.SH 增持（维持） 股价（2024年08月23日） 21.31元 目标价格 26.58元 52周最高价/最低价 28.75/15.9元 总股本/流通A股（万股） 47,060/12,204 A股市值（百万元） 10,028 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024年08月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.67 -3.84 -10.42 37.93 相对表现% -7.12 -0.56 -1.78 47.92 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 盈利预测与投资建议 稳健增长，长期发展潜力充足：——微电 2024-04-04 我们保持原假设不变，维持公司2024-2026年预测归母净利润分别为0.37、0.80、 生理-U年报点评收入保持快速增长，高端导管上市后有望 2023-03-30 1.19亿元，考虑到公司是国内领先的电生理设备与耗材企业，产品具备核心技术壁 贡献增长新动力：——微电生理-U年报点 垒且研发进度处于同行公司前列，长期发展潜力充足，我们采取DCF估值法给予目标价格26.58元，维持“增持”评级。 风险提示 销售及产品推广不及预期，产品研发进度不及预期，假设不达预期对估值不利的风险等 评 国产电生理先行者，藏器待时趁国产替代：——微电生理首次覆盖报告 2023-03-14 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 260 329 467 649 866 同比增长(%) 37.0% 26.5% 41.8% 39.0% 33.4% 营业利润(百万元) 3 8 44 95 142 同比增长(%) 125.4% 152.7% 473.8% 116.2% 49.4% 归属母公司净利润(百万元) 3 6 37 80 119 同比增长(%) 125.7% 85.2% 544.9% 117.7% 49.6% 每股收益（元） 0.01 0.01 0.08 0.17 0.25 毛利率(%) 69.1% 63.5% 65.7% 66.4% 66.9% 净利率(%) 1.2% 1.7% 7.9% 12.3% 13.8% 净资产收益率(%) 0.3% 0.3% 2.2% 4.5% 6.4% 市盈率 3,310.4 1,787.8 277.2 127.4 85.1 市净率 6.1 6.0 5.9 5.6 5.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：估值假设主要参数 所得税税率T 15.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.22% 无杠杆影响的β系数 0.97 考虑杠杆因素的β系数 1.01 市场收益率Rm 9.25% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.33% 债务比率D/(D+E) 5.00% 债务利率rd 3.85% WACC 9.03% 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：FCFF目标价敏感性分析（元） 永续增长率Gn(%) WACC(%) 26.58 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 7.03% 34.50 38.29 43.96 53.38 72.06 7.53% 30.93 33.86 38.08 44.70 56.54 8.03% 27.93 30.22 33.43 38.23 46.21 8.53% 25.37 27.19 29.67 33.25 38.86 9.03% 23.17 24.63 26.58 29.30 33.37 9.53% 21.26 22.45 24.00 26.10 29.14 10.03% 19.61 20.57 21.82 23.47 25.78 10.53% 18.15 18.95 19.95 21.27 23.06 11.03% 16.87 17.53 18.35 19.41 20.81 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 585 266 629 519 606 营业收入 260 329 467 649 866 应收票据、账款及款项融资 36 55 69 98 134 营业成本 80 120 160 218 287 预付账款 7 7 13 16 21 销售费用 81 109 130 169 226 存货 87 122 158 224 290 管理费用 36 41 46 54 66 其他 881 1,070 651 869 866 研发费用 77 91 109 134 165 流动资产合计 1,596 1,519 1,521 1,727 1,917 财务费用 (10) (6) (4) (3) 1 长期股权投资 3 72 27 34 44 资产、信用减值损失 2 2 1 1 1 固定资产 71 90 104 119 133 公允价值变动收益 3 12 5 7 8 在建工程 0 0 35 53 65 投资净收益 (2) 10 2 3 5 无形资产 41 86 75 64 53 其他 8 14 11 9 9 其他 81 57 69 63 58 营业利润 3 8 44 95 142 非流动资产合计 197 304 311 332 353 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,792 1,823 1,831 2,059 2,270 营业外支出 0 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 124 189 利润总额 3 6 43 94 141 应付票据及应付账款 22 37 45 63 84 所得税 (0) (0) 6 14 21 其他 44 59 47 54 59 净利润 3 6 37 80 119 流动负债合计 66 96 92 240 332 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 3 6 37 80 119 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.01 0.01 0.08 0.17 0.25 其他 51 42 17 17 17 非流动负债合计 51 42 17 17 17 主要财务比率 负债合计 117 138 109 257 349 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 471 471 471 471 471 营业收入 37.0% 26.5% 41.8% 39.0% 33.4% 资本公积 1,260 1,264 1,264 1,264 1,264 营业利润 125.4% 152.7% 473.8% 116.2% 49.4% 留存收益 (55) (49) (13) 67 187 归属于母公司净利润 125.7% 85.2% 544.9% 117.7% 49.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,676 1,685 1,722 1,802 1,921 毛利率 69.1% 63.5% 65.7% 66.4% 66.9% 负债和股东权益总计 1,792 1,823 1,831 2,059 2,270 净利率 1.2% 1.7% 7.9% 12.3% 13.8% ROE 0.3% 0.3% 2.2% 4.5% 6.4% 现金流量表 ROIC -0.6% 0.1% 2.0% 4.3% 6.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3 6 37 80 119 资产负债率 6.5% 7.6% 6.0% 12.5% 15.4% 折旧摊销 15 24 29 34 39 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (10) (6) (4) (3) 1 流动比率 24.12 15.75 16.45 7.19 5.77 投资损失 2 (10) (2) (3) (5) 速动比率 22.79 14.48 14.73 6.25 4.90 营运资金变动 (39) (27) (57) (78) (84) 营运能力 其它 18 (25) (25) (6) (8) 应收账款周转率 8.4 7.2 7.5 7.8 7.5 经营活动现金流 (9) (38) (23) 23 63 存货周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 (36) (79) (65) (53) (53) 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 长期投资 4 (69) 44 (7) (10) 每股指标（元） 其他 (873) (127) 406 (202) 21 每股收益 0.01 0.01 0.08 0.17 0.25 投资活动现金流 (905) (275) 385 (262) (42) 每股经营现金流 -0.02 -0.08 -0.05 0.05 0.13 债权融资 4 2 (2) 2 1 每股净资产 3.56 3.58 3.66 3.83 4.08 股权融资 1,083 4 0 0 0 估值比率 其他 (21) (16) 4 127 65 市盈率 3,310.4 1,787.8 277.2 127.4 85.1 筹资活动现金流 1,065 (10) 2 129