23Q1业绩高增，新品快速放量

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月26日 爱美客(300896.SZ) 公司快报 23Q1业绩高增，新品快速放量 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 614.03元 股价 (2023-04-25) 537.00元 交易数据 总市值(百万元) 116,185.32 流通市值(百万元) 47,173.93 总股本(百万股) 216.36 流通股本(百万股) 87.85 12个月价格区间 421.0/631.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.8 -7.0 11.6 绝对收益 3.2 -12.2 15.5 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 疫后医美需求恢复，嗨体驱动Q3业绩高增长 2022-10-26 爱美客发布2022年年报及2023年一季报： 1）2022年，公司实现营业收入19.39亿元/+33.91%，归母净利润12.64亿元/+31.90%，归母扣非净利润11.97亿元/+30.92%。经营性现金流量净额11.94亿元/+26.64%，基本每股收益5.84元/+31.83%。 2）2023年一季度公司业绩实现高速增长，营业收入6.30亿元/+46.30%，归母净利润4.14亿元/+51.17%，归母扣非净利润3.87亿元/+49.26%。经营性现金流量净额4.27亿元/+77.67%，基本每股收益1.91元/+50.39%。 毛利率不断提升，费用管控良好： 公司一季度盈利能力提升。2022年公司实现净利率65.17%/-0.99pct，23Q1净利率65.71%/+0.68pct。 毛利率水平提升。2022年毛利率94.85%/+1.15pcts，23Q1毛利率95.29%/+0.84pct，毛利率上涨主要由于产品结构优化，嗨体熊猫针、濡白天使等高毛利产品占比上升。 销售费率管控良好，不断加大研发投入。2022年销售费用率8.39%/-2.42pcts，23Q1销售费用率10.41%/-2.10pct；2022年管理费用率6.47%/+2.00pcts，23Q1管理费用率7.99%/+2.91pcts；2022年研发费用率8.93%/+1.86pcts，23Q1研发费用率6.92%/+0.17pct。 新品快速放量，在研产品进展顺利： 分产品来看，2022年公司溶液类注射产品营收12.93亿元/+23.57%，占比66.68%；凝胶类注射产品营收6.38亿元/+65.61%，占比32.91%；面部埋植线营收0.54亿元/+1.49%，占比0.28%；化妆品营收0.26亿元/-76.82%，占比0.13%。 公司新品濡白天使成为国内首批获证的再生类产品之一，产品的安全性和有效性逐渐得到下游医疗机构和终端消费者认可，已进入超过600家医美机构，授权700余名医生，预计今年持续提升渠道渗透率。在研产品中，①用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；②用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段；③用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；④在体重管理与减脂领域，重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物签订了处于临床前研究阶段的司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议。 股权激励计划彰显信心，目标25年净利润不低于48亿： -14%-4%6%16%26%2022-042022-082022-122023-04爱美客沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/爱美客 公司推出股权激励计划，拟授予董事长简军、总经理石毅峰等141名核心人员不超过41.73万股限制性股票（约占总股本0.19%）。业绩考核目标为，以2022年为基数，23-25年营收增长率不低于45%/103%/174%（对应同比增长45%/40%/35%，或者23-25年净利润增长率不低于40%/89%/146%（对应同比增长40%/35%/30%）。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价614.03元。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，濡白天使、嗨体熊猫针等新品持续放量，在疫后医美需求回暖下公司业绩有望快速增长。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为53.5%、43.7%、36.5%，净利润的增速分别为47.7%、42.9%、36.3%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为614.03元，相当于2023年71.2倍的动态市盈率。 风险提示：1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,447.9 1,938.8 2,976.2 4,268.1 5,826.6 净利润 957.8 1,263.6 1,866.4 2,667.4 3,634.8 每股收益(元) 4.43 5.84 8.63 12.33 16.80 每股净资产(元) 23.25 27.02 31.52 39.94 52.29 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 121.3 92.0 62.3 43.6 32.0 市净率(倍) 23.1 19.9 17.0 13.4 10.3 净利润率 66.2% 65.2% 62.7% 62.5% 62.4% 净资产收益率 19.0% 21.6% 27.4% 30.9% 32.1% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.8% 0.7% 0.8% ROIC 558.8% 111.9% 123.1% 169.0% 229.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/爱美客 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,447.9 1,938.8 2,976.2 4,268.1 5,826.6 成长性 减:营业成本 91.3 99.9 165.9 245.6 337.0 营业收入增长率 104.1% 33.9% 53.5% 43.4% 36.5% 营业税费 6.7 9.5 14.5 20.5 28.3 营业利润增长率 124.1% 32.1% 47.1% 43.4% 36.2% 销售费用 156.5 162.7 275.6 391.8 517.4 净利润增长率 117.8% 31.9% 47.7% 42.9% 36.3% 管理费用 64.7 125.4 152.4 204.0 259.9 EBITDA增长率 117.3% 33.4% 49.8% 43.6% 36.7% 研发费用 102.3 173.1 238.4 336.7 477.4 EBIT增长率 119.9% 33.4% 50.4% 43.8% 36.8% 财务费用 -51.9 -45.2 -37.2 -44.8 -42.4 NOPLAT增长率 117.8% 34.0% 48.8% 43.8% 36.8% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 568.9% 35.3% 4.7% 1.0% 7.4% 加:公允价值变动收益 27.4 29.4 - - - 净资产增长率 11.0% 18.2% 16.3% 26.3% 30.6% 投资和汇兑收益 18.5 33.1 22.1 24.6 26.6 营业利润 1,126.6 1,488.2 2,188.6 3,138.9 4,275.6 利润率 加:营业外净收支 -4.8 0.1 -1.6 -2.1 -1.2 毛利率 93.7% 94.8% 94.4% 94.2% 94.2% 利润总额 1,121.8 1,488.3 2,187.0 3,136.8 4,274.4 营业利润率 77.8% 76.8% 73.5% 73.5% 73.4% 减:所得税 164.5 220.7 328.1 470.5 641.2 净利润率 66.2% 65.2% 62.7% 62.5% 62.4% 净利润 957.8 1,263.6 1,866.4 2,667.4 3,634.8 EBITDA/营业收入 74.8% 74.5% 72.7% 72.8% 72.9% EBIT/营业收入 74.1% 73.8% 72.3% 72.5% 72.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 36 31 23 15 10 货币资金 3,263.5 3,139.6 4,307.6 6,034.1 8,558.1 流动营业资本周转天数 -2 7 12 12 14 交易性金融资产 370.5 703.7 703.7 703.7 703.7 流动资产周转天数 1,017 737 570 527 527 应收帐款 82.0 132.4 126.5 267.8 295.3 应收帐款周转天数 14 20 16 17 17 应收票据 - - - - - 存货周转天数 8 8 8 8 8 预付帐款 14.6 20.9 21.8 47.1 53.2 总资产周转天数 1,230 1,070 809 685 645 存货 34.9 46.7 83.6 103.0 162.4 投资资本周转天数 157 240 184 132 101 其他流动资产 37.6 90.5 46.8 58.3 65.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.0% 21.6% 27.4% 30.9% 32.1% 长期股权投资 1,001.0 935.1 935.1 935.1 935.1 ROA 18.2% 20.3% 26.1% 29.2% 30.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 558.8% 111.9% 123.1% 169.0% 229.1% 固定资产 142.9 195.0 184.1 173.2 162.2 费用率 在建工程 - 5.0 5.0 5.0 5.0 销售费用率 10.8% 8.4% 9.3% 9.2% 8.9% 无形资产 12.0 116.6 115.1 113.5 112.0 管理费用率 4.5% 6.5% 5.1% 4.8% 4.5% 其他非流动资产 305.7 873.0 595.9 677.1 708.3 研发费用率 7.1% 8.9% 8.0% 7.9% 8.2% 资产总额 5,264.8 6,258.5 7,125.2 9,117.