2024年中报点评：业绩高增长，新品快速放量

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年08月27日 迈普医学（301033）2024年中报点评 业绩高增长，新品快速放量 推荐维持） 目标价：51元 当前价：40.48元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)6,606.30 已上市流通股(万股)5,565.10 总市值(亿元)26.74 流通市值(亿元)22.53 资产负债率(%)10.19 每股净资产(元)9.65 12个月内最高/最低价45.68/22.65 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 35% 12% -11% 23/08 -33% 23/11 24/0124/0424/0624/08 迈普医学 沪深300 相关研究报告 《迈普医学（301033）重大事项点评：发布24年限制性股票激励计划，彰显长期发展信心》 2024-06-27 《迈普医学（301033）深度研究报告：神外平台型公司扬帆起航》 2024-05-09 事项： 公司发布2024年中报，营业收入1.22亿元（+42.39%），归母净利润0.32亿元（+172.38%），扣非净利润0.28亿元（+193.89%）。24Q2，营业收入0.65亿元（+57.27%），归母净利润0.17亿元（+328.11%），扣非净利润0.16亿元 （+426.60%）。 评论： 硬脑膜、颅颌面修补及固定板块维持较高增速。24H1公司硬脑膜收入0.69亿元，同比增长36.68%。2023年公司脑膜产品陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟、陕西省际联盟等地的集采中中标/续约，市场渗透率不断提升。24H1 颅颌面修补及固定系统收入0.35亿元，同比增长32.79%。2023年公司产品入围中选河南省际联盟集采，在集采推动下PEEK材料渗透率加快提高。 新产品快速放量。24H1公司可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶合计收入 0.14亿元，同比增长145.00%。其中可吸收再生氧化纤维素在海内外临床使用 超过8万片，公司该产品打破进口垄断，并入围中选2023年的内蒙古省际联盟止血材料集采。目前公司正在筹划可吸收再生氧化纤维素止血产品的拓适应症工作，从而与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司的硬脑膜医用胶产品可有效提高医疗质量，符合临床趋势，市场容量有望不断扩大。 国际业务持续拓展。24H1公司境外收入0.25亿元，同比增长25.71%，海外业务持续较快增长。主要产品均在境外实现销售，其中硬脑膜仍是主要收入来源目前公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 毛利率因集采影响略有下降，费用优化带来盈利能力提高。24H1，公司总体毛利率为78.85%（-0.98pct），略有下降，主要是由于颅颌面修补及固定系统的毛利率同比下降8.77pct至59.57%，预计是受集采落地影响，硬脑膜和可吸收 再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶的毛利率均有提高。24H1公司销售费用率为 18.66%（-8.82pct），管理费用率24.34%（+1.13pct），研发费用率为9.06%（- 4.96pct）。总体费用率的优化带动公司归母净利率提高12.67pct至26.54%。 24年股权激励计划彰显发展信心。公司继23年激励计划后又推出24年激励计划，进一步调动员工积极性。24年激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年收入增速不低于23%、61%、103%， 即不低于2.84、3.72、4.69亿元，彰显增长信心。 投资建议。基于中报业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2亿元，同比增长49.1%、38.1%、45.5%，对应EPS分别为0.92、1.27、1.85元，给予公司2024年55倍估值，对应目标价约51 元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采后放量不达预期；3、新产品推广不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 231 289 387 524 同比增速(%) 18.2% 25.4% 33.7% 35.4% 归母净利润(百万) 41 61 84 122 同比增速(%) 13.9% 49.1% 38.1% 45.5% 每股盈利(元) 0.62 0.92 1.27 1.85 市盈率(倍) 65 44 32 22 市净率(倍) 4.2 4.2 3.9 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 27 12 34 84 营业总收入 231 289 387 524 应收票据 0 0 0 0 营业成本 42 59 86 117 应收账款 18 17 22 32 税金及附加 5 3 4 7 预付账款 5 12 12 18 销售费用 62 64 89 119 存货 26 37 54 74 管理费用 54 65 65 78 合同资产 0 0 0 0 研发费用 27 29 42 57 其他流动资产 194 195 196 196 财务费用 1 0 0 0 流动资产合计 270 273 318 404 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 12 12 12 12 资产减值损失 0 -4 -4 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 317 355 395 429 投资收益 4 2 1 1 在建工程 0 2 7 11 其他收益 3 5 2 1 无形资产 70 76 82 89 营业利润 48 72 99 144 其他非流动资产 118 118 117 118 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 517 563 613 659 营业外支出 1 1 1 1 资产合计787 836 931 1,063 利润总额 48 72 99 144 短期借款0 0 0 0 所得税 7 11 15 22 应付票据 0 0 0 0 净利润 41 61 84 122 应付账款 32 45 66 90 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 41 61 84 122 合同负债 0 1 1 1 NOPLAT 41 61 84 123 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.62 0.92 1.27 1.85 一年内到期的非流动负债6 6 6 6 其他流动负债 26 35 42 58 主要财务比率 流动负债合计 68 91 119 160 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 46 66 85 105 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.2% 25.4% 33.7% 35.4% 其他非流动负债 37 36 37 37 EBIT增长率 21.8% 48.2% 37.9% 45.3% 非流动负债合计 83 102 122 142 归母净利润增长率 13.9% 49.1% 38.1% 45.5% 负债合计 151 193 241 302 获利能力 归属母公司所有者权益 636 644 692 764 毛利率 82.0% 79.7% 77.8% 77.7% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 净利率 17.8% 21.1% 21.7% 23.3% 所有者权益合计 636 643 690 761 ROE 6.4% 9.5% 12.2% 16.0% 负债和股东权益 787 836 931 1,063 ROIC 12.1% 16.8% 20.0% 24.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.2% 23.1% 25.9% 28.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.9% 16.7% 18.4% 19.4% 经营活动现金流108 88 117 156 流动比率 4.0 3.0 2.7 2.5 现金收益67 86 112 153 速动比率 3.6 2.6 2.2 2.1 存货影响 3 -11 -17 -20 营运能力 经营性应收影响 -8 -2 -1 -12 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 0 13 21 24 应收账款周转天数 22 22 18 18 其他影响 46 1 2 10 应付账款周转天数 280 236 233 240 投资活动现金流 -82 -39 -40 -42 存货周转天数 241 194 191 197 资本支出 -45 -71 -78 -76每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.62 0.92 1.27 1.85 其他长期资产变化-37 32 38 34 每股经营现金流 1.63 1.33 1.77 2.36 融资活动现金流-44 -64 -55 -64 每股净资产 9.63 9.75 10.47 11.56 借款增加 -27 19 19 20估值比率 股利及利息支付 -15 -37 -52 -75 P/E 65 44 32 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 4 4 其他影响 -2 -46 -22 -9 EV/EBITDA 37 28 22 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcy