业绩表现亮眼，资产质量优异

业绩持续高增，盈利能力优异。2022年全年公司实现营收88.1亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润27.4亿元，同比增长25.4%，与业绩快报披露一致。业绩拆分来看，净利息收入业务和其他非息业务对全年营收增长起支撑作用，分别同比增长13.8%和24.2%，而手续费及佣金收入拖累较为明显，同比增长-20.9%。业绩归因来看，业绩增长主要受益于资产扩张、成本下行和拨备反哺。年化加权平均ROE为13.06%，同比提升1.44pct，盈利能力进一步加强。 零售压制信贷投放，负债结构优化支撑息差。公司2022年全年实现净利息收入76.1亿元，同比增长13.8%，净利息收入业务同比增速较往年下滑较多主要系疫情影响导致零售信贷投放受压制和普惠小微让利导致资产端收益下行幅度较大。信贷投放方面，2022年末公司贷款总额同比增长18.8%。分结构看，疫情影响下人员流动受限，影响客户需求和客户经理展业，零售信贷投放明显受到压制，全年新增零售贷款166.7亿元，同比少增75.8亿元；对公贷款投放则在零售信贷增长受阻下起到明显支撑作用，全年新增对公贷款139.7亿元，同比多增71.4亿元。净息差方面，22年末公司净息差环比下降8bp至3.02%，较年初下降4bp，主要系四季度央行出台普惠小微贷款阶段性减息政策，还原政策影响后22年末公司净息差3.09%，环比下降1bp，较年初上升3bp，下行幅度较小，主要系资产端负债端的共振支撑。 资产质量稳定，拨备覆盖率维持高位。2022年不良贷款率0.81%，较年初持平，较22Q3末提升3bp，主要系零售端资产质量边际承压，但整体水平依然保持低位。此外，公司潜在不良生成压力较小，22年末不良+关注率为1.65%，环比Q3持平，较年初下降5bp；22年末公司加回核销不良生成率0.54%，较年中上升11bp，但仍低于1%，整体资产质量保持平稳。22年末公司拨备覆盖率较年初提升4.95pct至536.77%，环比Q3下降5.25pct，整体水平稳定在高位，公司拨备抵补风险能力依旧充足。 投资建议：常熟银行小微业务模式独特且持续深耕，可转债补充资本支撑后续扩张。常熟银行小微业务商业模式独特，先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，2022年发行可转债补充资本，后续信贷扩张有抓手、有能力。公司风控能力优秀，微贷业务既能把得住收益，又能控得住风险，资产质量能保持持续稳健。通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用，后续息差有望实现稳定回升，带动营收增长。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 1业绩持续高增，盈利能力优异 营收较前三季度放缓，归母净利润维持25%+高增。2022年全年公司实现营收88.1亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润27.4亿元，同比增长25.4%，与业绩快报披露一致。2022年公司年化加权平均收益率为13.06%，同比提升1.44pct，盈利能力进一步加强。综合看，公司全年业绩增速维持较高水平，位于已披露业绩快报农商行首位。 息差下行拖累营收增速，非息业务增速放缓。业务拆分来看，净利息收入业务和其他非息业务对全年营收增长起到重要支撑作用，分别同比增长13.8%和24.2%，而手续费及佣金收入拖累较为明显，同比增长-20.9%。分季度看，营收增速放缓有去年Q4基数较高的影响，同时营收增速一、二、三季度受到股市波动影响的手续费业务拖累，在四季度主要受到政策影响下息差下行，净利息收入放缓和债市影响下非息收入拖累。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 业绩增长主要归因于资产扩张、成本下行和拨备反哺。收入端增长主要依靠生息资产规模扩张，有效缓解第四季度净息差显著下行对利息净收入业务增长形成的拖累。其他非息收入对增长贡献稳定拉动水平；手续费业务在全年各个季度都对业绩形成拖累。成本端，公司加强精细化管理实现降本增效，22年末成本收入比环比Q3下降0.4pct至38.6%，成本压缩对利润上涨亦有正向作用。同时公司资产质量扎实，高拨备释放反哺利润支撑业绩表现亮眼。 图4.业绩归因分析 发展思路转变，目标彰显发展信心。公司提出2023年经营计划，计划实现营收增速10%左右，归母净利润增速20%左右，加权平均ROE 13.5%左右，成本收入比稳中有降，不良率保持稳定，拨备覆盖率保持在合理水平。相比去年，公司对营收增速目标略有下调，但加权ROE目标有所上升，显示出公司对自身盈利能力以及未来发展保持信心。 2零售压制信贷投放，负债结构优化支撑息差 公司2022年全年实现净利息收入76.1亿元，同比增长13.8%，其中利息收入同比增长15.2%，利息支出同比增长17.3%。净利息收入业务同比增速较往年下滑较多主要系疫情影响导致零售信贷投放受压制和普惠小微让利导致资产端收益下行幅度较大。还原普惠政策性减息影响，公司全年实现净利息收入79亿元，同比增长18%，增速较去年同期提升5.8pct。具体而言： 疫情影响零售投放，对公支撑信贷增长。2022年末公司贷款总额同比增长18.8%，全年新增贷款306.4亿元，同比少增4.4亿元，预计是受地产和疫情等因素影响，按揭贷款和普惠金融试验区贷款投放略低于年初预期。单季表现来看，公司四季度单季新增贷款61.4亿元，同时结合公开信息的24.5亿的ABS出表规模，预计Q4单季新增信贷在86亿，单季增量同环比均有提升。分结构看：1）疫情影响下人员流动受限，影响客户需求和客户经理展业，零售信贷投放明显受到压制。全年新增零售贷款166.7亿元，同比少增75.8亿元，三四季度则在疫情形势加重和疫情防控政策变化下合计同比少增68亿元。其中，零售贷款的主要贡献业务个人经营性贷款投放同样在三四季度明显下滑，三四季度合计新增31亿元，同比少增68.1亿元。2）对公贷款投放则在零售信贷增长受阻下起到明显支撑作用。全年新增对公贷款139.7亿元，同比多增71.4亿元，其中四季度单季新增41亿元，同比多增77亿元。随疫情影响消退，显著制约公司2022年贷款增长的因素已经明显淡化，我们预计2023年公司全年表内外信贷投放会好于2022年。 负债端结构持续优化支撑净息差下行趋缓。22年末公司净息差环比下降8bp至3.02%，较年初下降4bp，主要系四季度央行出台普惠小微贷款阶段性减息政策，支持金融机构对2022年第四季度存续、新发放或到期（含延期）的普惠小微贷款在原贷款合同利率基础上减息1pct。还原政策影响后22年末公司净息差3.09%，环比下降1bp，较年初上升3bp，下行幅度较小，主要系资产端负债端的共振支撑。 1）资产端：受贷款定价整体下行和小微让利影响，22年末公司生息资产收益率较年中下滑13bp至5.18%。但公司坚持“向小、向下、向偏、向信用”，持续推进信用下沉，挖掘小微需求，22年末100万（含）以下贷款占比较年中提升1.1pct至42.6%；信保类贷款占比较年中提升1.7pct至50.7%，高收益贷款占比持续提升，支撑资产端收益率保持韧性。2）负债端：定期化趋势抬升存款成本，但负债结构优化推动负债端成本整体下行。具体而言，居民避险情绪加强下存款定期化趋势明显，22年末公司定期存款占比64%，分别较年中和年初上升1pct、0.8pct，由此导致22年末公司存款成本率2.31%，分别较年中和年初上升3bp、4bp。而公司持续调优负债结构，提高低成本存款占比，22年末存款占计息负债比重环比提升1.3pct至82.1%，22年末计息负债成本率较年中下降4bp至2.3%，有效对冲资产端收益下行压力。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3资产质量稳定，拨备覆盖率维持高位 整体不良率较年初持平，主要为零售端承压。2022年全年不良贷款率0.81%，较年初持平，较22Q3末提升3bp，主要系零售端资产质量边际承压，但整体水平依然保持低位。具体而言，零售不良率较22年中上升4bp至0.89%，有疫情影响小微客户偿还能力因素，也有地产风险影响按揭质量因素。分业务看，住房抵押贷款不良率较22Q2上升18bp至0.5%，为零售端资产质量的主要压力源；信用卡不良率较22Q2上升5bp至0.62%；个人消费性贷款不良率较22Q2上升3bp至0.9%，个人经营性不良率较22Q2提升3bp至0.99%。对公资产质量改善，对公不良率较年中下降6bp至0.77%。其中，制造业、批发和零售业不良率明显改善，制造业不良率较年中大幅下降34bp至0.83%，批发和零售贷款不良率也较年中下降10bp至1.13%。 潜在不良生成压力较小。22年末公司关注率环比Q3下降3bp至0.84%，在疫情防控政策变化冲击客户还款能力下依然实现下降，显示出公司全流程的风险防控成效显著。22年末不良+关注率为1.65%，环比Q3持平，较年初下降5bp。同时，22年末公司加回核销不良生成率0.54%，较年中上升11bp，但仍低于1%，整体资产质量保持平稳。 拨备覆盖率居于高位，风险抵御能力强劲。22年末公司拨备覆盖率较年初提升4.95pct至536.77%，环比Q3下降5.25pct，整体水平稳定在高位，公司拨备抵补风险能力依旧充足。 图7.不良率VS.行业平均 图8.拨备覆盖率VS.行业平均 小微信贷资产质量边际承压，整体风险可控。常熟银行开展“常农商微贷”模式，重点打造小微业务，22年末规模100万（含）以下的贷款不良率较年中提升7bp至0.88%，规模位于100万-1000万之间的贷款不良率较年中提升9bp至0.93%，随疫情影响缓释，小微贷款质量压力有望减轻。此外，22年末村镇银行不良率为0.98%，较年中下降1bp，较年初上升4bp，资产质量整体稳健。 图9.常熟银行按金额划分的贷款及不良率情况 4投资建议 常熟银行小微业务模式独特且持续深耕，可转债补充资本支撑后续扩张。常熟银行小微业务商业模式独特，先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，2022年发行可转债补充资本，后续信贷扩张有抓手、有能力。 公司风控能力优秀，微贷业务既能把得住收益，又能控得住风险，资产质量能保持持续稳健。通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用，后续息差有望实现稳定回升，带动营收增长。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.2%、22.8%，给予“增持”评级。 5风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。