短期公司业绩承压，未来成长逻辑不变

投资要点 事件：公司发布]2023年三季报，公司实现营收4.2亿元，同比+19.3%，实现归母净利润1.3亿元，同比+20.1%。分拆单季度看，Q3实现营收1.5亿元，同比-1.8%，环比+6.4%，实现归母净利润0.4亿元，同比-12.0%，环比-10.2%。 Q3收入稳定增长，核心优势赋能下游客户。Q3公司实现营收1.5亿元，同比-1.8%，环比+6.4%，伴随下游客户需求增长以及订单的持续放量，公司收入有望继续增长。多年来，公司加强经营管理，优化生产运营效率，形成了较为优异的控本增效能力，一方面，在行业竞争加剧的背景下，公司凭借成本/技术优势有望斩获更多优质订单，另一方面，公司也能够赋能下游客户，向客户提供安全可靠、成本集约的产品。 公司持续扩大研发投入，盈利能力保持较高水平。Q3公司毛利率51.3%，同比-0.9pp，环比-3.1pp，预计主要跟业务结构变化有关。销售费用：预计受持续拓客的影响，Q3销售费用率为1.7%，同比+0.2pp，环比+0.2pp；管理费用：Q3管理费用率为10.4%，同比+1.4pp，环比-1.2pp；研发费用：Q3公司研发投入9.4亿元，同比+28.7%，研发费用率达6.2%，同比+1.5pp，公司加大研发力度有利于推动在研项目落地，提升公司中长期竞争力；综合来看，Q3公司净利率为28.2%，同比-4.2pp，环比-4.8pp。湖州工厂在23H1已呈现明显增长趋势，我们预计伴随工艺趋于稳定以及相关客户的持续放量，湖州工厂有望尽快扭亏，实现对公司业绩的正向贡献。 业务成长逻辑清晰，新能源成重要增长点。1）公司前瞻性布局海外市场，伴随海外客户配套比例上升，叠加公司对海外客户的持续开拓，未来成长空间有望打开。2）公司加大对新能源领域的布局，持续开发电池结构件以及热管理等相关产品，在新能源汽车渗透率逐步提升的背景下，公司的相关产品有望在强有力的技术支持下得到落地并获得相应定点，未来新能源板块将成为公司的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.9/2.7/3.6亿元，23-25年归母净利润复合增长率为31.7%，对应PE分别为16/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）气门传动组业务：考虑公司客户持续开拓，销量不断提升，假设23/24/25年气门传动组销量增速为25%/39%/36%；公司在气门传动组获多个项目定点，部分项目已实现批量供货，在规模效应的影响下，毛利率有望不断提升，23-25年分别为55.5%/56.5%/57%。考虑竞争加剧，主机厂年降，假设单价年降3%。 2）气门组业务：公司气门组市场率相对稳定，考虑行业下游需求恢复，叠加公司对混动车型的积极开拓以及原有客户产品供货份额的争取， 假设23/24/25年销量增速为5%/20%/25%。 3）其他业务：公司积极开拓新能源汽车相关产品，部分零部件已成功供货长安福特、比亚迪等主机厂。考虑新能源汽车渗透率提升，公司加大研发投入力度，在研产品落地后有望获得新增订单，新能源板块持续为公司贡献业绩。此外，考虑工业环保要求日益提升，具备环保优势的冷锻线材精制加工需求量有望快速增长。基于上述，假设23/24/25年收入增速为54.8%/183.3%/118.2%，毛利率为51.3%/49.6%/48.0%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 根据上述假设，我们测算出公司2023-2025年营业收入分别为6.5、10.4、16.4亿元，同比增速分别为24.1%、58.6%、58.0%，归母净利润为1.9、2.7、3.6亿元，同比增速分别为20.4%、43.6%、32.1%。 相对估值 我们选取精锻科技和双环传动作为可比公司，两家公司2024年平均PE为18倍。考虑公司在手订单充足，相关业务持续放量，给予公司24年15倍PE，目标价29.85元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2023.10.27收盘）