业绩稳健增长，提质增效打造完整产业链

洪城环境（600461.SH） 业绩稳健增长，提质增效打造完整产业链 2024H1公司实现营收利润双增。公司于2024H1实现调整后营收39.5 亿元，yoy+1.9%，归母净利润6.0亿元，yoy+3.4%，营收、利润均稳步 增长。其中，自来水业务实现4.5亿元（yoy+2.6%），污水处理业务实现 12.4亿元（yoy+1.6%），工程业务实现7.3亿元（yoy+97.1%），燃气新能源实现14.3亿元（yoy-9.9%），固废处置实现3.9亿元（yoy-41.5%）。 盈利能力持续提升。2024上半年公司综合毛利率32.2%，yoy+0.3pct，主要系固废处理与自来水业务毛利率提升。其中，固废处理实现毛利率 39.4%（yoy+26.1pct），自来水业务实现毛利率46.9%（yoy+5.6pct），污水处理实现毛利率42.4%（yoy-0.9pct），燃气新能源实现毛利率12.3% （yoy-0.2pct）。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 买入（维持） 行业前次评级 环境治理买入 08月23日收盘价（元） 10.93 总市值（百万元） 13,433.45 总股本（百万股） 1,229.04 其中自由流通股（%） 92.96 30日日均成交量（百万股 11.70 股价走势 股票信息 经营管理能力改善。2024上半年公司三费管控得当，其中，销售/管理/财务费率分别为2.6%/3.8%/2.6%，yoy+0.04pct/-0.3pct/-0.8pct，三费合计比率9.0%，yoy-1.0pct，费用管控能力优异。经营活动产生的现金流量 净额6.1亿元（yoy-25.6%）。 公司立足资源禀赋，积极培育新业务增长点，支撑业绩持续增长。1）供水业务：紧密围绕服务区域内供水全链条管理、用水全生命周期服务，紧盯供水区域内潜在客户，保供水、增产值、优服务；全力开拓直饮水市场， 50% 36% 22% 8% -6% -20% 洪城环境沪深300 同时借助户表安装、二次供水加压等水链配套服务，做好直饮宣传推广，打造标杆直饮试点，以点带面拓宽直饮安装市场；2）污水处理业务：不断优化污水处理厂标准化管理，实施标准化动态管理机制，激励污水处理厂不断自我提升，实现管理水平持续进步；3）清洁能源业务：对传统市场持续挖掘新用户，借助城市改造契机，争取“瓶改管”全覆盖；加快能源结构整合，聚焦分布式光伏、交通充能、分布式能源三大业务；4）固废处置业务：有序推进垃圾焚烧、热电、光伏、填埋封场、飞灰处置、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理稳定生产、排放达标；积极对外寻求优质项目，加快促进固废产业链融合发展。 投资建议：公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，业务增长稳健，股息率较高。在水价及燃气价格调整健全背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2024-2026年归母净利润为11.8/12.5/13.2亿元，EPS分 别为1.0/1.0/1.1元/股，对应PE为11.4X/10.7X/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,781 8,048 8,406 8,805 9,226 增长率yoy（%） -14.8 3.4 4.4 4.7 4.8 归母净利润（百万元） 962 1,083 1,181 1,251 1,321 增长率yoy（%） -5.8 12.6 9.0 5.9 5.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.78 0.88 0.96 1.02 1.07 净资产收益率（%） 13.6 13.8 13.8 13.4 13.0 P/E（倍） 14.0 12.4 11.4 10.7 10.2 P/B（倍） 2.0 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《洪城环境（600461.SH）：业绩稳健增长，多业务驱动高质量发展》2024-04-11 2、《洪城环境（600461.SH）：营收利润双增，多增长点支撑业绩提升》2023-10-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4801 5549 6305 5231 5807 营业收入 7781 8048 8406 8805 9226 现金 2352 2635 2696 2004 1952 营业成本 5466 5575 5738 6016 6309 应收票据及应收账款 1415 1796 2408 1995 2618 营业税金及附加 53 54 57 60 62 其他应收款 151 140 165 187 165 营业费用 226 235 252 264 277 预付账款 91 119 143 116 168 管理费用 357 364 412 431 452 存货 331 301 336 372 347 研发费用 121 127 168 176 185 其他流动资产 460 557 557 557 557 财务费用 292 263 227 212 202 非流动资产 16175 17357 17583 17983 17573 资产减值损失 0 -6 -5 -5 -5 长期投资 72 107 107 115 126 其他收益 51 83 56 59 62 固定资产 4756 4790 4824 4843 4837 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10145 10117 10866 11063 10833 投资净收益 5 6 2 2 2 其他非流动资产 1202 2343 1787 1961 1777 资产处置收益 12 5 8 7 7 资产总计 20975 22906 23889 23213 23380 营业利润 1331 1496 1623 1719 1816 流动负债 7301 8662 9692 9001 9321 营业外收入 5 14 10 11 10 短期借款 1115 2085 3000 3000 3000 营业外支出 15 33 19 20 21 应付票据及应付账款 3205 3040 2185 1826 1495 利润总额 1321 1477 1614 1709 1805 其他流动负债 2981 3537 4507 4176 4826 所得税 213 238 260 275 291 非流动负债 5537 5280 4277 3398 2270 净利润 1108 1240 1355 1434 1514 长期借款 5216 4928 4007 3107 1943 少数股东损益 147 157 174 183 193 其他非流动负债 321 351 271 291 326 归属母公司净利润 962 1083 1181 1251 1321 负债合计 12838 13941 13969 12399 11591 EBITDA 2621 2871 2916 3077 3185 少数股东权益 983 1027 1201 1384 1578 EPS（元） 0.78 0.88 0.96 1.02 1.07 股本 1090 1131 1229 1229 1229 资本公积 2431 2601 2601 2601 2601 主要财务比率 留存收益 3333 3941 4672 5446 6264 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7153 7938 8718 9430 10211 成长能力 负债和股东权益 20975 22906 23889 23213 23380 营业收入(%) -14.8 3.4 4.4 4.7 4.8 营业利润(%) -12.1 12.4 8.5 5.9 5.7 归属于母公司净利润(%) -5.8 12.6 9.0 5.9 5.6 获利能力毛利率(%) 29.8 30.7 31.7 31.7 31.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.4 13.5 14.0 14.2 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.6 13.8 13.8 13.4 13.0 经营活动现金流 2194 1729 1841 2373 2524 ROIC(%) 9.7 9.7 9.6 10.1 10.6 净利润 1108 1240 1355 1434 1514 偿债能力 折旧摊销 959 1021 992 1069 1124 资产负债率(%) 61.2 60.9 58.5 53.4 49.6 财务费用 292 263 227 212 202 净负债比率(%) 59.1 61.0 55.5 49.4 36.1 投资损失 -5 -6 -2 -2 -2 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 -233 -825 -716 -334 -309 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 72 36 -14 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -1939 -1820 -1209 -1459 -704 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 1623 1872 699 157 -304 应收账款周转率 6.6 5.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 -384 1 0 -8 -11 应付账款周转率 1.7 1.8 2.2 3.0 3.8 其他投资现金流 -699 53 -510 -1310 -1019 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1434 381 -571 -1606 -1871 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.88 0.96 1.02 1.07 短期借款 -998 970 915 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.79 1.41 1.50 1.93 2.05 长期借款 -37 -288 -922 -900 -1164 每股净资产(最新摊薄) 5.59 6.26 6.81 7.39 8.03 普通股增加 137 41 98 0 0 估值比率 资本公积增加 -538 171 0 0 0 P/E 14.0 12.4 11.4 10.7 10.2 其他筹资现金流 2 -513 -663 -706 -708 P/B 2.0 1.7 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 -1179 290 61 -693 -52 EV/EBITDA 7.3 6.9 6.9 6.5 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修