半年报点评：业绩稳健增长，环境全产业链协同增效

2025H1公司实现利润稳步增长，调整后营收36.9亿元（yoy-6.5%），归母净利润6.1亿元（yoy+0.7%）。各分部业务表现：自来水分部4.4亿元（yoy-4.1%），污水分部13.9亿元（yoy+12.3%），工程分部4.3亿元（yoy-41.2%），能源分部13.3亿元（yoy-7.0%），固废处理分部3.8亿元（yoy-2.8%）。

盈利能力持续提升，综合毛利率33.4%（yoy+1.2pct），主要系工程分部（毛利率20.1%，yoy+3.2pct）与自来水分部（毛利率49.4%，yoy+2.5pct）提升。污水处理分部毛利率42.3%（yoy-0.1pct），能源分部毛利率9.0%（yoy-3.2pct），固废处理分部毛利率37.9%（yoy-1.5pct）。

费用管控优异，销售/管理/财务费率分别为2.8%/3.6%/2.3%（yoy+0.2pct/-0.3pct/-0.3pct），三费合计比率8.6%（yoy-0.4pct）。经营活动现金流量净额3.4亿元（yoy-43.4%），主要系销售商品现金减少、税费现金增加。

公司以主营业务为核心，辐射环境全产业链协同发展：1）自来水业务：完善全生命周期优质用水服务体系；2）污水处理业务：深挖增量项目，提升环境治理水平，探索厂网一体化运营；3）燃气能源业务：挖掘存量市场，开拓增量市场，围绕“双碳”目标发展燃气及新能源业务；4）固废处置业务：深耕固废领域，打通全产业链，为“无废城市”提供综合解决方案。

投资建议：公司业务稳健，股息率高。预计2025-2027年归母净利润12.6/13.2/13.7亿元（EPS 1.0/1.0/1.1元/股），对应PE 9.2X/8.8X/8.5X，维持“买入”评级。

风险提示：提标改造、气化率提升、政策推进不及预期。