2024半年报点评：业绩稳健增长，算力建设稳步推进

中科曙光（603019.SH）：业绩稳健增长，算力建设稳步推进 ——2024半年报点评 事件：8月22日，公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。单二季度来看，公司实现营收 32.33亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%。 业绩稳健增长，经营能力较强。（1）整体来看，上半年公司实现营业收入57.12 亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，公司扣非归母净利润增速高于归母净利润的原因是其他收益有所下降，但整体营收及盈利能力依然稳步增长，其他收益主要来源于政府补助，体现公司自主盈利能力较强。（2）毛利率稳中有升，各项费率整体可控。上半年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.25%/6.04%/2.63%/10.94%，去年同期分别为26.04%/5.48%/2.60%/10.82%，毛利率维持稳中略升，费率略高于去年同期水平，但整体可控。整体来看，公司上半年经营情况基本符合预期。 算力依然处于投入期，公司存算业务、算网建设稳步推进。（1）算力建设持续投入，国产算力支持力度较大。《算力基础设施高质量发展行动计划》出台后，中央国有企业及地方政府落实中央“适度超前布局数字基础设施”的指引，大 力建设以智算中心为代表的新型基础设施，运营商率先落地国产万卡算力集群。国产化趋势也较为明显，各地方出台多项政策支持国产算力发展：上海市提出，2025年新建智算中心国产芯片使用比例超过50%；北京市提出，2027年具备100%自主可控智算中心建设能力；天津市提出，2026年全市算力中心国产算力芯片使用占比超过60%。近两年，多地政府出台“算力券”政策，通过政府补贴降低企业使用算力资源的成本，加快各行业数字化转型进展。公司存算产品已获得客户认可，其中国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，存储产品持续迭代，推出AI方案、液冷产品等。后续算力建设持续落地，公司有望受益。（2）国家大力支持算力互联互通建设，《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出“构建跨区域算力调度体系，建立跨区域算力资源调度机制，构建立体联动的算力调度体系”；《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》提出“开展算力接入、调度、服务等相关标准研制；开展云网协同标准研制，促进云间互联互通”。公司积极参与多地算力服务平台建设，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营。 公司盈利预测及投资评级：在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，经营能力较强。目前算力仍处于投入期，且国产算力支持力度较大，公司存算业务、算网建设稳步推进，看好公司长期发展。我们预计公司2024-2026年净利润分别为23.02、28.34和33.98亿元，对应EPS分别为1.57、1.94和2.32元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为23.22、18.85和15.73倍，维持“强烈推荐”评级。 2024年8月23日 公司报告 中科曙光 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业。公司主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品，并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。公司是国内高性能计算领域的领军企业。由曙光公司研发的“星云”高性能计算机在第35届全球超级计算机“TOP500”中以每秒系统峰值达三千万亿次(3PFlops)、每秒实测Linpack值达1.271千万亿次的速度，取得了全球第二的成绩，成为世界上第三台实测性能超千万亿次的超级计算机。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）55.12-30.1 总市值（亿元）534.24 流通市值（亿元）532.54 总股本/流通A股（万股）146,326/146,326 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.61 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中科曙光 沪深300 46.0% 30.2% 14.4% -1.4% -17.2% -33.0% 8/2311/222/215/228/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090001 分析师：张永嘉 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中科曙光（603019.SH）：业绩稳健增长，算力建设稳步推进 风险提示：算力建设不及预期、业务拓展不及预期、经营情况不及预期风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,007.96 14,352.66 16,596.46 19,116.86 21,844.29 增长率（%） 15.44% 10.34% 15.63% 15.19% 14.27% 归母净利润（百万元） 1,544.30 1,835.90 2,301.62 2,834.15 3,397.63 增长率（%） 31.27% 18.88% 25.37% 23.14% 19.88% 净资产收益率（%） 9.07% 9.84% 11.47% 12.99% 14.21% 每股收益（元） 1.06 1.26 1.57 1.94 2.32 PE 34.44 28.98 23.22 18.85 15.73 PB 3.14 2.87 2.66 2.45 2.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523070001 P3 东兴证券公司报告 中科曙光（603019.SH）：业绩稳健增长，算力建设稳步推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 16820 14929 15074 16704 18739 营业收入 13008 14353 16596 19117 21844 货币资金 6155 7193 8298 9558 11179 营业成本 9592 10584 11953 13589 15494 应收账款 2795 2529 2046 2357 2693 营业税金及附加 54 53 61 71 81 其他应收款 172 77 89 102 117 营业费用 620 751 820 944 1079 预付款项 423 137 -308 -814 -1391 管理费用 310 294 378 436 498 存货 6379 3430 3930 4468 5094 财务费用 -99 -80 5 9 -85 其他流动资产 831 474 474 474 474 研发费用 1105 1316 1660 1816 1966 非流动资产合计 14990 16686 16055 15402 14758 资产减值损失 128.24 85.67 12.52 14.42 16.48 长期股权投资 6395 6909 6909 6909 6909 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2198 2291 2218 1972 1642 投资净收益 248.05 360.64 360.64 360.64 360.64 无形资产 1589 4317 4041 3783 3543 加：其他收益 427.07 555.09 641.86 739.34 844.82 其他非流动资产 2586 2165 2165 2165 2165 营业利润 1905 2176 2709 3336 4000 资产总计 31811 31615 31129 32106 33497 营业外收入 11.74 12.52 12.52 12.52 12.52 流动负债合计 6316 4989 7134 6361 5654 营业外支出 10.85 8.95 8.95 8.95 8.95 短期借款 288 160 2187 1087 0 利润总额 1906 2179 2712 3340 4004 应付账款 1950 2035 2267 2578 2939 所得税 289 301 411 506 606 预收款项 4 4 4 4 4 净利润 1617 1878 2302 2834 3398 一年内到期的非流动负债 577 1286 1286 1286 1286 少数股东损益 73 42 0 0 0 非流动负债合计 7754 7145 3093 3093 3093 归属母公司净利润 1544 1836 2302 2834 3398 长期借款 1484 1275 1275 1275 1275 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 14070 12135 10227 9454 8747 成长能力 少数股东权益 723 831 831 831 831 营业收入增长 15.44% 10.34% 15.63% 15.19% 14.27% 实收资本（或股本） 1464 1464 1464 1464 1464 营业利润增长 34.85% 14.21% 24.51% 23.17% 19.90% 资本公积 11004 11186 11186 11186 11186 归属于母公司净利润增长 31.27% 18.88% 25.37% 23.14% 19.88% 未分配利润 4379 5638 6829 8295 10053获利能力 归属母公司股东权益合计 17017 18650 20071 21821 23918 毛利率(%) 26.26% 26.26% 26.51% 27.46% 27.62% 负债和所有者权益 31811 31615 31129 32106 33497 净利率(%) 12.43% 13.08% 13.87% 14.83% 15.55% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.85% 5.81% 7.39% 8.83% 10.14% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.07% 9.84% 11.47% 12.99% 14.21% 经营活动现金流 1125 3510 3237 3140 3616 偿债能力 净利润 1617 1878 2302 2834 3398 资产负债率(%) 44% 38% 33% 29% 26% 折旧摊销 554.83 657.49 679.91 685.70 682.25 流动比率 2.66 2.99 2.11 2.63 3.31 财务费用 -99 -80 5 9 -85 速动比率 1.65 2.30 1.56 1.92 2.41 应收帐款减少 -492 266 483 -311 -336 营运能力 预收帐款增加-4 0 0 0 0 总资产周转率 0.45 0.45 0.53 0.60 0.67 投资活动现金流1125 -2130 741 313 306 应收账款周转率 5 5 7