国际市场销售快速增长，业务毛利率显著提升

业绩简述 2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入13.34亿元，同比+16%；归母净利润3.10亿元，同比 +17%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+18%。 2024Q2公司实现收入7.14亿元，同比+20%；归母净利润1.67亿 元，同比+3%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+3%。 经营分析 国际市场销售快速增长，海外区域成为核心增长支撑。从地区情 况来看，2024上半年公司国内市场收入7.06亿元，同比+1.7%； 人民币(元)成交金额(百万元) 国际市场收入6.24亿元，同比+39.7%，海外成为公司核心增长支 撑。其中美国子公司MTU实现收入2.8亿元，同比+38.6%；欧洲子公司MTE实现收入2.2亿元，同比+53.9%，欧美区域完成渠道建设后自有品牌收入快速增长，国际市场渗透率持续提升。 可视化产品推广顺利，综合毛利率显著提升。公司上半年研发投 入6958万元，其中可视化项目研发投入2165万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。同时可视化产 公司基本情况（人民币） 品降本工作取得成效，公司综合毛利率达到67.94%，同比+4.2pct。海外基地建设稳步推进，建立安全的全球供应链。2024年5月公司国内新生产基地建设项目落成，将于下半年全面启用，在生产 端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元，同比增长26%、29%、23%，现价对应PE为18、14、11倍， 维持“买入”评级。 100.00 89.00 78.00 67.00 56.00 230822 成交金额南微医学沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,980 2,411 2,915 3,643 4,408 营业收入增长率 1.72% 21.78% 20.88% 24.96% 21.02% 归母净利润(百万元) 331 486 611 789 970 归母净利润增长率 1.80% 46.99% 25.66% 29.26% 22.86% 摊薄每股收益(元) 1.766 2.587 3.251 4.202 5.162 每股经营性现金流净额 1.34 2.90 10.20 4.20 5.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.25% 13.45% 15.28% 17.52% 18.88% P/E 46.52 37.42 17.72 13.71 11.16 P/B 4.77 5.03 2.71 2.40 2.11 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,947 1,980 2,411 2,915 3,643 4,408 货币资金 1,163 1,875 1,209 2,635 2,974 3,506 增长率 1.7% 21.8% 20.9% 25.0% 21.0% 应收款项 367 293 422 419 523 633 主营业务成本 -697 -773 -856 -1,010 -1,263 -1,529 存货 394 567 522 537 671 813 %销售收入 35.8% 39.1% 35.5% 34.6% 34.7% 34.7% 其他流动资产 882 247 1,138 40 51 61 毛利 1,249 1,207 1,555 1,905 2,379 2,879 流动资产 2,807 2,983 3,291 3,631 4,219 5,013 %销售收入 64.2% 60.9% 64.5% 65.4% 65.3% 65.3% %总资产 77.3% 76.6% 74.9% 73.9% 75.2% 77.7% 营业税金及附加 -16 -16 -24 -29 -36 -44 长期投资 58 53 73 93 123 173 %销售收入 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 467 560 659 822 892 885 销售费用 -389 -433 -573 -670 -838 -1,014 %总资产 12.9% 14.4% 15.0% 16.7% 15.9% 13.7% %销售收入 20.0% 21.9% 23.7% 23.0% 23.0% 23.0% 无形资产 264 265 297 310 322 332 管理费用 -346 -309 -329 -379 -455 -529 非流动资产 825 911 1,102 1,281 1,391 1,443 %销售收入 17.8% 15.6% 13.6% 13.0% 12.5% 12.0% %总资产 22.7% 23.4% 25.1% 26.1% 24.8% 22.3% 研发费用 -153 -165 -151 -160 -200 -242 资产总计 3,632 3,894 4,393 4,911 5,610 6,455 %销售收入 7.9% 8.3% 6.3% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 7 6 11 6 6 6 息税前利润（EBIT） 346 283 479 666 849 1,050 应付款项 421 380 352 587 719 869 %销售收入 17.8% 14.3% 19.9% 22.9% 23.3% 23.8% 其他流动负债 174 171 286 230 288 348 财务费用 -21 61 78 38 57 66 流动负债 602 558 650 823 1,013 1,223 %销售收入 1.1% -3.1% -3.2% -1.3% -1.6% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -23 -36 -29 -7 -8 其他长期负债 40 61 73 28 23 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 641 620 723 851 1,036 1,243 投资收益 65 43 28 27 10 10 普通股股东权益 2,943 3,225 3,612 3,997 4,505 5,136 %税前利润 17.3% 11.7% 4.9% 3.8% 1.1% 0.9% 其中：股本 134 188 188 188 188 188 营业利润 367 364 555 702 909 1,118 未分配利润 779 1,009 1,392 1,777 2,285 2,916 营业利润率 18.9% 18.4% 23.0% 24.1% 25.0% 25.4% 少数股东权益 47 49 58 63 69 77 营业外收支 10 4 10 5 5 5 负债股东权益合计 3,632 3,894 4,393 4,911 5,610 6,455 税前利润 377 368 565 707 914 1,123 利润率 19.4% 18.6% 23.4% 24.3% 25.1% 25.5% 比率分析 所得税 -48 -35 -70 -92 -119 -146 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.7% 9.5% 12.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 329 333 495 615 795 977 每股收益 2.428 1.766 2.587 3.251 4.202 5.162 少数股东损益 5 2 9 5 6 8 每股净资产 22.007 17.223 19.228 21.279 23.980 27.343 归属于母公司的净利润 325 331 486 611 789 970 每股经营现金净流 1.293 1.336 2.904 10.200 4.205 5.256 净利率16.7%16.7% 20.2% 20.9% 21.7% 22.0% 每股股利 0.750 0.550 1.000 1.200 1.500 1.800 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 11.03% 10.25% 13.45% 15.28% 17.52% 18.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.94% 8.49% 11.06% 12.43% 14.07% 15.02% 净利润 329 333 495 615 795 977 投入资本收益率 10.08% 7.81% 11.40% 14.26% 16.14% 17.50% 少数股东损益 5 2 9 5 6 8 增长率 非现金支出 82 101 118 83 75 84 主营业务收入增长率 46.77% 1.72% 21.78% 20.88% 24.96% 21.02% 非经营收益 -42 -92 -114 -17 -14 -14 EBIT增长率 31.77% -18.13% 69.21% 39.02% 27.48% 23.56% 营运资金变动 -196 -91 46 1,235 -66 -60 净利润增长率 24.54% 1.80% 46.99% 25.66% 29.26% 22.86% 经营活动现金净流 173 250 546 1,916 790 987 总资产增长率 16.96% 7.22% 12.81% 11.80% 14.23% 15.07% 资本开支 -163 -211 -253 -222 -143 -73 资产管理能力 投资 346 832 -955 -20 -30 -50 应收账款周转天数 52.5 58.7 52.4 52.0 52.0 52.0 其他 63 48 71 27 10 10 存货周转天数 159.5 227.0 232.1 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 246 669 -1,137 -215 -163 -113 应付账款周转天数 156.7 169.2 127.4 160.0 160.0 160.0 股权募资 36 36 2 0 0 0 固定资产周转天数 52.2 52.2 44.6 51.1 45.9 37.4 债权募资 0 0 0 -41 0 0 偿债能力 其他 -102 -110 -117 -227 -283 -339 净负债/股东权益 -66.65% -57.40% -32.65% -64.75% -64.89% -67.14% 筹资活动现金净流 -66 -74 -114 -268 -283 -339 EBIT利息保障倍数 16.6 -4.7 -6.2 -17.4 -14.9 -15.8 现金净流量 322 908 -666 1,432 344 535 资产负债率 17.66% 15.91% 16.45% 17.33% 18.47% 19.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 4 7 24 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 2 3 4 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0