业绩快速增长，毛利率显著提升

事件简评 2024年7月30日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现 营业收入50.16亿元，同比增长17.85%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长50.69%。其中Q2单季度实现营业收入26.98亿元，同比增长19.31%，环比增长16.37%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长31.85%，环比增长21.38%。 经营分析 行业回暖，公司业绩持续快速增长：2024年上半年，行业景气度 回暖，公司不断扩大国内外业务，通过加大技术创新力度、增强产品力、提升内部运营能力，同时加速市场出海、加大新兴产业领域应用，扩大与头部客户的合作，提高市场份额。报告期内各业务板块均实现收入和毛利率的双增长。报告期实现综合毛利率23.90%，同比提升2.32个百分点，各板块毛利率同比均有提升。二季度 实现收入26.98亿元，创单季度收入新高。二季度经营活动现金 人民币(元)成交金额(百万元) 净流量实现3.71亿元，环比增加272.82%。 下游库存见底，各版块收入均实现增长：分业务看，2024年上半年行业景气度恢复，下游库存见底。公司工具业务实现19.59亿元，同比增长20.90%。随着家电库存消化及行业景气度回升，家 电板块实现销售收入17.73亿元，同比增长18.15%。公司积极把握大储、工商业储能、新能源汽车充电等增量市场机遇，新能源板块实现销售收入10.40亿元，同比增长13.74%。其中储能业务实现收入7.6亿元，同比增长13.74%；新能源车辆业务实现收入2.80亿元，同比增长14.43%。工业控制板块实现销售收入 1.56亿，同比增长13.82%。 AI时代有望带来新的发展机遇：人工智能时代，智能控制的应用场景更加广泛，行业有望加速发展。例如，通过与AI技术的结合，智能控制器现在能够预测和适应用户的行为和需求，实现更加个 性化的服务。公司积累了丰富的技术平台和产品平台，同时在流程体系建设、运营方面具有成熟经验。全球化的战略布局将助力公司海外市场的拓展，进一步提升市场份额，夯实头部优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为107.48/129.32/153.75亿元，归母净利润为7.40/9.26/11.88亿元，对应PE为17/14/11 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230731 231031 240131 240430 成交金额拓邦股份沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,875 8,992 10,748 12,932 15,375 营业收入增长率 14.27% 1.32% 19.52% 20.32% 18.89% 归母净利润(百万元) 583 516 740 926 1,188 归母净利润增长率 3.13% -11.52% 43.61% 25.02% 28.35% 摊薄每股收益(元) 0.459 0.407 0.594 0.742 0.953 每股经营性现金流净额 0.39 1.16 0.56 0.71 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.17% 8.20% 10.48% 11.70% 13.16% P/E 22.59 24.00 17.08 13.66 10.64 P/B 2.30 1.97 1.79 1.60 1.40 倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务协同效应不及预期，行业竞争加剧，AI发展不及预期，原材料价格上涨的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,767 8,875 8,992 10,748 12,932 15,375 货币资金 1,768 1,403 1,550 1,976 2,421 2,903 增长率 14.3% 1.3% 19.5% 20.3% 18.9% 应收款项 2,437 2,934 2,801 3,256 3,985 4,766 主营业务成本 -6,115 -7,087 -6,986 -8,265 -9,946 -11,821 存货 2,184 1,993 1,654 2,229 2,699 3,237 %销售收入 78.7% 79.9% 77.7% 76.9% 76.9% 76.9% 其他流动资产 369 551 914 868 898 918 毛利 1,653 1,788 2,006 2,483 2,986 3,553 流动资产 6,758 6,881 6,919 8,329 10,004 11,824 %销售收入 21.3% 20.1% 22.3% 23.1% 23.1% 23.1% %总资产 70.3% 66.4% 61.9% 65.6% 68.6% 71.0% 营业税金及附加 -29 -59 -55 -64 -78 -92 长期投资 113 130 182 202 212 222 %销售收入 0.4% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,795 2,075 2,671 2,743 2,757 2,857 销售费用 -209 -260 -322 -344 -414 -477 %总资产 18.7% 20.0% 23.9% 21.6% 18.9% 17.2% %销售收入 2.7% 2.9% 3.6% 3.2% 3.2% 3.1% 无形资产 708 891 1,035 1,082 1,245 1,390 管理费用 -258 -370 -438 -473 -569 -661 非流动资产 2,849 3,483 4,265 4,367 4,572 4,818 %销售收入 3.3% 4.2% 4.9% 4.4% 4.4% 4.3% %总资产 29.7% 33.6% 38.1% 34.4% 31.4% 29.0% 研发费用 -450 -592 -690 -752 -931 -1,076 资产总计 9,607 10,365 11,184 12,695 14,576 16,642 %销售收入 5.8% 6.7% 7.7% 7.0% 7.2% 7.0% 短期借款 457 359 650 794 978 1,017 息税前利润（EBIT） 707 506 500 849 995 1,247 应付款项 3,061 3,007 3,037 3,588 4,294 4,999 %销售收入 9.1% 5.7% 5.6% 7.9% 7.7% 8.1% 其他流动负债 416 457 540 580 682 861 财务费用 -64 123 52 -32 -26 -15 流动负债 3,934 3,823 4,226 4,962 5,954 6,877 %销售收入 0.8% -1.4% -0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 长期贷款 475 582 438 443 453 463 资产减值损失 -186 -119 -74 -91 -42 -38 其他长期负债 81 138 150 96 93 87 公允价值变动收益 86 88 13 15 13 13 负债 4,490 4,543 4,815 5,501 6,500 7,426 投资收益 55 1 -11 15 1 2 普通股股东权益 5,028 5,729 6,285 7,063 7,914 9,027 %税前利润 8.8% 0.1% n.a 1.9% 0.1% 0.1% 其中：股本 1,257 1,270 1,247 1,247 1,247 1,247 营业利润 624 636 543 798 990 1,261 未分配利润 1,779 2,271 2,706 3,372 4,223 5,336 营业利润率 8.0% 7.2% 6.0% 7.4% 7.7% 8.2% 少数股东权益 89 93 85 86 84 83 营业外收支 -3 -3 -15 -7 -8 -10 负债股东权益合计 9,607 10,365 11,184 12,649 14,498 16,536 税前利润 620 633 529 792 982 1,251 比率分析 利润率 8.0% 7.1% 5.9% 7.4% 7.6% 8.1% 所得税 -48 -52 -17 -50 -58 -64 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.8% 8.1% 3.2% 6.4% 5.9% 5.1% 每股指标 净利润 572 582 512 741 924 1,187 每股收益 0.449 0.459 0.407 0.594 0.742 0.953 少数股东损益 7 -1 -4 1 -1 -1 每股净资产 4.000 4.512 4.958 5.665 6.347 7.240 归属于母公司的净利润 565 583 516 740 926 1,188 每股经营现金净流 -0.179 0.387 1.156 0.555 0.708 0.913 净利率 7.3% 6.6% 5.7% 6.9% 7.2% 7.7% 每股股利 0.050 0.060 0.060 0.060 0.060 0.060 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 11.24% 10.17% 8.20% 10.48% 11.70% 13.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.88% 5.62% 4.61% 5.85% 6.38% 7.18% 净利润 572 582 512 741 924 1,187 投入资本收益率 10.73% 6.83% 6.42% 9.42% 9.87% 11.10% 少数股东损益 7 -1 -4 1 -1 -1 增长率 非现金支出 400 418 446 405 393 426 主营业务收入增长率 39.69% 14.27% 1.32% 19.52% 20.32% 18.89% 非经营收益 -85 -101 -3 -16 -4 -8 EBIT增长率 0.98% -28.33% -1.30% 69.81% 17.19% 25.34% 营运资金变动 -1,111 -408 510 -439 -431 -465 净利润增长率 6.16% 3.13% -11.52% 43.61% 25.02% 28.35% 经营活动现金净流 -225 491 1,466 692 882 1,138 总资产增长率 41.81% 7.89% 7.91% 13.51% 14.82% 14.17% 资本开支 -847 -731 -789 -436 -548 -626 资产管理能力 投资 41 -40 -359 -5 3 3 应收账款周转天数 91.4 97.4 101.1 96.6 98.4 98.7 其他 58 -6 0 15 1 2 存货周转天数 98.5 107.6 95.3 100.4 101.1 102.0 投资活动现金净流 -748 -777 -1,148 -426 -544 -622 应付账款周转天数 91.4 80.3 93.1 88.3 87.2 86.0 股权募资 1,342 50 0 112 0 0 固定资产周转天数 61.1 75.7 85.4 70.7 57.6 47.1 债权募资 300 -7 143 138 194 49 偿债能力 其他 -99 -168 -376 -75 -75 -75 净负债/股东权益 -20.53% -13.84% -17.57% -19.52% -20.59% -22.83% 筹资活动现金净流 1,543 -125 -233 176 119 -26