短期业绩有所波动，看好长期盈利质量提升

业绩简评

2024年8月22日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入35.54亿元，同比-5.73%；归母净利润2.29亿元，同比+2.74%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-9.75%。单季度看，2Q24公司实现收入17.02亿元，同比-8.54%；归母净利润1.11亿元，同比+19.98%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-36.18%，其中与政府补助相关的非经常性损益项目约0.69亿元。

经营分析

1. 收购华润圣火：公司拟以17.91亿元收购华润圣火51%股权，旨在加强三七领域影响力，通过品牌打造与纯销攻坚，提升“络泰”血塞通软胶囊销量，并借助“777”全新品牌拓展市场。
2. 昆中药核心品种：公司强化昆中药核心单品市场营销，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。1H24子公司昆中药实现收入约4.26亿元，净利润约0.97亿元，净利率约23%。
3. 费用与毛利率：1H24公司销售费用率为27.46%，同比减少约4pct，主要得益于渠道整合与赋能；毛利率为41.1%，同比减少3.88pct，可能与针剂业务收入下滑有关。

盈利预测、估值与评级

考虑到上半年业务结构优化及针剂业务收入下滑，且不考虑华润圣火并表影响，将24年归母净利润预测值由5.83亿元下调至5.30亿元，预计24-26年归母净利润分别为5.30/6.98/8.90亿元，同比增长19%/32%/28%，EPS分别为0.70/0.92/1.18元，现价对应PE分别为21/16/13倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。