业绩受疫情和海外市场拓展影响有所波动，看好公司长期成长空间

公司研究 报医药生物医疗器械 2022-08-25 公司点评报告 买入/维持时代天使(6699.HK) 昨收盘：129.9 告业绩受疫情和海外市场拓展影响有所波动，看好公司长期成长空间 走势比较 10% 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 0% (10%) 太 (20%) (30%) 平 (40%) 洋 (50%) (60%) (70%) 证(80%) 券时代天使恒生指数 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)168/168限总市值/流通(百万港元)21,900/21,900公12个月最高/最低(港元)466.3/99.0司 证相关研究报告： 券时代天使（6699.HK）《业绩表现亮研眼，案例数与合作医生数持续增长》究--2022/03/25 报时代天使（6699.HK）《业绩增长强 告劲，产品矩阵多元化发展》 --2021/08/30 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：8月25日晚，公司发布2022年半年报：报告期内公司实 现收入5.71亿元，同比下滑0.14%；实现毛利3.31亿元，同比下滑16.6%；实现净利润0.73亿元，同比下滑23.8%。 受疫情和海外业务拓展费用影响，上半年业绩有所波动。报告期内，由于上海、北京等地疫情反复，公司经营区域的诊所和医院均受到停业或不同程度的限制，对隐形正畸市场需求造成一定影响。2022年上半年公司实现案例数77200例，同比下滑3%。此外，报告期内公司加大新兴市场及海外市场的渗透和拓展策略，投入了较大的销售费用，进一步影响利润。 报告期内，公司实现毛利率58%，同比下滑8.1pct，实现销售费用率22.4%（+5.5pct，主要系基层及海外市场开拓费用）、管理费用率14.7%（-4.7pct，主要系去年同期存在上市开支）、研发费用率13.2% （+2.8pct）和财务费用率-1.7%（-0.9pct）。实现净利率13% （-3.9pct），经调整净利率14.4%（-13.1pct）。 分业务看，隐形矫治解决方案实现增长，口内扫描仪和其他业务受疫情影响明显。报告期内，公司隐形矫治解决方案业务实现收入 5.46亿元（+2.53%），实现毛利率60.2%（-9.3pct），毛利率下滑主要系产品平均售价有所下滑及创美基地产能仍处于爬坡期；口内扫描仪实现销售收入0.17亿元（-39.93%），实现毛利率15.4%（-1.37pct），其他业务实现收入0.07亿元（-25%），实现毛利率-6%（-28.6pct），两类业务收入和毛利率出现明显波动主要系疫情导致牙科诊所运营受到明显影响。 研发投入持续加码，持续深化品牌知名度与学术影响力。报告期内公司实现研发费用率13.2%，同比提升2.8pct，推出了A7Speed解决方案，可有效提升矫治效率，赋能牙科医生高效处理复杂的错颌畸形案例。此外，2022年6月份公司举办了第九届学术会议A-Tech大会，汇聚国内外数十位KOL共同分享数字化口腔行业最创新的前沿技术和临床应用效果，进一步提高公司在正畸行业的影响力。 盈利预测：隐形正畸行业受益于矫治率和渗透率双重提升，空间大增速快，公司是行业龙头之一，具备“产品+渠道+技术”多重壁垒，成长性较强。我们预计公司22-23年归母净利润分别为 业绩表现亮眼，案例数与合作医生数持续增长 2 公司点评报告P 2.03/2.76/3.70亿元，对应PE分别为92/67/50倍，给予“买入”评级。 风险提示：知识产权纠纷；行业竞争加剧；产品价格下降；新冠肺炎疫情反复。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1272 1236 1586 1947 （+/-%）55.74 (2.83) 28.32 22.76 净利润(百万元）286 203 275 367 （+/-%）89.69 (29.06) 35.70 33.50 摊薄每股收益(元)1.70 1.20 1.63 2.18 市盈率(PE)124.84 91.89 67.72 50.72 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩表现亮眼，案例数与合作医生数持续增长3 流动资产 3733 4067 4545 4991 营业收入 1272 12361586 1947 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 应收账款 78 144 144 202 销售费用 237 257 320 386 现金3627389343534734营业成本445501635773 其他 0 0 0 0 财务费用 (16) (25)(24) (19) 存货28314954管理费用183173206234 固定资产 248 284 326 373 非流动资产408450499554其他费用合计0000 租金按金 0 0 0 0 利润总额 332 239 324 433 无形资产38404244营业利润286181257361 资产总计 4141 4518 5044 5545 其他107112117124所得税47364965 流动负债 698 872 1124 1257 少数股东损益 0 0 0 0 净利润286203275368 应付账款 80 86 115 115 短期借款0000 非流动负债 128 128 128 128 EBITDA 325 196 275 381 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 其他61978610091142归母股东净利润286203275367 其他 128 128 128 128 长期借款0000 毛利率65.00% 59.42% 59.93% 60.31% 销售净利率22.48% 16.41% 17.35% 18.86% 销售收入增长率55.74% (2.82% ) 28.33% 22.79% 60.29% (36.83 %) 42.45% 40.06% 89.69% (29.06 35.70% 33.50% 负债合计826100012511384 归属母公司股东权益 3319 3522 3797 4164 储备及其他 少数股东权益 (4) (4) (4) (3) 3319352237974164 EBIT增长率净利润增长率ROE 8.61% %)5.76% 7.25%8.82% 现金流量表(百万） ROIC 7.42%4.37%5.77%7.37% 负债和股东权益4141451850445545ROA6.90%4.49%5.45%6.62% 2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.701.201.632.18 经营性现金流 442 291 484 404 PE(X) 124.8491.8967.7250.72 融资性现金流 2523 0 0 0 PS(X) 28.0115.0811.75 9.57 投资性现金流(182)(25)(24)(23)PB(X)10.755.294.914.47 现金增加额2749266460382EV/EBITDA(X)98.5775.0751.9036.52 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩表现亮眼，案例数与合作医生数持续增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。