中报点评：短期业绩有所波动，长期看好玻璃钢化设备领先地位

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 短期业绩有所波动，长期看好玻璃钢化设 备领先地位 ——北玻股份(002613)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次)市场数据(2024-09-13) 发布日期：2024年09月18日 收盘价(元) 3.27事件： 一年内最高/最低(元) 4.91/2.97公司发布2024年中报：实现营业收入80790.79万元，同比下 沪深300指数 3,159.25滑8.10%；归属于上市公司股东的净利润7068.02万元，同比下滑 市净率(倍) 1.7811.63%；基本每股收益0.0754元/股；加权平均净资产收益率4.05%， 流通市值(亿元) 19.91同比下滑0.75个百分点。 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 1.83点评： 每股经营现金流(元) 0.13受交付进度等因素影响，公司上半年业绩有所下滑。公司主要从事 毛利率(%) 29.03玻璃深加工设备及产品的研发、设计、制造、销售，产品包括玻璃 净资产收益率_摊薄(%) 4.11钢化设备、高端深加工玻璃产品以及真空低辐射镀膜玻璃设备、节 资产负债率(%) 31.50能风机技术产品及玻璃深加工自动化连线系统、仓储系统等。公司 总股本/流通股(万股) 93,717.00/60,892.19拥有洛阳、上海、天津三大基地，服务遍布全球超过110多个国家 B股/H股(万股) 0.00/0.00和地区的客户群体。2024年上半年，公司营业收入和归母净利润 个股相对沪深300指数表现 北玻股份沪深300 6% 0% -6% -12% -18% -24%2023.09 -30% -36% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《北玻股份(002613)公司深度分析：分析报告》2013-10-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 同比有所下降，主要受在手订单交付时间差异所致。分业务来看，上半年，公司玻璃钢化设备实现营业收入4.12亿元，同比增长2.17%，毛利率29.62%，同比提升3.41个百分点；深加工玻璃实现营业收入3.23亿元，同比下滑7.24%，毛利率27.96%，同比提升0.40个百分点；风机设备实现营业收入4613.81万元，同比下滑13.71%，毛利率21.80%，同比提升5.68个百分点。 公司玻璃钢化设备行业地位领先，中长期下游产品升级换代有望拉动市场需求。公司是国内唯一主营玻璃钢化设备的上市公司，在经营规模、资金实力、技术水平等方面处于国内领先地位。根据GIR数据，2022年公司钢化玻璃设备全球市场份额10.66%。由于玻璃深加工设备对玻璃产品的生产效率、产品质量等方面起着重要影响。因此，客户对设备的性能关注度较高，玻璃钢化设备具备客户粘性和品牌影响力。公司玻璃钢化设备客户覆盖圣戈班、旭硝子、福耀玻璃、信义集团、福莱特等全球性玻璃制造企业，充分体现其产品竞争力。中长期来看，玻璃钢化设备的发展趋势为高效化、智能化、节能化。公司通过技术研发创新、产品更新迭代、提升设备智能性能、深化节能降耗等措施满足市场需求。玻璃深加工涉及工业制造、建筑、汽车、家居、家电、光伏等多个领域，受宏观波动影响明显。光伏玻璃短期产能过剩，将会影响企业的资本开支和设备采购力度。但光伏玻璃大型化、轻薄化发展趋势缩短玻璃钢化设备的换代周期，中长期光伏玻璃生产设备需求稳健。 公司玻璃深加工产品定位高端，差异化竞争力显现。公司深加工玻璃主要包括钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、低辐射镀膜（Low-E）玻璃、丝网印、彩釉、数码打印等相关工艺复合而成的多工艺高端 玻璃产品，其产品具有高精度、高品质、高新颖度、美观、安全、超大、异形、节能、隔音、保温等的特性。公司玻璃深加工产品定位高端市场、实施差异化战略，在突破尺寸约束同时，不断加强绿色节能、精益品质、创新应用等性能的提升。公司深加工玻璃产品已应用于众多世界级地标性高端建筑，充分体现市场对公司产品的认可度。2024年上半年，公司玻璃深加工产品销售有所下滑，预计建筑行业增速放缓有关。此外，公司积极开拓国外市场，出口营业收入同比增长24.58%，与沙特未来之城项目对接，有望推动海外市场销售。 公司拟非公开发行股票扩充产能，巩固市场份额。公司拟非公开发行不超过118073.17万元股票，扣除发行费用后用于智能钢化装备及节能风机生产基地建设项目、高端幕墙玻璃生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。生产性项目达产后有望解决公司产能瓶颈，新增年产200台（套）玻璃钢化设备及1万台（套）三元流风机设备以及45万平方米高端幕墙玻璃的供应能力，将显著提升公司产能规模。同时，三元风流机募投项目的释放，有望配套公司玻璃钢化设备，实现产品的进一步节能降耗。目前公司非公开发行股票尚未完成，公司采用自筹资金推进项目进度。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为0.91亿元、1.03亿元和1.61亿元，暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，对应的全面摊薄EPS分别为0.10元、0.11元、0.17元。按照9月13日3.27元/股收盘价计算，对应PE分别为33.73、29.61和19.07倍。公司作为玻璃钢化设备领域的领先企业，具备较为明显的技术优势、产品优势和规模优势，而玻璃深加工产品定位高端打造差异化竞争点，公司募投项目中长期将提升产能规模，助推企业成长，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，下游光伏、建筑等领域投资需求疲软风险；应收账款增加，回款放缓风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,496 1,655 1,594 1,656 2,017 增长比率（%） -11.94 10.62 -3.66 3.88 21.75 净利润（百万元） 36 83 91 103 161 增长比率（%） -35.29 132.68 9.91 13.90 55.31 每股收益(元) 0.04 0.09 0.10 0.11 0.17 市盈率(倍) 86.26 37.07 33.73 29.61 19.07 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司季度营业收入和同比增长图2：公司季度归属于上市公司股东净利润和同比增长 营业总收入(亿元)同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司玻璃钢化设备、深加工玻璃和风机设备收入 （单位：亿元） 图4：公司核心业务毛利率（单位：%） 玻璃钢化设备深加工玻璃风机设备玻璃钢化设备深加工玻璃风机设备 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021A2022A2023A2024AH1 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021A2022A2023A2024AH1 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：公司合同负债走势图6：公司盈利能力走势 合同负债（亿元） 4 3 2 1 0 2021A2022A2023A2024AH1 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,505 1,692 1,759 1,729 1,912 营业收入 1,496 1,655 1,594 1,656 2,017 现金 394 534 452 373 341 营业成本 1,189 1,215 1,150 1,199 1,420 应收票据及应收账款 304 402 455 463 558 营业税金及附加 14 18 16 17 20 其他应收款 3 5 4 5 6 营业费用 73 98 96 91 111 预付账款 18 21 20 21 25 管理费用 101 104 104 108 131 存货 467 432 474 490 557 研发费用 101 125 120 116 141 其他流动资产 319 298 353 378 425 财务费用 -13 -5 -8 -7 -6 非流动资产 790 844 969 1,084 1,188 资产减值损失 -2 -4 -5 -5 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 4 4 4 5 固定资产 336 368 535 671 786 公允价值变动收益 7 3 0 0 0 无形资产 203 197 197 197 197 投资净收益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 252 279 237 215 204 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,295 2,536 2,728 2,813 3,100 营业利润 39 96 107 122 189 流动负债 570 730 888 924 1,101 营业外收入 2 4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 206 366 495 516 611 利润总额 40 98 107 122 189 其他流动负债 364 364 393 407 490 所得税 1 10 11 13 20 非流动负债 64 65 64 64 64 净利润 40 88 96 109 169 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 5 5 5 8 其他非流动负债 64 65 64 64 64 归属母公司净利润 36 83 91 103 161 负债合计 635 795 952 987 1,165 EBITDA 80 155 174 201 279 少数股东权益 33 31 35 41 49 EPS（元） 0.04 0.09 0.10 0.11 0.17 股本 937 937 937 937 937 资本公积 272 272 272 272 272 主要财务比率 留存收益 418 501 532 576 676 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,627 1,710 1,741 1,785 1,885成长能力 负债和股东权益 2,295 2,536 2,728 2,813 3,100 营业收入（%） -11.94 10.62 -3.66 3.88 21.75 营业利润（%） -42.08 145.28 11.79 13.90 55.31 归属母公司净利润（%） -35.29 132.68 9.91 13.90 55.31 获利能力毛利率（%） 20.56 26.60 27.89 27.59 29.59 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.37 4.99 5.70 6.25 7.97 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.18 4.