加速订阅转型，AI商业化稳步推进

2024年上半年，公司营收、归母净利润、扣非净利润分别同比增长11.09%、20.38%、19.35%，达到24.13亿元、7.21亿元、6.88亿元。其中，个人订阅增长稳健（同比增长22.17%），机构订阅加速转型（同比增长5.95%），收入占比达82%，同比提升5个百分点。合同负债同比增长24%，经营净现金同比增长6%，为公司未来营收提供保障。

公司坚定AI研发，研发投入同比增长12.61%，达到8.08亿元，研发费用率为33.47%。金山办公WPS AI已迭代升级至2.0，推出个人、企业、政务版，并自主研发算力调度平台。个人订阅AI商业化进展顺利，推出全新会员体系，月度活跃设备数同比增长3.08%，年度付费个人用户数达3815万，同比增长14.79%，AI功能有望提升客户付费意愿。

国内机构订阅加速向SaaS化转型，推出WPS 365平台，服务超1.8万家头部政企客户，引导客户从年场地向年账号模式转型，合同负债保持健康增长。机构授权业务同比下滑10.15%，主要受党政信创产业调整影响。随着万亿特别国债等政策落地及信创由党政向行业推广，公司机构业务具有长期增长动能。

投资建议：AI技术提升用户依赖度和付费意愿，信创推进利好机构业务。预计2024-2026年收入分别为52.45/65.85/83.15亿元，归母净利润分别为14.75/18.41/24.01亿元，EPS为3.19/3.98/5.19，维持“买入”评级。

风险提示：AI推广不及预期、付费用户增长不及预期、政策落地不及预期等。