2024年半年报点评：个人订阅延续增长势头，AI商业化稳步推进

证券研究报告 公司点评 计算机｜软件开发 金山办公(688111.SH) 个人订阅延续增长势头，AI商业化稳步推进 2024年半年报点评 2024年08月21日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 38.85 45.56 53.05 65.72 82.72 归母净利润(亿元) 11.18 13.18 15.00 18.54 23.51 每股收益（元） 2.42 2.85 3.24 4.01 5.08 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 18.86 21.51 23.76 26.54 30.06 当前价格（元） 191.15 P/E 79.11 67.09 58.93 47.68 37.61 52周价格区间（元） 187.33-394.60 P/B 10.13 8.89 8.05 7.20 6.36 评级变动维持 总市值（百万） 88411.78 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 88411.78 注：根据8-20收盘价计算 总股本（万股） 46252.60 投资要点： 流通股（万股） 46252.60 上半年收入增速有所放缓：公司发布2024年半年报，上半年实现营业 涨跌幅比较 金山办公软件开发 收入24.13亿元，YOY+11.09%；实现归母净利润7.12亿元，YOY+20.38%； 实现扣非归母净利润6.88亿元，YOY+19.35%。 11% -9% -29% -49% 单二季度来看，实现营业收入11.88亿元，YOY+5.98%，QOQ-3.07%；实现归母净利润3.54亿元，YOY+6.74%，QOQ-3.43%；实现扣非归母净利润3.36亿元，YOY+3.03%，QOQ-4.70%。 毛利率略有下滑，费用控制效果明显。公司上半年毛利率为84.92%， 2023/082023/112024/022024/052024/08 % 1M 3M 12M 金山办公 -6.06 -31.78 -47.99 软件开发 -5.03 -19.44 -43.65 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1金山办公（688111.SH）深度报告：国产办公软件领军者，受益AIGC开启新纪元2024-03-272金山办公（688111.SH）2023年年报点评：个人&机构订阅维持高增速，AI商业化节点临近2024-03-22 3订阅业务增速稳健，WPSAI商业化落地可期 2023-10-27 YOY-1.15pct；销售、管理、财务、研发费用率同比变动-3.58、-0.51、 +2.15、+0.45pct，财务费用率增加主要系活期利息收入减少所致。 个人订阅业务延续增长势头，付费率与ARPPU值进一步提升。上半年公司实现国内个人办公服务订阅业务15.30亿，YOY+22.17%。运营数据方面：主要产品月活设备数6.02亿，YOY+3.08%，其中PC版月活设 备数2.71亿，YOY+7.11%，移动版月活设备数3.28亿，YOY+0.31%。付费个人用户数达到3,815万，付费率达到6.34%，相较于23年底提高0.41pct，相较于23H1提高0.65pct。ARPPU值（平均每付费用户收入）达到40.10元，相较于23H1提高2.42元。 机构订阅业务增速放缓。上半年公司实现国内机构订阅及服务业务 4.43亿，YOY+5.95%，增速一定程度放缓。原因或主要系1）下游客户IT支出意愿收紧；2）推动SaaS转型过程中部分一次性支付款项转变为按年订阅收费。公司目前合同负债+其他非流动负债（合同负债）已经达到25.72亿元，YOY+23.90%，且考虑到央国企和行业客户的软件 自主可控需求仍然比较刚性，未来机构订阅收入节奏有望回暖。机构 授权业务受党政信创产业调整影响较大。上半年公司实现国内机构授 权业务3.25亿，YOY-10.14%。 AI商业化稳步推进，产品付费空间有望打开。2024年7月，公司全新发布了WPSAI2.0，在写作、阅读、数据处理和设计等四个维度实现了 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 范式革新，极大升级了用户体验。目前，公司的AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。 盈利预测与估值：考虑到下游客户IT支出与信创产业节奏的变化，我们下调公司收入与利润预测，我们预计公司2024-2026实现营业收 入53.05/65.72/82.72亿元（前值57.16/74.10/95.92），同比增长 16.44%/23.89%/25.86%；归母净利润15.00/18.54/23.51亿元（前值 16.29/21.07/27.57），同比增长13.86%/23.59%/26.78%；EPS为 3.24/4.01/5.08元（前值3.53/4.56/5.97），对应当前价格的PE为59/48/38倍，PS为17/13/11倍。我们仍然看好公司“AI+信创”双轮驱动的增长逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风 险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 38.85 45.56 53.05 65.72 82.72 营业收入 38.85 45.56 53.05 65.72 82.72 减:营业成本 5.83 6.70 7.92 9.71 11.97 增长率(%) 18.44 17.27 16.44 23.89 25.86 营业税金及附加 0.35 0.37 0.49 0.61 0.77 归属母公司股东净利润 11.18 13.18 15.00 18.54 23.51 营业费用 8.18 9.67 11.14 13.47 16.54 增长率(%) 7.33 17.92 13.86 23.59 26.78 管理费用 3.92 4.44 5.04 6.08 7.44 每股收益(EPS) 2.42 2.85 3.24 4.01 5.08 研发费用 13.31 14.72 16.71 20.37 25.23 每股股利(DPS) 0.73 0.88 0.99 1.23 1.56 财务费用 -0.13 -0.95 -0.16 -0.24 -0.30 每股经营现金流 3.36 4.35 7.54 4.38 5.76 减值损失 -0.25 -0.23 -0.17 -0.21 -0.26 销售毛利率 0.85 0.85 0.85 0.85 0.86 加:投资收益 3.39 2.19 2.55 2.55 2.55 销售净利率 0.29 0.29 0.29 0.29 0.29 公允价值变动损益 -0.30 -0.03 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.13 0.14 0.15 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.32 0.48 0.24 0.40 0.46 营业利润 11.97 14.01 16.01 19.79 25.08 市盈率(P/E) 79.11 67.09 58.93 47.68 37.61 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 10.13 8.89 8.05 7.20 6.36 利润总额 11.98 13.90 16.01 19.79 25.08 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.67 0.75 0.83 1.02 1.30 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 11.31 13.14 15.18 18.76 23.79 收益率 减:少数股东损益 0.13 -0.03 0.18 0.22 0.28 毛利率 85.00% 85.30% 85.07% 85.23% 85.53% 归属母公司股东净利润 11.18 13.18 15.00 18.54 23.51 三费/销售收入 31.48% 33.07% 30.80% 30.11% 29.37% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 30.51% 28.42% 29.88% 29.74% 29.96% 货币资金 70.15 34.78 65.41 80.29 99.95 EBITDA/销售收入 32.65% 30.19% 31.70% 32.00% 32.65% 交易性金融资产 11.92 25.71 25.71 25.71 25.71 销售净利率 29.11% 28.85% 28.62% 28.55% 28.76% 应收和预付款项 5.30 5.93 7.10 8.80 11.07 资产获利率 其他应收款（合计） 0.27 0.50 0.51 0.63 0.80 ROE 12.81% 13.25% 13.65% 15.11% 16.91% 存货 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 ROA 9.27% 9.43% 9.60% 10.42% 11.41% 其他流动资产 10.10 34.54 18.09 22.42 28.21 ROIC 132.11% 48.24% 24.03% 40.15% 46.42% 长期股权投资 4.44 10.94 11.25 11.56 11.87 资本结构 金融资产投资 0.47 0.42 0.42 0.42 0.42 资产负债率 27.03% 28.30% 29.10% 30.42% 31.82% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 21.19% 44.72% 29.52% 28.42% 27.14% 固定资产和在建工程 3.10 3.88 4.95 5.62 5.42 带息债务/总负债 2.13% 1.05% 0.78% 0.51% 0.27% 无形资产和开发支出 2.87 2.72 2.71 2.69 2.66 流动比率 3.55 3.22 3.11 2.98 2.87 其他非流动资产 11.94 20.32 20.09 19.85 19.85 速动比率 3.18 2.11 2.62 2.48 2.37 资产总计 120.58 139.74 156.26 178.01 206.00 股利支付率 30.13% 30.83% 30.65% 30.65% 30.65% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.87% 69.17% 69.35% 69.35% 69.35% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 8.44 10.91 12.54 15.37 18.95 总资产周转率 0.32 0.33 0.34 0.37 0.40 长期借款 0.69 0.42 0.36 0.28 0.18 固定资产周转率 20.50 32.57 27.09 22.57 17.24 其他负债 23.46 28.22 32.58 38.50 46.43 应收账款周转率 7.79 8.01 7.91 7.91 7.91 负债合计 32.59 39.54 45.48 54.15 65.56 存货周转率 503.39 474.13 317.63 317.63 317.63 股本 4.61 4.62 4