核心观点与关键数据
- 上半年业绩表现：金山办公2024年上半年实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.12亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。单季度来看，二季度营业收入11.88亿元，同比增长5.98%，环比下降3.07%；归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%，环比下降3.43%。
- 毛利率与费用控制：上半年毛利率为84.92%，同比下降1.15个百分点；销售、管理、财务费用率同比分别下降3.58、0.51、2.15个百分点，财务费用率上升主要因活期利息收入减少。
- 个人订阅业务增长：国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%。主要产品月活设备数6.02亿，同比增长3.08%，其中PC版月活设备数2.71亿，同比增长7.11%，移动版月活设备数3.28亿，同比增长0.31%。付费个人用户数达3,815万，付费率6.34%（较23年底提高0.41个百分点，较23H1提高0.65个百分点），ARPPU值40.10元（较23H1提高2.42元）。
- 机构订阅业务增速放缓：国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%，增速放缓。原因包括下游客户IT支出意愿收紧及SaaS转型导致部分一次性支付款项转为订阅收费。合同负债+其他非流动负债达25.72亿元，同比增长23.90%。机构授权业务受党政信创产业调整影响，收入同比下降10.14%。
- AI商业化进展：2024年7月发布WPS AI 2.0，在写作、阅读、数据处理和设计等维度实现范式革新，AI会员和大会员累计年度付费用户数超百万。
研究结论
- 业绩预测调整：考虑到下游IT支出和信创产业节奏变化，下调公司2024-2026年营业收入预测至53.05/65.72/82.72亿元（同比增长16.44%/23.89%/25.86%），归母净利润预测至15.00/18.54/23.51亿元（同比增长13.86%/23.59%/26.78%），EPS分别为3.24/4.01/5.08元。当前PE为59/48/38倍，PS为17/13/11倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，看好公司“AI+信创”双轮驱动的增长逻辑。
风险提示
- 产品功能及体验不及预期
- 办公软件行业竞争加剧
- 信创节奏不及预期
- AI产品商业化落地进程不确定
- AI大模型技术研发迭代不确定
- 海外AI产品进入国内改变竞争格局
