个人订阅业务快速增长，AI商业化落地有望加速

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年上半年公司实现收入24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%。其中，24Q2收入11.88亿元，同比增长5.98%，环比减少3.07%；归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%，环比减少3.43%。
• 业务表现：
  • 个人订阅业务：收入15.30亿元，同比增长22.17%，主要得益于AI及协作产品功能迭代和全新会员体系推出，付费率与转化率提升。
  • 机构订阅及服务业务：收入4.43亿元，同比增长5.95%，合同负债稳健增长，未来增长潜力较强。
  • 机构授权业务：受信创产业调整影响，收入3.25亿元，同比减少10.14%。
  • 国际及其他业务：受关停第三方商业广告业务影响，收入1.15亿元，同比减少18.12%。
• 盈利能力：净利率达29.92%，同比提升2.50%，主要得益于宣传推广费用减少，销售费用率下降至18.32%。
• AI商业化：
  • 发布WPSAI2.0，推出超级会员、AI会员和大会员体系，AI会员和大会员累计年度付费用户超百万。
  • 推出金山政务办公模型，与金融、互联网等领域的头部企业开展WPSAI企业版共创项目。

研究结论

• 投资建议：公司作为国内办公软件龙头，个人及机构订阅业务持续增长，WPSAI商业化落地加速，预计2024-2026年EPS分别为3.22、3.96、4.96元，对应PE分别为59.02、47.99、38.33，首次覆盖给予“买入-A”评级。
• 风险提示：
  • 产品迭代不及预期可能导致用户体验下降，影响用户留存。
  • 宏观环境风险，国际贸易摩擦加剧可能限制海外业务发展。
  • 市场竞争加剧，微软的竞争策略及国内竞争对手的低价竞争可能影响市场份额提升。