Spotify FY26Q2 业绩点评：订阅用户突破3亿，AI产品商业化加速落地

Spotify FY26Q2业绩点评总结

核心观点

• 订阅用户创历史新高，订阅收入增长提速，ARPU提升带动收入增长。
• 广告业务弱复苏，广告支持用户和收入均实现环比增长，自动化渠道占比提升。
• AI支出扩张阶段性抬升经营成本，毛利率创历史新高，经营利润率超预期。

关键数据

• 收入：47.8亿欧元，同比增长13.9%（固定汇率口径+15%）。
• 毛利率：33.4%，同比+1.9pct，创历史新高。
• 经营利润率：13.7%，同比+4.0pct。
• 净利润：5.5亿欧元，自由现金流8.0亿欧元。
• 订阅用户：3.00亿人，环比净增700万人，订阅付费率38.6%。
• 订阅ARPU：4.89欧元，环比+2.7%。
• 广告支持用户：4.94亿人，环比净增1100万人。
• 广告支持业务收入：4.5亿欧元，同比增长1.4%。

研究结论

• 订阅业务表现强劲，用户规模和ARPU持续提升，推动订阅收入增长提速。
• 广告业务弱复苏，但增长速度较慢，未来仍需关注其发展潜力。
• AI支出扩张，短期内对利润率造成一定压力，但长期有助于提升用户体验和粘性。
• 公司指引：26Q3收入预计50亿欧元，毛利率32.9%，经营利润6.7亿欧元。
• 全年预计：收入同比改善，经调整净利润预计29.3-39.1亿欧元。
• 估值与评级：给予Spotify 26年PE 35X，目标价562美元，维持“增持”评级。

风险提示

• 监管政策变动，订阅用户增速放缓，付费单价提升不及预期，行业竞争加剧，内容成本涨价等。