Q2业绩超预期，配用电&医疗齐发力

业绩简评 2024年8月22日公司披露半年报，上半年实现营收70.0亿元，同比+26.1%；实现归母净利润11.5亿元，同比+32%；毛利率34.6%，同比+3.5pct。其中，Q2实现营收39.7亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润7.9亿元，同比+31%，业绩超预期。 经营分析 （一）配用电：国内海外双轮驱动，收入/净利润/在手订单高增。 1H24公司智能配用电业务实现营收53.8亿元，同比+26%，实现净利润9.7亿元，同比+29%;累计在手订单148.9亿元，同比+26%。 1）海外：深化本地化经营，聚焦系统集成项目，推动配电出海。 报告期内，公司巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地产能占比提升至约50%；在德国基地陆续获得小批量订单；巴西工厂启动自动化升级改造，提效降费；配电业务突破欧洲市场;用电业务在欧洲突破荷兰（共覆盖欧洲16个国家）。资质及荣誉 人民币(元)成交金额(百万元) 方面，公司已通过全球软件领域最高等级CMMIV2.0L5国际认证； 拥有业内首个数字化工厂；子公司三星智能荣获国家级智能制造 示范场景等。1H24海外累计在手订单62.2亿元，同比增长40.5%。2）国内：电网中标持续领先，网外行业大客户覆盖率提升。 国内电网中标金额保持行业领先；网外客户围绕新能源领域，提升五大六小覆盖率，深挖省级公司招标需求，加大地方行业大客户的开拓。1H24国内累计在手订单86.8亿元，同比增长16.9%。 （二）医疗服务：夯实康复领域先发优势，完善连锁医疗体系。 公司基本情况（人民币） 公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内共新增医院6家，总床位数已超万张。1H24公司医疗服务业务实现营业收入16.13亿元，同比增长26.53%，其中，康复医疗业务实现收入8.14亿元，同比增长36.54%；综合及其他医疗业务实现收入7.98亿元，同比增长17.71%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司24-26年实现营业收入146.83/185.69/225.39亿元，同增28/27/21%；实现归母净利润23.8/29.8/36.2亿元，同增25/25/21%。公司股票现价对应 PE估值为18/14/12倍，维持“买入”评级。 42.00 37.00 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 230822 231122 240222 240522 成交金额三星医疗沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240822 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,098 11,463 14,683 18,569 22,539 营业收入增长率 29.55% 25.99% 28.10% 26.46% 21.38% 归母净利润(百万元) 948 1,904 2,382 2,979 3,617 归母净利润增长率 37.40% 100.79% 25.13% 25.05% 21.43% 摊薄每股收益(元) 0.673 1.348 1.688 2.111 2.563 每股经营性现金流净额 0.87 1.35 1.38 2.11 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.97% 17.30% 18.45% 19.44% 19.76% P/E 20.02 15.21 17.51 14.00 11.53 P/B 2.00 2.63 3.23 2.72 2.28 风险提示 电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,023 9,098 11,463 14,683 18,569 22,539 货币资金 3,044 2,933 5,453 6,262 8,255 10,860 增长率 29.6% 26.0% 28.1% 26.5% 21.4% 应收款项 2,483 2,742 2,687 3,428 4,335 5,262 主营业务成本 -5,241 -6,470 -7,566 -9,684 -12,281 -14,958 存货 1,150 1,802 3,257 3,184 4,038 4,918 %销售收入 74.6% 71.1% 66.0% 66.0% 66.1% 66.4% 其他流动资产 1,214 768 808 867 1,008 1,153 毛利 1,782 2,628 3,896 4,999 6,288 7,581 流动资产 7,892 8,245 12,205 13,741 17,635 22,191 %销售收入 25.4% 28.9% 34.0% 34.0% 33.9% 33.6% %总资产 53.1% 50.8% 56.7% 59.2% 64.8% 69.6% 营业税金及附加 -47 -65 -84 -107 -136 -165 长期投资 3,761 3,605 4,113 4,113 4,113 4,113 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,556 1,740 1,636 1,665 1,678 1,695 销售费用 -515 -648 -851 -1,013 -1,272 -1,510 %总资产 10.5% 10.7% 7.6% 7.2% 6.2% 5.3% %销售收入 7.3% 7.1% 7.4% 6.9% 6.9% 6.7% 无形资产 1,159 1,808 2,283 2,414 2,533 2,641 管理费用 -335 -550 -801 -910 -1,133 -1,352 非流动资产 6,974 7,983 9,308 9,456 9,581 9,700 %销售收入 4.8% 6.0% 7.0% 6.2% 6.1% 6.0% %总资产 46.9% 49.2% 43.3% 40.8% 35.2% 30.4% 研发费用 -294 -327 -471 -543 -687 -834 资产总计 14,865 16,228 21,513 23,196 27,216 31,892 %销售收入 4.2% 3.6% 4.1% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 1,020 713 270 250 250 250 息税前利润（EBIT） 591 1,038 1,691 2,425 3,061 3,720 应付款项 3,139 3,764 4,127 4,789 6,069 7,384 %销售收入 8.4% 11.4% 14.7% 16.5% 16.5% 16.5% 其他流动负债 673 1,228 2,440 1,863 2,305 2,759 财务费用 -88 15 9 -115 -74 -17 流动负债 4,832 5,705 6,838 6,902 8,624 10,392 %销售收入 1.3% -0.2% -0.1% 0.8% 0.4% 0.1% 长期贷款 690 150 2,466 2,466 2,466 2,466 资产减值损失 -6 2 -25 0 0 0 其他长期负债 404 751 1,056 755 624 535 公允价值变动收益 104 -107 117 -30 -35 -40 负债 5,926 6,606 10,360 10,123 11,714 13,393 投资收益 204 85 296 400 420 450 普通股股东权益 8,873 9,506 11,006 12,910 15,324 18,306 %税前利润 24.1% 7.4% 13.1% 14.2% 11.9% 10.5% 其中：股本 1,401 1,413 1,412 1,412 1,412 1,412 营业利润 851 1,152 2,270 2,830 3,532 4,283 未分配利润 3,977 4,391 5,586 7,474 9,888 12,869 营业利润率 12.1% 12.7% 19.8% 19.3% 19.0% 19.0% 少数股东权益 66 116 148 163 178 193 营业外收支 -4 0 -8 -10 -10 -10 负债股东权益合计 14,865 16,228 21,513 23,196 27,216 31,892 税前利润利润率 84712.1% 1,15212.7% 2,26219.7% 2,82019.2% 3,52219.0% 4,27319.0% 比率分析 所得税 -139 -187 -341 -423 -528 -641 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.4% 16.2% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 708 965 1,921 2,397 2,994 3,632 每股收益 0.498 0.673 1.348 1.688 2.111 2.563 少数股东损益 18 17 17 15 15 15 每股净资产 6.399 6.751 7.794 9.148 10.859 12.972 归属于母公司的净利润 690 948 1,904 2,382 2,979 3,617 每股经营现金净流 0.143 0.868 1.346 1.385 2.112 2.556 净利率 9.8% 10.4% 16.6% 16.2% 16.0% 16.0% 每股股利 0.350 0.320 0.350 0.350 0.400 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.78% 9.97% 17.30% 18.45% 19.44% 19.76% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.64% 5.84% 8.85% 10.27% 10.94% 11.34% 净利润 708 965 1,921 2,397 2,994 3,632 投入资本收益率 4.60% 8.22% 10.25% 12.95% 14.18% 14.81% 少数股东损益 18 17 17 15 15 15 增长率 非现金支出 237 302 415 315 340 366 主营业务收入增长率 -0.98% 29.55% 25.99% 28.10% 26.46% 21.38% 非经营收益 -187 63 -381 -148 -191 -225 EBIT增长率 -34.93% 75.67% 62.84% 43.44% 26.21% 21.54% 营运资金变动 -559 -107 -54 -608 -161 -163 净利润增长率 -27.83% 37.40% 100.79% 25.13% 25.05% 21.43% 经营活动现金净流 199 1,223 1,901 1,956 2,982 3,609 总资产增长率 8.54% 9.16% 32.57% 7.83% 17.33% 17.18% 资本开支 -294 -404 -553 -452 -455 -475 资产管理能力 投资 920 149 -77 -30 -35 -40 应收账款周转天数 98.5 81.9 68.6 68.0 68.0 68.0 其他 146 84 67 400 420 450 存货周转天数 62.3 83.3 122.0 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 772 -171 -563 -82 -70 -65 应付账款周转天数 117.6