三季度业绩延续高增长配用电和医疗板块齐发力

业绩简评 2023年10月25日公司披露三季报，前三季度实现营收83.4亿元，同比增长21%；实现归母净利润14.9亿元，同比+112%。Q3实现营收27.9亿元，同比+11%；实现归母净利润6.2亿元，同比+77%。业绩贴近此前预告范围上限，略超市场预期。 经营分析 配用电和医疗双主业并驾齐驱，配用电板块贡献更多利润。前三 季度智能配用电板块营收同比+18%，净利润同比+143%，营收增长主要系：1）全球电网改造、投资需求增加，公司渠道及产品布局 人民币(元)成交金额(百万元) 更加多元。2）国内网外大客户增速较快，海外全球化资源渠道复 用，逐步推进配电产品出海；医疗服务板块营收同比+35%，净利润同比+53%，主要系于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升。 盈利能力显著提升，管理费用率和销售费用率微增：公司前三季 度整体毛利率33.62%，同比+5.23pct，主要系：1）配用电板块技术创新、内部降本增效，2）医疗板块高盈利水平的康复医疗服务占比提升。公司前三季度销售费用率6.12%，同比+0.09pct，管理费用率6.21%，同比+0.70pct，研发费用率3.83%，同比+0.24pct。 公司基本情况（人民币） 国内外累计在手订单维持高增长态势，海外订单贡献更高增速： 公司累计在手订单114.1亿元，同比+30%。国内累计在手订单69.0 亿元，同比+21%，海外累计在手订单45.1亿元，同比+47%。公司持续夯实国内优势业务，保证用电侧稳固龙头地位，配电和新能源业务持续发力网外客户，此外公司持续深耕海外市场，15年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，战略成效逐步兑现。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们上调公司2023/2024/2025年营收预测至118.5、151.0、189.5亿元（原为118.6/150.7/189.2 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 221025 成交金额三星医疗沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,023 9,098 11,858 15,102 18,951 营业收入增长率 -0.98% 29.55% 30.33% 27.36% 25.48% 归母净利润(百万元) 690 948 1,790 2,269 2,846 归母净利润增长率 -27.83% 37.40% 88.82% 26.73% 25.42% 摊薄每股收益(元) 0.498 0.673 1.268 1.607 2.015 每股经营性现金流净额 0.14 0.87 1.13 1.80 2.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.78% 9.97% 16.29% 17.77% 18.82% P/E 32.77 20.02 13.37 10.55 8.41 P/B 2.55 2.00 2.18 1.87 1.58 亿元），上调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至17.9、 22.7、28.5亿元（原为17.5/22.0/28.1亿元），并维持“买入”评级。 风险提示 电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,093 7,023 9,098 11,858 15,102 18,951 货币资金 2,562 3,044 2,933 3,520 5,013 7,438 增长率 -1.0% 29.6% 30.3% 27.4% 25.5% 应收款项 2,138 2,483 2,742 3,304 4,166 5,176 主营业务成本 -5,055 -5,241 -6,470 -8,084 -10,221 -12,805 存货 640 1,150 1,802 1,838 2,240 2,631 %销售收入 71.3% 74.6% 71.1% 68.2% 67.7% 67.6% 其他流动资产 1,781 1,214 768 590 701 833 毛利 2,038 1,782 2,628 3,774 4,881 6,146 流动资产 7,121 7,892 8,245 9,252 12,120 16,079 %销售收入 28.7% 25.4% 28.9% 31.8% 32.3% 32.4% %总资产 52.0% 53.1% 50.8% 53.5% 60.0% 66.4% 营业税金及附加 -48 -47 -65 -85 -109 -136 长期投资 4,104 3,761 3,605 3,605 3,605 3,605 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,404 1,556 1,740 1,819 1,838 1,899 销售费用 -463 -515 -648 -735 -944 -1,194 %总资产 10.3% 10.5% 10.7% 10.5% 9.1% 7.8% %销售收入 6.5% 7.3% 7.1% 6.2% 6.3% 6.3% 无形资产 776 1,159 1,808 1,853 1,891 1,924 管理费用 -306 -335 -550 -605 -770 -966 非流动资产 6,575 6,974 7,983 8,035 8,072 8,147 %销售收入 4.3% 4.8% 6.0% 5.1% 5.1% 5.1% %总资产 48.0% 46.9% 49.2% 46.5% 40.0% 33.6% 研发费用 -313 -294 -327 -427 -559 -720 资产总计 13,696 14,865 16,228 17,287 20,193 24,226 %销售收入 4.4% 4.2% 3.6% 3.6% 3.7% 3.8% 短期借款 1,426 1,020 713 231 0 0 息税前利润（EBIT） 908 591 1,038 1,922 2,499 3,129 应付款项 2,418 3,139 3,764 4,265 5,397 6,766 %销售收入 12.8% 8.4% 11.4% 16.2% 16.5% 16.5% 其他流动负债 610 673 1,228 1,072 1,357 1,700 财务费用 -95 -88 15 -8 31 85 流动负债 4,454 4,832 5,705 5,568 6,754 8,465 %销售收入 1.3% 1.3% -0.2% 0.1% -0.2% -0.4% 长期贷款 218 690 150 150 150 150 资产减值损失 -95 -6 2 0 0 0 其他长期负债 239 404 751 447 376 333 公允价值变动收益 65 104 -107 -30 -35 -40 负债 4,911 5,926 6,606 6,165 7,281 8,948 投资收益 338 204 85 200 150 150 普通股股东权益 8,621 8,873 9,506 10,991 12,765 15,116 %税前利润 28.4% 24.1% 7.4% 9.3% 5.5% 4.4% 其中：股本 1,387 1,401 1,413 1,413 1,413 1,413 营业利润 1,193 851 1,152 2,164 2,735 3,423 未分配利润 3,809 3,977 4,391 5,687 7,462 9,813 营业利润率 16.8% 12.1% 12.7% 18.3% 18.1% 18.1% 少数股东权益 164 66 116 131 146 161 营业外收支 -4 -4 0 -10 -10 -10 负债股东权益合计 13,696 14,865 16,228 17,287 20,193 24,226 税前利润利润率 1,18916.8% 84712.1% 1,15212.7% 2,15418.2% 2,72518.0% 3,41318.0% 比率分析 所得税 -228 -139 -187 -349 -442 -553 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.2% 16.4% 16.2% 16.2% 16.2% 16.2% 每股指标 净利润 961 708 965 1,805 2,284 2,861 每股收益 0.690 0.498 0.673 1.268 1.607 2.015 少数股东损益 5 18 17 15 15 15 每股净资产 6.217 6.399 6.751 7.784 9.040 10.705 归属于母公司的净利润 956 690 948 1,790 2,269 2,846 每股经营现金净流 0.887 0.143 0.868 1.130 1.796 2.305 净利率 13.5% 9.8% 10.4% 15.1% 15.0% 15.0% 每股股利 0.350 0.320 0.350 0.350 0.350 0.350 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.09% 7.78% 9.97% 16.29% 17.77% 18.82% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.98% 4.64% 5.84% 10.36% 11.24% 11.75% 净利润 961 708 965 1,805 2,284 2,861 投入资本收益率 6.99% 4.60% 8.22% 13.92% 15.95% 16.92% 少数股东损益 5 18 17 15 15 15 增长率 非现金支出 307 237 302 248 262 275 主营业务收入增长率 5.25% -0.98% 29.55% 30.33% 27.36% 25.48% 非经营收益 -335 -187 63 -118 -68 -76 EBIT增长率 13.73% -34.93% 75.67% 85.14% 30.01% 25.20% 营运资金变动 298 -559 -107 -339 59 197 净利润增长率 -7.71% -27.83% 37.40% 88.82% 26.73% 25.42% 经营活动现金净流 1,231 199 1,223 1,596 2,537 3,257 总资产增长率 0.63% 8.54% 9.16% 6.53% 16.81% 19.97% 资本开支 -168 -294 -404 -74 -310 -360 资产管理能力 投资 695 920 149 -30 -35 -40 应收账款周转天数 92.2 98.5 81.9 81.0 80.0 79.0 其他 214 146 84 200 150 150 存货周转天数 47.5 62.3 83.3 83.0 80.0 75.0 投资活动现金净流 741 772 -171 96 -195 -250 应付账款周转天数 100.3 117.6 110.8 110.0 110.0 110.0 股权募资 266 113 126 189 0 0 固定资产周转天数 71.2 72.4 55.3 40.2 28.4 20.9 债权募资 -68 43 -878 -626 -231 0 偿债能力 其他 -1,744 -520 -471 -549 -531 -519 净负债/股东权益 -10.91% -15.32% -21.79% -28.46% -37.8