高基数下业绩稳健，在研产品管线丰富

证券研究报告 非金融公司|公司点评|爱美客（300896） 高基数下业绩稳健，在研产品管线丰富 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 2024H1溶液类注射产品收入97,628万元，同比增长11.65%；凝胶类注射产品收入64,897万元，同比增长14.57%，高基数下业绩延续稳健表现。截至2024H1，公司产品管线进展如下1）注册申报阶段：宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）；米诺地尔搽剂；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期临床）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液。 |分析师及联系人 邓文慧 郑薇 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590521070002SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 爱美客（300896） 高基数下业绩稳健，在研产品管线丰富 行业： 美容护理/医疗美容 投资评级：买入（维持） 当前价格：164.07元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 302.44/208.46 流通A股市值(百万元) 34,202.73 每股净资产(元) 23.07 资产负债率(%) 4.50 一年内最高/最低(元) 454.60/154.10 股价相对走势 爱美客 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《爱美客（300896）：高成长、高盈利延续，在研产品管线丰富》2024.04.26 2、《爱美客（300896）：业绩高增长，濡白天使快速放量》2023.08.27 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报，2024H1营收16.57亿元（同比+13.5%），归母净利润11.21 亿元（同比+16.3%），扣非归母净利润10.89亿元（同比+16.6%）；2024Q2营收8.49 亿元（同比+2.3%），归母净利润5.93亿元（同比+8.0%），扣非归母净利润5.6亿元（同比+2.5%）。 产品协同效应显著，产品矩阵的竞争优势得到体现 在产品端，依托丰富的产品管线，公司通过差异化的产品功能定位和产品组合，在打造整体解决方案、满足用户多元需求、为医疗机构提供多样化运营思路等方面优势明显，产品协同效应显著；在营销端，公司通过不同品类错位竞争的营销策略，有效拓宽市场空间；在机构端，公司加强学术推广培训和运营管理输出，不断提升品牌影响力，使公司产品矩阵的整体竞争力和竞争优势得到充分体现。2024H1溶液类注射产品收入97,628万元，同比增长11.65%；凝胶类注射产品收入64,897万元，同比增长14.57%。 在研产品管线丰富，多维度提升品牌影响力 截至2024H1，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）；米诺地尔搽剂；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期临床）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液。公司通过线上、线下等多种形式进行学术推广培训，全面提升学术品牌影响力。并向行业医生、机构管理者和运营者持续输出有价值的内容，开展了“聚焦增长2024年度决策者论坛”、“风格美学”、“弄潮计划·潮青年医生大赛”等活动，不断提升公司的品牌影响力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级 鉴于目前消费整体处于弱复苏状态，医美渗透率提升速度放缓，我们预计公司 2024-2026年收入分别为34.07/44.07/56.14亿元，对应增速分别为 18.7%/29.4%/27.4%；归母净利润分别为22.73/29.50/37.07亿元，对应增速分别为 22.3%/29.8%/25.7%；EPS分别为7.52/9.75/12.26元/股，以8月21日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为21.8x、16.8x、13.4x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；宏观经济波动风险；医疗风险事故；产品获批进度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1939 2869 3407 4407 5614 增长率（%） 33.91% 47.99% 18.73% 29.38% 27.38% EBITDA（百万元） 1459 2138 2722 3516 4381 归母净利润（百万元） 1264 1858 2273 2950 3707 增长率（%） 31.90% 47.08% 22.33% 29.76% 25.67% EPS（元/股） 4.18 6.14 7.52 9.75 12.26 市盈率（P/E） 39.3 26.7 21.8 16.8 13.4 市净率（P/B） 8.5 7.8 6.6 5.5 4.5 EV/EBITDA 81.3 27.9 16.3 12.2 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 风险提示 行业竞争激烈的风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。 宏观经济波动风险：公司生产的注射医美产品主要面向终端消费者，而当前消费者的购买能力及购买意愿很大程度上取决于宏观经济的景气程度。若未来境内外经济增速进一步放缓或停滞，消费者对注射医美产品的需求可能下降进而导致公司营业收入、利润下降，从而影响公司的经营业绩和财务状况。 医疗风险事故：医美注射产品属于医疗器械，若出现医疗风险事故，或对公司品牌声誉产生重要影响。 产品获批进度不及预期：医美注射产品研发上市流程较长，若无法按照预期进度上市或对当期业绩产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3140 2434 3723 5233 7113 营业收入 1939 2869 3407 4407 5614 应收账款+票据 128 206 213 276 351 营业成本 100 141 172 225 284 预付账款 21 33 37 48 61 营业税金及附加 10 15 18 24 30 存货 47 50 69 90 114 营业费用 163 260 307 366 488 其他 799 1528 1425 1490 1568 管理与研发费用 299 394 399 494 629 流动资产合计 4134 4251 5467 7137 9208 财务费用 -45 -54 -9 -14 -21 长期股权投资 935 951 965 980 995 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 253 267 270 285 267 公允价值变动收益 29 -16 0 0 0 在建工程 5 15 62 35 32 投资净收益 33 40 40 40 40 无形资产 117 115 96 77 57 其他 12 22 86 79 69 其他非流动资产 815 1253 1236 1218 1218 营业利润 1488 2158 2646 3433 4314 非流动资产合计 2125 2601 2629 2595 2570 营业外净收益 0 -3 -2 -2 -2 资产总计 6259 6852 8096 9732 11777 利润总额 1488 2156 2644 3431 4312 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 221 301 370 480 604 应付账款+票据 19 45 35 45 57 净利润 1268 1855 2274 2951 3708 其他 205 253 329 428 540 少数股东损益 4 -4 1 1 1 流动负债合计 224 298 363 474 598 归属于母公司净利润 1264 1858 2273 2950 3707 长期带息负债 48 37 31 19 8 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 40 32 32 32 32 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 89 70 63 51 40 成长能力 负债合计 313 367 426 525 638 营业收入 33.91% 47.99% 18.73% 29.38% 27.38% 少数股东权益 100 137 138 138 139 EBIT 34.88% 45.62% 25.40% 29.66% 25.59% 股本 216 216 302 302 302 EBITDA 34.87% 46.57% 27.29% 29.16% 24.60% 资本公积 3412 3459 3373 3373 3373 归属于母公司净利润 31.90% 47.08% 22.33% 29.76% 25.67% 留存收益 2218 2672 3856 5393 7324 获利能力 股东权益合计 5946 6485 7670 9207 11139 毛利率 94.85% 95.09% 94.95% 94.89% 94.95% 负债和股东权益总计 6259 6852 8096 9732 11777 净利率 65.38% 64.65% 66.75% 66.95% 66.05% ROE 21.61% 29.28% 30.18% 32.53% 33.70% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 87.96% 97.61% 100.24% 133.32% 159.13% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1268 1855 2274 2951 3708 资产负债率 5.00% 5.36% 5.27% 5.39% 5.42% 折旧摊销 16 37 87 99 90 流动比率 18.4 14.3 15.1 15.1 15.4 财务费用 -45 -54 -9 -14 -21 速动比率 17.7 13.0 14.2 14.2 14.5 存货减少（增加为“-”） -12 -3 -19 -21 -23 营运能力 营运资金变动 -60 33 139 -49 -66 应收账款周转率 15.2 13.9 16.0 16.0 16.0 其它 15 71 -3 -2 -1 存货周转率 2.1 2.8 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 1181 1939 2468 2963 3686 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -139 -72 -100 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 -813 -1243 0 0 0 每股收益 4.2 6.1 7.5 9.8 12.3 其他 8 35 8 8 10 每股经营现金流 3.9 6.4 8.2 9.8 12.2 投资活动现金流 -944 -1279 -92 -42 -40 每股净资产 19.3 21.0 24.9 30.0 36.4 债权融资 8 -11 -7 -12 -10 估值比率 股权融资 0 0 86 0 0 市盈率 39.3 26.7 21.8 16.8 13.4 其他 -382 -1369 -1166 -1399 -1755 市净率 8.5 7.8 6.6 5.5 4.5 筹资活动现金流 -374 -1380 -1087 -1411 -1766 EV/EBITDA 81.3 27.9 16.3 12.2 9.4 现金净增加额 -137 -721 1289 1510 1880 EV/EBIT 82.2 28.4 16.8 12.5 9.