在研管线储备丰富，注射产品收入有韧性

业绩简评 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实 现收入16.57亿元（同比+14%）；实现归母净利润11.21亿元（同 比+16%）；实现扣非归母净利润10.89亿元（+17%）。 单季度来看，2024年Q2公司实现收入8.49亿元（同比+2%），归母净利润为5.93亿元（同比+8%），扣非归母净利润为5.60亿元 （同比+2%）。 经营分析 在研管线储备丰富，肉毒进入审评阶段。2024H1公司销售费用率 人民币(元)成交金额(百万元) 为8.52%（同比-1.67pct），管理费用率为4.09%（同比-1.41pct）, 研发费用率为7,59%（同比+0.4pct）。公司整体经营指标较为健康，同时持续扩大研发投入。在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。其中，公司“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段。公司丰富的产品线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。 注射产品收入有韧性，产品矩阵进一步丰富。拆解来看2024H1溶 液类注射产品收入9.76亿元（同比+11.65%）；凝胶类注射产品收 360.00319.00278.00237.00196.00155.00 230821 231018 231215 240211 240409 240606 成交金额爱美客沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240803 0 公司基本情况（人民币） 入6.49亿元（同比+14.57%），2023H1高基数下，2024H1整体注射产品业绩有韧性。此外，2024H1公司增资控股艾美创，其旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品，进一步丰富公司产品矩阵。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司产品矩阵进一步丰富为业绩持续贡献增量，预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.87、32.24、41.26亿元，分别同比增长28.46%、35.05%、27.97%，EPS分别为7.89、10.66、 13.64元，现价对应PE为21、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)1,9392,8693,7705,0906,668 营业收入增长率33.91%47.99%31.40%35.00%31.00% 归母净利润(百万元)1,2641,8582,3873,2244,126 归母净利润增长率31.92%47.08%28.46%35.05%27.97% 摊薄每股收益(元)5.8408.5907.89410.66013.642 每股经营性现金流净额5.529.0311.3415.0819.43 ROE(归属母公司)(摊薄)21.61%29.28%28.83%29.18%28.02% P/E96.9834.2720.7915.3912.03 P/B20.9610.035.994.493.37 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,448 1,939 2,869 3,770 5,090 6,668 货币资金 3,264 3,140 2,434 4,287 6,829 10,300 增长率 33.9% 48.0% 31.4% 35.0% 31.0% 应收款项 82 132 218 191 244 320 主营业务成本 -91 -100 -141 -180 -242 -317 存货 35 47 50 65 88 115 %销售收入 6.3% 5.2% 4.9% 4.8% 4.8% 4.7% 其他流动资产 423 815 1,550 1,576 1,565 1,547 毛利 1,357 1,839 2,729 3,591 4,848 6,351 流动资产 3,803 4,134 4,251 6,120 8,726 12,281 %销售收入 93.7% 94.8% 95.1% 95.2% 95.3% 95.3% %总资产 72.2% 66.0% 62.0% 68.6% 73.8% 78.4% 营业税金及附加 -7 -10 -15 -19 -25 -33 长期投资 1,213 1,408 1,860 1,996 2,246 2,496 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 143 200 234 267 295 320 销售费用 -156 -163 -260 -313 -425 -573 %总资产 2.7% 3.2% 3.4% 3.0% 2.5% 2.0% %销售收入 10.8% 8.4% 9.1% 8.3% 8.4% 8.6% 无形资产 22 401 395 396 397 399 管理费用 -65 -125 -144 -245 -331 -507 非流动资产 1,462 2,125 2,601 2,804 3,100 3,391 %销售收入 4.5% 6.5% 5.0% 6.5% 6.5% 7.6% %总资产 27.8% 34.0% 38.0% 31.4% 26.2% 21.6% 研发费用 -102 -173 -250 -320 -435 -587 资产总计 5,265 6,259 6,852 8,924 11,826 15,672 %销售收入 7.1% 8.9% 8.7% 8.5% 8.6% 8.8% 短期借款 8 11 15 18 18 18 息税前利润（EBIT） 1,026 1,368 2,058 2,693 3,632 4,651 应付款项 32 104 75 149 187 237 %销售收入 70.9% 70.6% 71.7% 71.4% 71.4% 69.8% 其他流动负债 139 108 208 254 343 462 财务费用 52 45 54 67 112 174 流动负债 179 224 298 421 548 718 %销售收入 -3.6% -2.3% -1.9% -1.8% -2.2% -2.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -5 -1 0 -1 其他长期负债 57 89 70 84 90 95 公允价值变动收益 27 29 -16 0 0 0 负债 235 313 367 506 638 813 投资收益 18 33 40 40 40 20 普通股股东权益 5,029 5,846 6,348 8,281 11,051 14,722 %税前利润 1.6% 2.2% 1.8% 1.4% 1.1% 0.4% 其中：股本 216 216 216 216 216 216 营业利润 1,127 1,488 2,158 2,809 3,793 4,854 未分配利润 1,298 2,107 2,961 4,894 7,664 11,335 营业利润率 77.8% 76.8% 75.2% 74.5% 74.5% 72.8% 少数股东权益 0 100 137 137 137 137 营业外收支 -5 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 5,265 6,259 6,852 8,924 11,826 15,672 税前利润利润率 1,12277.5% 1,48876.8% 2,15675.1% 2,80974.5% 3,79374.5% 4,85472.8% 比率分析 所得税 -165 -221 -301 -421 -569 -728 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.7% 14.8% 13.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 957 1,268 1,855 2,387 3,224 4,126 每股收益 4.427 5.840 8.590 7.894 10.660 13.642 少数股东损益 0 4 -4 0 0 0 每股净资产 23.246 27.020 29.340 27.381 36.538 48.678 归属于母公司的净利润 958 1,264 1,858 2,387 3,224 4,126 每股经营现金净流 4.357 5.518 9.032 11.344 15.081 19.433 净利率 66.2% 65.2% 64.8% 63.3% 63.3% 61.9% 每股股利 0.000 3.500 2.100 2.100 2.100 2.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.04% 21.61% 29.28% 28.83% 29.18% 28.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.19% 20.19% 27.12% 26.75% 27.26% 26.33% 净利润 957 1,268 1,855 2,387 3,224 4,126 投入资本收益率 17.36% 19.44% 27.13% 27.01% 27.45% 26.50% 少数股东损益 0 4 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 22 31 57 30 34 39 主营业务收入增长率 104.13% 33.91% 47.99% 31.40% 35.00% 31.00% 非经营收益 -38 -45 -38 -28 -37 -14 EBIT增长率 117.81% 33.30% 50.45% 30.83% 34.85% 28.06% 营运资金变动 2 -60 80 66 42 55 净利润增长率 117.81% 31.92% 47.08% 28.46% 35.05% 27.97% 经营活动现金净流 943 1,194 1,954 2,454 3,263 4,205 总资产增长率 13.65% 18.87% 9.49% 30.23% 32.52% 32.53% 资本开支 -23 -156 -64 -34 -39 -29 资产管理能力 投资 -652 -813 -1,243 -137 -250 -250 应收账款周转天数 12.9 18.8 21.2 17.0 16.0 16.0 其他 27 25 27 40 40 20 存货周转天数 123.5 149.1 125.1 135.0 135.0 135.0 投资活动现金净流 -648 -944 -1,279 -130 -249 -259 应付账款周转天数 26.2 50.9 83.0 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 95 41 0 0 0 固定资产周转天数 36.0 36.7 27.9 24.2 19.8 16.4 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -487 -470 -1,421 -457 -458 -458 净负债/股东权益 -72.09% -64.45% -55.87% -65.02% -71.64% -77.30% 筹资活动现金净流 -487 -374 -1,380 -458 -458 -458 EBIT利息保障倍数 -19.8 -30.3 -38.0 -40.4 -32.5 -26.8 现金净流量 -192 -124 -706 1,866 2,556 3,488 资产负债率 4.47% 5.00% 5.36% 5.67% 5.40% 5.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内