高成长、高盈利延续，在研产品管线丰富

证券研究报告 2024年04月26日 │ 爱美客（300896） 高成长、高盈利延续，在研产品管线丰富 事件 公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收28.69亿元（同比 +48.0%），归母净利润18.58亿元（同比+47.1%），扣非归母净利润18.31亿 元（同比+52.9%）；2024Q1营收8.08亿元（同比+28.2%），归母净利润5.27 亿元（同比+27.4%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.5%）。 嗨体增长稳健+濡白天使放量，2023年高成长与高盈利延续 公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及不断创新的营销模式，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。2023年公司溶液类产品营业收入同比增长29.22%至16.71亿，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品营业收入同比增长81.43%至11.58亿。2023年毛利率95.1%（同比+0.25pct），销售费率9.1%（同比+0.68pct），管理费率5.03%（同比-1.44pct），归母净利率64.77%（同比-0.4pct）。 在研产品管线丰富，内生外拓稳步推进 截至2023年末，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研 （预期2024提交临床）：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液；4）外延丰富光电类设备布局：2023年与韩国Jeisys签署《经销协议》成为其在中国内地独家经销商，将Jeisys旗下Density和LinearZ等两款在韩国已处商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。 盈利预测、估值与评级 鉴于目前消费整体处于弱复苏状态，医美渗透率提升速度放缓，预计公司2024-2026年收入分别为38.55/51.79/65.06亿元，对应增速分别为 34.4%/34.3%/25.6%；归母净利润分别为24.51/32.14/40.00亿元，对应增速分别为31.9%/31.1%/24.5%；EPS分别为11.33/14.85/18.49元/股。考虑到公司产品具备差异化优势且产品矩阵完善，依据可比公司估值，给予公司2024年32倍 PE，给予目标价362.47元，维持“买入”评级。 10% 行业：投资评级： 美容护理/医疗美容 买入（维持） 当前价格： 293.18元 目标价格： 362.47元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 216.36/149.24 流通A股市值(百万元) 43,753.06 每股净资产(元) 31.81 资产负债率(%) 3.90 一年内最高/最低(元) 562.00/263.21 股价相对走势 爱美客 沪深300 -10% -30% -50% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期 相关报告 1、《爱美客（300896）：业绩高增长，濡白天使快速放量》2023.08.27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1939 2869 3855 5179 6506 增长率（%） 33.91% 47.99% 34.36% 34.33% 25.62% EBITDA（百万元） 1459 2138 2926 3820 4717 归母净利润（百万元） 1264 1858 2451 3214 4000 增长率（%） 31.90% 47.08% 31.87% 31.13% 24.46% EPS（元/股） 5.84 8.59 11.33 14.85 18.49 市盈率（P/E） 50.2 34.1 25.9 19.7 15.9 市净率（P/B） 10.9 10.0 8.3 6.8 5.6 EV/EBITDA 81.3 27.9 19.9 14.8 11.6 公司报告 公司年报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3140 2434 3752 5370 7392 营业收入 1939 2869 3855 5179 6506 应收账款+票据 128 206 241 324 407 营业成本 100 141 165 222 283 预付账款 21 33 42 56 71 营业税金及附加 10 15 21 28 35 存货 47 50 66 89 114 营业费用 163 260 366 518 664 其他 799 1528 1454 1540 1626 管理费用 299 394 547 772 989 流动资产合计 4134 4251 5556 7379 9610 财务费用 -45 -54 -9 -15 -22 长期股权投资 935 951 965 980 995 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 253 267 270 285 267 公允价值变动收益 29 -16 0 0 0 在建工程 5 15 62 35 32 投资净收益 33 40 40 40 40 无形资产 117 115 96 77 57 其他 12 22 45 43 53 其他非流动资产 815 1253 1236 1218 1218 营业利润 1488 2158 2850 3737 4651 非流动资产合计 2125 2601 2629 2595 2570 营业外净收益 0 -3 -2 -2 -2 资产总计 6259 6852 8185 9974 12179 利润总额 1488 2156 2849 3736 4649 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 221 301 397 521 648 应付账款+票据 19 45 33 45 57 净利润 1268 1855 2451 3215 4001 其他 205 253 326 441 560 少数股东损益 4 -4 1 1 1 流动负债合计 224 298 359 486 617 归属于母公司净利润 1264 1858 2451 3214 4000 长期带息负债 48 37 31 19 8 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 40 32 32 32 32 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 89 70 63 51 40 成长能力 负债合计 313 367 422 537 658 营业收入 33.91% 47.99% 34.36% 34.33% 25.62% 少数股东权益 100 137 138 139 140 EBIT 34.88% 45.62% 35.13% 31.03% 24.37% 股本 216 216 216 216 216 EBITDA 34.87% 46.57% 36.84% 30.53% 23.49% 资本公积 3412 3459 3459 3459 3459 归属于母公司净利润 31.90% 47.08% 31.87% 31.13% 24.46% 留存收益 2218 2672 3949 5623 7706 获利能力 股东权益合计 5946 6485 7762 9437 11521 毛利率 94.85% 95.09% 95.73% 95.71% 95.65% 负债和股东权益总计 6259 6852 8185 9974 12179 净利率 65.38% 64.65% 63.59% 62.07% 61.49% ROE 21.61% 29.28% 32.14% 34.56% 35.14% 现金流量表 ROIC 87.96% 97.61% 108.08% 138.49% 159.95% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1268 1855 2451 3215 4001 资产负债率 5.00% 5.36% 5.16% 5.38% 5.40% 折旧摊销 16 37 87 99 90 流动比率 18.4 14.3 15.5 15.2 15.6 财务费用 -45 -54 -9 -15 -22 速动比率 17.7 13.0 14.5 14.2 14.6 存货减少（增加为“-”） -12 -3 -16 -23 -24 营运能力 营运资金变动 -60 33 76 -80 -76 应收账款周转率 15.2 13.9 16.0 16.0 16.0 其它 15 71 -12 -5 -2 存货周转率 2.1 2.8 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 1181 1939 2577 3191 3966 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -139 -72 -100 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 -813 -1243 0 0 0 每股收益 5.8 8.6 11.3 14.9 18.5 其他 8 35 13 13 12 每股经营现金流 5.5 9.0 11.9 14.8 18.3 投资活动现金流 -944 -1279 -87 -37 -38 每股净资产 27.0 29.3 35.2 43.0 52.6 债权融资 8 -11 -7 -12 -10 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 50.2 34.1 25.9 19.7 15.9 其他 -382 -1369 -1165 -1525 -1895 市净率 10.9 10.0 8.3 6.8 5.6 筹资活动现金流 -374 -1380 -1172 -1537 -1905 EV/EBITDA 81.3 27.9 19.9 14.8 11.6 现金净增加额 -137 -721 1319 1617 2023 EV/EBIT 82.2 28.4 20.5 15.2 11.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场