- 第 3 季度在 GPM 和弹性智能手机上击败 ； 重申在 FY24E 的 EV 上行

2023年11月21日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 第三季度在GPM和弹性智能手机上击败；重申在 FY24E的EV上行 小米第三季度调整。净收入59.9亿元人民币（同比增长183%）高于我们的预期和共识，主要受智能手机/AIoT的强劲GPM表现、弹性智能手机和广告/海外互联网业务复苏的推动。展望未来，我们相信强劲的盈利势头将持续到4Q23E，智能手机业务将受到强劲的小米14机型出货量和双11节日销售的推动。我们估计第四季度收入将实现+17%的同比增长和调整。净利润将同比增长189%，达到4.23亿元人民币。总体而言，我们对小米强劲的智能手机出货量持积极态度，新车型推出和持续的份额增长，以及1Q24E电动汽车产品推出的上行空间。我们将FY23-25E每股收益提高了7-12%，以实现强劲的利润率和更好的智能手机前景。我们将TP上调至20.25港元，基于24财年24倍的市盈率，盈利预测较高。维持买入。催化剂包括电动汽车的进步和市场份额的增长。 第三季度在智能手机/AIoT和互联网业务复苏方面表现强劲的GPM。小米的智能手机出货量同比增长4％，ASP同比下降5.8％，这是由于新兴市场较低ASP型号的销量增加 ，部分抵消了中国市场更好的ASP。按细分，SP/AIoT/互联网同比增长-2%/9%/10%，强劲的互联网收入受到广告和海外互联网业务复苏的推动。SP/AIoT业务GPM均达到创纪录的16.6%/17.8%（同比+7.7/+4.3个百分点），受BOM成本下降的支持 。,SP海外库存减记逆转和高利润平板产品的强劲销售。展望4Q23E，我们对季节性需求的持续势头、小米14和双11销售事件的出色销售持积极态度。我们预计4Q23Erev/adj。净收入同比增长17%/189%。 主要亮点：零售店效率的提高和小米电动汽车店内展示的准备。小米第三季度的线下商店GMV同比增长28％，中国高端智能手机销售的55％来自线下渠道（第二季度为46％）。管理层强调，小米EV将成为小米线下渠道战略的组成部分，以及智能手机 产品，以促进小米AIoT生态系统的销售。 由于强劲的利润率和更好的智能手机前景，将TP提高至20.25港元；对电动汽车产品进展持积极态度。我们相信小米有望在1H24E推出智能电动汽车产品，这将成为未来几个月的主要催化剂。我们将FY23-25E每股收益提高了7-12％，以反映更高的利润率 和更好的智能手机前景，我们的新TP为20.25港元，基于相同的FY24E24倍P/E （5年历史平均值）。维持买入。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 目标价20.25港元 （以前的TP为18.91港元 涨/跌25.2% 现价16.18港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万港元）329,133.6 平均3个月t/o（百万港元）1,303.3 52w高/低(港元)16.80/9.34 已发行股份总数(mn)20342.0 来源：FactSet 股权结构 林斌8.6% 智能移动控股公司Ltd8.6% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月21.7%17.5% 3个月37.8%39.2% 6个月49.0%63.0% 来源：FactSet 12个月的价格表现 收入（人民币元mn) 328,309 280,044 269,916 304,862 338,621 同比增长(%) 33.5 (14.7) (3.6) 12.9 11.1 调整后净利润（人民币mn) 22,039.5 8,518.0 18,480.5 19,695.9 21,293.2 来源：FactSet 每股收益（调整后）（人民币元） 0.88 0.34 0.74 0.79 0.86 共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.630.620.69P/Ea. 26.8 30.7 20.2 18.9 17.5 P/Ba. 3.8 1.8 2.3 2.1 1.9 相关报告： 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 小米（1810HK）：3Q23E预览 产量(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1. ROE(%) 14.8 1.8 10.6 9.4 9.4 净资产负债率(%) 96.0 70.9 54.7 50.9 38.7 ：弹性智能手机销售，利润率扩大 ；维持买入-2023年11月3日（链接） 2.小米（1810香港）：第二季度以创纪录的高利润率击败；重申买入-2023年8月30日（链接） 3.小米（1810HK）：产品发布会的主要收获：MIXFold3/RedmiK60Ultra/Pad6Max/CyberDog2及更多-2023年8月15日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米的收入趋势 十亿元人民币 34% 19% 11% 11% -2% -15% 400 300 200 100 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图2：小米的利润率趋势 21.4% 20.9% 21.0% 17.7% 17.0% 14.9% 9.8% 7.9% 7.0% 6.4% 6.4% 6.7% 5.3% 1.0% 3.0% 6.7% 6.5% 6.3% 25% 20% 15% 10% 5% 0 2020202120222023E2024E2025E Others互联网服务 物联网和生活方式产品智能手机 -20% 0% 2020202120222023E2024E2025E 营业毛利率边距Adj.净利润率 YoY 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 （mn单位 ）200 146 190 151149155160 RMB1,300 1,200 30% 25% 20% 150 100 50 1,100 1,000 900 15% 10% 5% 2015 年第1季度2Q15 3Q15 4Q15 2016 年第1季度2Q16 3Q16 4Q16 2017 年第1季度2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0% - 2020202120222023E2024E2025E 装运ASP 800 三星苹果小米OPPOvivo荣誉 来源：小米，CMBIGM估计来源：IDC，CMBIGM估计 图5：2013年第三季度智能手机市场份额增长图6：小米MIUIMAU的强劲增长 资料来源：公司数据，CMBIGM估计数资料来源：公司数据，CMBIGM估计 3Q23回顾 图7：第3季度业绩回顾 百万元人民币 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 Actual 3Q23 QoQ YoY CMBIGM3Q23E 差异% 收入 70,474 66,047 59,477 67,355 70,894 5.3% 1% 69,566 2% 毛利润 11,722 11,378 11,592 14,161 16,110 13.8% 37% 14,669 10% 营业利润 (1,361) 3,356 5,900 4,041 5,011 24.0% na 4,931 2% Adj.净利润 2,117 1,461 3,233 5,140 5,990 16.5% 183% 4,490 33% 调整每股收益（人民币 0.08 0.06 0.13 0.21 0.24 16.5% 183% 0.18 33% ）毛利率 16.6% 17.2% 19.5% 21.0% 22.7% 1.7ppt 6.1ppt 21.1% 1.6ppt 营业利润率 -1.9% 5.1% 9.9% 6.0% 7.1% 1.1ppt 9ppt 7.1% 0ppt Adj.净利润率 3.0% 2.2% 5.4% 7.6% 8.4% 0.8ppt 5.4ppt 6.5% 2ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图8：收入明细 百万元人民币 FY22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E FY23E FY24E FY25E 智能手机 167,217 34,985 36,595 41,649 46,200 159,429 175,150 192,000 ...YoY -20% -24% -13% -2% 26% -5% 10% 10% 装运（mn） 150,500 30,400 32,900 41,800 44,000 149,100 155,000 160,000 ...YoY -21% -21% -16% 4% 35% -1% 4% 3% ASP（人民币） 1,111 1,152 1,112 997 1,050 1,069 1,130 1,200 ...YoY 1.3% -3.1% 2.8% -5.8% -6.4% -3.8% 5.7% 6.2% 物联网和生活方式产品 79,795 16,834 22,254 20,673 22,520 82,281 93,562 106,430 ...YoY -6% -14% 12% 8% 5% 3% 14% 14% 智能电视和笔记本电脑 23,700 4,700 4,700 4,982 6,825 21,207 23,328 25,661 ...YoY -15% -24% -19% -23% 5% -11% 10% 10% 其他物联网 56,095 12,134 17,554 15,691 15,695 61,073 70,234 80,770 ...YoY -2% -9% 32% 5% 5% 9% 15% 15% 互联网服务 28,321 7,028 7,444 7,756 7,678 29,905 31,889 35,078 ...YoY 0% -1% 7% 10% 7% 6% 7% 10% 广告服务 18,500 4,400 5,100 5,400 5,242 20,142 21,149 23,264 ...YoY 2% -3% 12% 16% 10% 9% 5% 10% 互联网增值 9,821 2,628 2,344 2,356 2,435 9,763 10,740 11,813 ...YoY -3% 2% -4% -2% 1% -1% 10% 10% 游戏 4,100 1,345 1,013 1,075 1,100 4,533 4,987 5,485 ...YoY 5% 16% 8% 6% 10% 11% 10% 10% 其他（包括Youpinfintech等） 5,721 1,283 1,331 1,281 1,335 5,230 5,753 6,328 ...YoY -8% -10% -11% -7% -5% -9% 10% 10% Others 4,711 630 1,062 817 832 3,551 4,261 5,114 ...YoY -25% -37% -5% -55% 10% -25% 20% 20% Total 280,044 59,477 67,355 70,894 77,230 275,166 304,862 338,621 ...YoY -15% -19% -4% 1% 17% -2% 11% 11% 毛利率智能手机 9.0% 11.2% 13.3% 16.6% 16.3% 14.6% 13.5% 13.5% 物联网和生活方式产品 14.4% 15.7% 17.6% 17.8% 17.8% 17.3% 17.3% 17.5% 互联网服务 71.8%