24H1业绩增长强劲，线下门店布局加速

事件：固生堂发布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营业收入13.65亿元，同比增长38.4%；归母净利润1.07亿元，同比增长15.1%；经调整净利润1.48亿元，同比增长45.3%。 2024年H1公司业绩增长强劲，实际业绩接近预告上限。根据公司2024年半年报、2024年半年度业绩预告，2024年H1，公司实现营收13.65亿元（业绩预告营收区间为13.31-13.81亿元），同比增长38.4%；其中，线下医疗机构收入为12.31亿元，同比增长43.7%，主要系公司新收购及现有线下医疗机构的业务增长；线上医疗健康平台收入为1.34亿元，同比增长3.6%。公司实现归母净利润、经调整净利润（剔除非经常性损益）分别为1.07亿元（业绩预告归母净利润区间为1.03-1.08亿元）、1.48亿元（业绩预告经调整净流润区间为1.44-1.49亿元），分别同比增长15.1%、45.3%。 线下医疗机构布局加速，医疗服务网络拓展至海外市场。根据公司推介材料，截至2024年7月，公司共新增门诊连锁16家（其中，12家来源于并购，4家来源于自建），正式进驻长沙、常熟、徐州以及新加坡，进一步扩大公司线下医疗服务网络覆盖范围。截至2024年7月，公司已拥有遍布全国19城市及新加坡、由74家门店组成的线下中医服务网络。 医师资源不断扩大，医联体合作稳步推进，名医工作室持续增加保障自有医生体系建设。医师资源方面，根据公司推介材料，2024年H1，公司医生数量达39,018人，较报告期初增加1,794人；其中，线下医生数量达5,425人，较报告期初增加584人；线上医生数量达33,593人，较报告期初增加1,210人。医联体合作方面，根据固生堂投资者关系公众号，2024年H1，公司新增黑龙江中医药大学、中山市中医院、江阴市中医院等6家医联体合作单位，截至2024年H1，公司累计医联体合作单位达26家。自有医生体系建设方面，根据公司推介材料，2024年H1，公司新增19个“名医传承工作室”，超过10个城市打通自有医生职称晋升通道。 诊疗人次持续提升，客户粘性不断增强。根据公司2024年半年报，2024年H1，新客户人数达42.0万人，同比增长21.14%；客户就诊人次达238.3万次，同比增长31.95%；客户回头率达69.5%，同比增加2.2pct；就诊次均消费达573元，同比增加4.95%；会员就诊人次达93.8万次，同比增长51.05%；有过消费的会员人数达26.1万人，同比增长49.32%。 加速院内制剂向创新中成药转化，名医名方得以传承，推动中医治疗产品化。 根据公司2024年半年报，2024年H1，公司新增3个院内制剂（岗桔清咽颗粒、香桃颗粒、参芪固本膏），并获得医疗机构传统中药制剂备案凭证。根据固生堂投资者关系公众号，公司现拥有名医专家协定方超500个，研发空间巨大，未来，公司计划每年研发出10个院内制剂，让更多消费者体验到优秀的中医治疗产品。我们认为，随着公司中药院内制剂战略的不断推进，未来有望增强公司盈利能力。 投资建议：公司是国内中医医疗健康服务龙头企业，随着公司“内生+外延”持续拓展业务版图，我们预计2024-2026年公司实现营业收入30.56亿元、39.90亿元、51.89亿元，经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元，当前股价对应的PE倍数（经调整）分别为21.8X、16.2X、12.2X，维持“买入”评级。 风险提示：核心医师流失风险，医药行业政策不及预期，并购整合不及预期，自建门店不及预期。